美国股市2023年十大潜在风险猜想

2023年01月12日 20:17 来源:证券市场周刊 作者:特约 | 黄树东

证券市场周刊 特约 | 黄树东

任何时候都有意想不到的惊奇,也有意想不到的风险。

在曼哈顿迎接新年的流光溢彩中,曼哈顿的烟馆开业了。这是美国第一家合法大麻馆,生意十分火爆。开业3小时后,因售罄而关门。这种大开大合的走势,给2022年美国股市落下一个生动的注脚。在2022年,美国资本市场走出了股票和债券双双下跌的历史惊奇,美国股市创下了金融危机以后最深度的下跌。对于刚刚到来的2023年,笔者认为,美国股市存在十大潜在风险,而如果文中所列举的前九大风险得到有效的管控,那么美国股市有望维持在一个较高的估值;否则,美国股市出现大波动将是大概率的事件。

不要盲目相信“历史会重演”

2022年,美国股市创下了金融危机以后最深度的下跌,也破防了中期选举股市上升的历史趋势,如标普500指数下跌约20%。

但这还不是美国资本市场的全部痛点。在2022年,美国资本市场走出了股票和债券双双下跌的历史惊奇。在过去漫长的历史数据中股票与债券回报呈现负相关,但这种关系,在2022年,被放大的正相关所取代。

那些被历史数据训练有素而简单重复历史的机器或投资者,在2022年付出了高昂的代价。即使那些成功的预测了美国股市下跌趋势的投资者,也可能因为逃往债券去寻求安全天堂,而承受着巨大的亏损。

因为,2022年,美国20年到期的国债,其价格下跌了大约43%。我们常说失败是成功之母,2022年美国资本市场似乎也在告诉我们,在资本市场上,有时候过去的成功可能是失败之母。所以,我们面对历史数据,既要有敬畏之心,又要有自我革新的精神和方法,发现和分析新的风险,不断自我调整。

美国股市的十大风险猜想

2022年影响美国股市的风险主要有乌克兰危机、通胀、美联储加息等。当我们展望2023年美国资本市场的时候,笔者发现可能会受到这十大风险的影响。

第一,通胀的风险。美国通胀的速度似乎正在下降。市场对于2023年的通胀走向有争论:有人认为通胀速度将迅速下滑,跌回美联储的目标位置;也有的人认为,通胀速度将缓慢下跌,持续维持在一个较高的水平。而美联储似乎持比较谨慎的态度。它认为实物通胀速度正在迅速下滑,而服务通胀速度却比较有粘性,将缓慢下跌。其主要支撑论点是,服务产品的价格主要由劳动成本构成。只要劳动力市场比较紧俏,工资上升速度较快,那么服务产品的通胀速度就比较难以控制。而服务业在核心通胀数据中的占比非常高。这就是为什么,美联储已经申明,它要控制劳动力市场,要增加失业,降低工资增长的速度。所以,投资者不仅要观察通胀数据,还要密切观察失业和工资上升的数据。当然,这些假设最终都必须由数据来证实或证伪。每一种结果对美国股市都有巨大的影响,都可能带来巨大的波动性。

第二,政策的风险。投资者担心美联储犯过度紧缩的错误。2023年,美联储的提息周期已进入尾声,即将结束。现在投资者担心的是,美联储的终极利率有多高?什么时候开始降息?同2022年不一样,2023年量化紧缩将走到台前。那美联储会不会完成1.5万亿美元的缩表?以多快的速度完成?会不会超额完成?或者相反。在这个领域里面,投资者没有完整的历史数据作为参考,它的风险是未知的。任何激进的缩表,都可能带来市场的恐慌。同时,政策也存在失误的可能性。首先,美联储关注的就业、工资等数据是滞后的,把金融政策过多的放在这些滞后的数据上,可能带来过度的紧缩;其次,利息等金融政策,有一个漫长的传导过程。如果美联储没有耐心等待政策发挥作用,也可能带来过度紧缩。

第三,衰退的风险。缩表提息必然会带来投资、消费的双重下降。美联储的政策目标就通过投资、消费的下降,减少总需求,从而控制通胀。美联储认为美国经济会实现软着陆。但是,由于美联储的激进提息政策,和即将到来的大规模的缩表,美国经济在2023年年中滑入衰退的概率并不低。华尔街许多人甚至笃定,美国经济会进入衰退。

第四,信用风险和金融风险。随着高利率和经济衰退风险上升,新的风险将会出现。比如信用风险,金融风险等等。所谓信用风险,就是债务违约,即,随着高利率和衰退,投资者和消费者的坏账比例等出现上升。坏账的上升加上利差倒挂对银行带来巨大的负面影响,严重影响它们的盈利,甚至影响自有资本比例。严重的情况下可能会影响金融市场和银行业的稳定。而且,终极利率越高,呆在那里的时间越久,缩表力度越大,信用风险增长的速度就越快。

第五,公司利润下滑的风险。随着经济增长的放慢或衰退的出现,叠加利息成本的上升,美国公司的盈利估值可能出现大幅度下滑。同时,随着通胀速度的下降,在相同的情况下,企业的名义销售增长速度也要下降。在成本增长不变的情况下,利润率就会下降。此外,利率的上升,导致企业回购股票的利息成本和信用风险大幅度上升,企业的股票回购将会受到负面影响。这将进一步导致企业每股盈利增长速度的下降。三者叠加,标普500每股收益的估值将面临下降的风险。

第六,去全球化的风险。去全球化将导致供给链的进一步扰乱,供给的短期短缺将进一步增加供给侧的成本。去全球化带有内在的通胀偏好。如果美国政府在2023年进一步激进的推动去全球化,将改写美国通胀的走向,对美国资本市场带来巨大的冲击。

第七,战争的风险。乌克兰危机的终结将是美国股市的巨大利好。相反,任何冲突的扩大,和核战争风险的上升将是巨大的利空。

第八,疫情的风险。如果疫情得到有效控制,是对经济和市场的巨大利好;反之则是巨大利空。需要考虑的是,影响世界疫情发展的因素很多,有些并非人类可控制,如病毒的变异。

第九,中美关系。从供给侧来看,中美关系的稳定,对亚太经济的稳定,对包括美国在内的世界供给链的稳定,对美国进口价格的稳定,对世界经济等等,都有着巨大的影响,自然对美国股市也有着巨大影响。从需求侧来看,中美关系的稳定,对苹果等美国许多企业的销售盈利的稳定和增长至关重要。反之亦然。

第十,美国股市估值调整风险。虽然标普500在2022年下降约20%。但笔者认为,它的估值并不便宜。标普500年底的收盘价是3839点,以未来市盈率为例,现在华尔街对标普500在2023年的每股盈利的估计大约是230美元,其未来市盈率是16.69倍。然而,有人认为,同期标普500的每股收益将会下降到213美元,那么,其未来市盈率则是18左右。用历史标准来看,这两个估值都不便宜。在进入本世纪以来,它的最低值出现在金融危机中,大约是9倍多一点;其平均值大约是14倍左右。如果把金融危机和欧洲债务危机除掉,它的最低估值出现在2018年12月,大约是13倍多一点。而现在的利率比2018要高出许多;当然,美联储的资本负债表要比2018年大许多。

综上,面临种种风险的美国股市,2023年将会以什么数字收盘?如果上述前九大风险得到有效的管控,那么美国股市有望仍维持在一个较高的估值;否则,美国股市的大波动将是大概率的事件。

(本文作者系知名旅美学者。本文已刊发于1月7日《证券市场周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《证券市场周刊》立场。)

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