证券市场周刊 作者 | 惠凯

在当前国内外宏观经济下行、A股市场注重“押成长赛道”的大背景下，周期行业不仅要面临需求不振的压力，且在二级市场上也不受资金的待见，这其中就包括了“五朵金花”之一的钢铁。

2020 年下半年至2021年9月期间，钢铁板块经历了疫后强劲复苏带来的需求侧驱动行情和限电限产带来的供给侧驱动行情，但在这之后则是一路震荡下行，至今大智慧黑色金属指数下跌近40%。有业内人士坦言，长期来看，国内钢铁行业产能仍有20%的压降空间，才能达成新的供需平衡。

钢市仍在震荡向下摸底

今年上半年,钢材价格先扬后抑。一季度，钢材供需逐步恢复叠加频出的宏观利好政策提振强预期，钢价震荡上行，但是二季度初全国疫情影响叠加宏观经济表现较差，使得市场重心从强预期转向弱需求，悲观情绪蔓延，钢材价格出现大幅回落。以南华螺纹钢指数为例，4月1日至7月15日期间，指数下跌了29%。

一位资深的二级市场投资者表示，南华螺纹钢指数技术面“头肩顶”态势已经非常明显，已经跌破2016年以来的上升通道，后续走势压力很大。

相较期货端压力明显，A股二级市场钢铁指数表现同样不佳，其甚至提前于一级市场在2021年9月13日见顶回调，大智慧黑色金属指数至今跌幅近40%。而具体个股中，阶段跌幅超过行业指数表现的更是多达16只，譬如太钢不锈、八一钢铁、新钢股份、柳钢股份等公司的股价跌幅均超过50%。

对于钢铁行业目前面临的迥境，今年6月底，一篇敬业集团董事长李赶坡《敬业人要做好钢铁连亏5年也要活下来的准备》的讲话应是一个很好写照：“目前钢铁行业进入全行业亏损，亏到何时还看不到头、何种程度还不见底。得等到30%的钢企倒闭，钢铁行业才能进入盈亏平衡、正常经营的状态......白炽化的竞争已经展开，进入了拼刺刀的白刃战，谁死谁活就在当下，这场战役至少持续5年左右，是一次大洗牌、大整合。”

需求不足引发供给过剩担忧

钢铁产能或需压降20% 

对于当前脚钢铁行业景气度是否旺盛，一位资深的钢企人士认为，可以用粗钢日产量230万吨、建材日成交20万吨作为分水岭，超过者为旺，低于者为弱。近期钢铁产量维持在高位，而建材日成交却极少超过20万吨，已经说明需求端很清淡了。“二季度以来，投资者还对GDP保5.5、货币和财政刺激手段抱有希望，这也是钢铁期货、股票价格一度撑在高位的原因。但到了目前，受疫情反复等因素影响，当初的乐观预期也被一步步证伪了。”

对于钢铁需求不足，其实从Mysteel调研数据上也能得到佐证。据其调研的五大钢材品种钢厂库存加社会仓库库存的合计库存量，5月下旬开始总体库存量已经持平并阶段性高于2021年和2020年同期了。此外，国内未轧制的钢坯库存量也从5月开始出现明显增加，唐山地区主流仓储钢坯库存6月底达到115万吨，逼近历史最高点。

既然需求不足，且宏观经济预期也不太乐观下，钢企为何不选择减产过冬呢？

有业内人士向《证券市场周刊》表示：一，华北产区，特别是唐山会实施严格的秋冬季限产，限产结束后，被压抑的产能快速释放；二，行政压降产能的因素。为了提升来年钢铁产能压降的计算基数，一些钢企倾向于在今年全力生产；三，2021年钢市火爆激活了不少“僵尸”产能；过去几年钢铁牛市，让钢企新投产或置换的先进产能设备开始达产。

“截至7月中旬，钢企的吨钢亏损已经达到200元左右。”对于需求不振带来的影响，业内人士很担忧，担忧钢铁行业很可能会再次出现2015年~2016年的全行业亏损局面。

对此担忧，兰格钢铁研究中心主任王国清博士分析：“过去几年，钢铁业的部分成本上升明显，原料成本、人力成本，尤其是物流和环保成本，都有较大上涨。比如‘碳减排’推动的环保设备大规模更新，地缘冲突和疫情导致的物流费用飙涨。”从成本支撑的角度，钢价很难想象会再次出现2015年“一公斤钢铁比一瓶矿泉水便宜”的极端行情，但不排除会出现持续几个月的行业性的深度亏损。比如统计局最新数据显示，6月份黑色金属冶炼和压延产业录得利润24亿元，同比下降94%。“6月份已经接近整体亏损了，对此必须高度警惕。”

前述业内人士认为，从地域来看，河北、山西、福建、云南的钢铁行业过剩情况较严重，亟待整合；从产品线来看，板材领域的整合压力较大。

铁矿价格居高不下挤压利润空间

下半年或迎来修复行情

对于钢企来说，影响利润最大的因素就是成本端铁矿石的价格。近年来，铁矿石价格不断上升导致钢企的利润持续下滑，一旦出现需求不振，则亏损也就在所难免。事实上，近些年来，无论钢铁行业周期性如何变化，力拓、必和必拓、淡水河谷三大铁矿石巨头因为掌控定价权，总是常年赚得盆满钵满。以淡水河谷(VALE.N)为例，其2021财年就录得224亿美元净利润，同比增长176亿美元，利润总额高于中信钢铁成份股50多家A股公司去年的归母净利润总和的1246亿元。

王国清猜测，下半年铁矿石价格下限预计在80美元/吨左右。

对于铁矿石价格跌到多少才合理问题，有受访者坦言，国内矿山的成本要远高于澳洲矿山的，平均成本在80美元/吨上下，一旦铁矿石价格跌至80美元~90美元/吨时就会出现强势反弹。典型如去年11月，国内铁矿石期货主力合约跌至510元/吨低点后，就开启一轮牛市行情，拉涨至今年最高近950元/吨，对应美元价接近170美元/吨。

除了铁矿价格居高不下影响了钢企的利润，需求端能否回暖对于钢企而言也很关键，特别是今年下半年房地产市场和基础设施建设能否企稳最为重要。在最近召开的高层会议上就着重强调，要用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，通过设立基础设施基金用于补充重大项目资本金，加大重大项目融资支持。若高层会议所谈到的问题能很好落地，则不排除下半年基础设施建设力度有明显加大，进而刺激钢铁的需求。

海通国际判断，随着目前钢企减产力度较大，库存快速下降，预计随着下游需求复苏，无论存量项目的复工，还是新项目的开工，都会在四季度带来需求的波动。

民生证券也判断，在“双碳”大背景下，2022年将继续压减粗钢产量，钢材供给持续受到约束；需求端伴随“稳增长”政策推进，疫情影响消退，下半年大概率回暖，叠加原料端供给持续恢复，钢厂正度过2022年最困难的时刻，下半年利润有望明显回升。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）