证券市场周刊 作者 | 聂方红

不知不觉，A股市场反弹已经月余，上证指数从3000点下方回到3200点左右。虽然大部分投资者可能还没有回本，但市场成交量激增、牛股奔涌、赚钱的神话流传，风险偏好陡升，不少券商与机构开始憧憬大牛市了。也有一些谨慎的投资者觉得幸福来得太快，经济基本面很难支持，主张落袋为安、适可而止，绝对不能再去追高了。有人看好、有人看淡，有人做多、有人做空，这当然是市场的常态。在市场出现明显的分歧的当口，我们有必要对这些分歧做些梳理。

反弹还是反转：后市往何处去？这是广大投资者面临的第一个判断难题，也是事关后面操作的核心问题。如果行情的性质是反弹，仓位应该是越涨越降，不追高是纪律；假如是反转，每次调整都是建仓、加仓的机会，耐心持股做长线是策略。持反弹观点的理由很简单，这波行情是对三四月份快速下跌的技术性修复、跌多了有反抽。经济基本面现在也不支持行情反转，市场热点依旧集中在新能源、煤炭、化工、白酒、矿产等少数板块。行情之所以能够不断向上靠的是补涨和轮涨的力量，一旦轮动完毕，特别是金融、钢铁、建材补涨的时候，行情也可能到了尾声。看反转的想得更远。一是疫情最大的冲击也就这样了，今年我国北上广深等几个经济中心城市都被疫情虐了一遍，中国经济依然韧劲十足；二是国家为了稳住经济大盘出台了力度空前的系列政策，正面效应会逐渐显现，经济没有好转之前，股市有稳定的政策环境支撑；三是极度敏感的北上资金近期非常活跃，连续多日净流入，它们无所畏惧的一路买买买说明预期乐观；四是科创板、创业板以及新能源板块涨势喜人，不是一般的反弹可以解释的；五是外部因素对股市的影响转弱，近期美股大跌A股并没有跟随，相反还走出自己的独立行情；最为根本的是，3000多点指数不是高位、平均市盈率还处于历史低位区间，不少私募、机构仓位较轻，向上的动能大于向下的压力。笔者以为，投资者始终要把风险摆在第一位，始终要把赚钱放在第一位，始终把价值投资放在第一位，先把选股当做优先工作来做，无论反弹反转，只要是好股票，长线肯定能够收获多多。

基本面的困境与指数的涨升：向上做的底气何在？股市是国民经济的晴雨表，客观地说，当前国内外经济都遇到了前所未有的困难，基本面看起来并不美丽，投资拉动效应减弱，消费不振，出口受阻，企业经营压力大，地方政府与平台公司更是债务风险沉重。那么，股市向上的力量从何而来？首先来自预期的引导。股市与经济并非一一对应关系，而是提前反映。随着上海、北京等地复工复产步伐加快，稳增长政策不断落地，国内经济估计6月份就可以重新回到扩张区间，资本市场提前反应也非常正常。其次是来自周期的展望。股市有个牛熊周期，跌多了会涨，涨久了会跌。有研究者发现，除2008年金融危机外，历次沪深300指数下跌持续时间在12个月左右，最大跌幅约30%-45%。到4月末，本轮沪深300调整了14.4个月，最大跌幅达37%，可以说调整时空已经足够。加上综合估值、风险溢价、破净率、股债收益比、投资者仓位等指标分析，周期性底部特征比较明显，抢反弹的风险肯定不大。再次是来自轮动补涨的影响。现在股票有近5000只，数量足够多，资金操作空间大，完全可以稳住指数做个股。4月底以来，除了煤炭等资源股持续牛市，其他板块轮动痕迹明显，投资者守株待兔也能享受补涨反弹红利。最后是维稳的信心。大家相信中国经济的韧性、相信政策效力、相信行情不会昙花一现、更相信趋势的力量。现在对行情有分歧反而安全，如果一边倒看多、看高很可能招致相反行为的到来。

赛道股与价值股：投资哪个更安全？这几年证券市场的价值与成长之争一直没有消停过，就像“茅指数”与“宁组合”哪个好谁也说不清。那么在反弹过程中究竟选哪一边更好呢？从前期的板块走势来看，以新能源为代表的赛道股与以煤炭为代表的价值股都领涨过。不过，就操作而言，可能要把握几个重点：从个股的价格弹性来看，赛道股要大一些，所以抢反弹赚快钱，赛道股是首选。买银行股不能期待像赛道股那样涨得欢。从影响股价的比较效应来看，资金偏好方向，就存在机会。从选择的核心因素来看，估值低、贵不贵最为重要，无论是赛道股还是价值股，估值过高、涨幅过大、牛的时间过长，都应该谨慎。从安全性角度观察，整体上应该是价值股更稳妥一些。虽然价值股也有涨得多的，如煤炭，但总体市盈率并不高，它们的上扬主要靠业绩推动，业绩不行股价就会熄火。相反赛道股这两年因为机构抱团炒作，普遍出现了泡沫，上涨是靠资金推动，成长性并没有体现，而且许多个股会随着行业的成熟而被淘汰。新一代信息通信技术板块前几年炒了一波，第二春能够回多高不知道。生物医药板块因为集采、中试时间长、失败率高、国外掣肘带来了不确定风险。高端制造业板块受制于上游原材料与下游市场以及核心技术，发展也不顺畅。军工、粮食安全等赛道估值有点高、股价有点贵。显然，投资者应该关注资金流向，在赛道股与价值股之间进行相机抉择，更多的时候是在两者之间进行组合，哪一块投入占比高要视市场情绪而定。选股的重点在估值，泡沫过大的要谨慎。

科创板复制创业板：未来行情的领头羊？最近这段时间，因为科创50指数涨幅明显超过上证等三大指数，里面跑出莱特光电等超级妖股，越来越多的文章和报告开始谈论今年可能是科创板牛市，有的干脆把2022年的科创板类比为2012年的创业板，后面可能风光无限。科技创新是未来中国经济发展的主引擎，但科创板能否走出创业板2012年至2015年那种波澜壮阔的行情尚需观察。一方面取决于科创板投资门槛能不能真正降低，这也是这轮行情的最大卖点，没有资金推动，行情很难走远、走久；另一方面要看科创板中能不能出现支撑未来发展的代表板块和龙头个股；还有就是下半年能不能经得起解禁股的冲击，必须防止变成大股东割韭菜的陷阱。从安全角度考虑，普通投资者可以少量参与科创ETF，有资格的投资者一定要选好赛道和个股，必须选未来产业、科技前沿、蓝海市场、国家急需等，个股应该既有体量、又有质量、还有分量，有巨大成长空间的。

（本文已刊发于6月11日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）