证券市场周刊 编辑部 | 李健

在3月份，全球股市资金流入达420亿美元，其中新兴市场的资金流入为60亿美元。不过，在亚洲，中国大陆的外资通过陆股通流出80亿美元，少于中国台湾市场流出的89亿美元。

这是马来西亚艾芬黄氏权益投资总监周家圣提供的一组数字。他认为，外资的流出与中国局部疫情的反复有关。对于一些在地理和文化上远离中国的国家或地区来说，恢复投资A股的信心需要一点时间。

但是，“鉴于市场估值已修正至相对可接受的水平，并在一定程度上提供下行支撑，我们并不完全看跌。”周家圣说，目前的估值水平已经反映了相当多的风险。“我们的偏好是保留资本，以便改日再投资。先进制造、新能源等行业是我们长期关注的重点。”

外资恢复投资A股市场的信心

还需要一段时间

《证券市场周刊》：今年以来，全球资金出现了一波“大迁徙”，它们流出俄罗斯市场，流出新兴市场，流出美国科技股，进行了再配置。当前，全球资金的动向是什么？

周家圣：今年3月，债券市场成为了全球资金流出的主要阵地，流出金额超过220亿美元。其中，新兴市场流出70亿美元。

相反，在3月份，全球股票市场流入了420亿美元，其中新兴市场流入60亿美元。不过，亚洲情况有所不同，中国北向资金流出80亿美元，韩国和中国台湾市场分别流出40亿美元和89亿美元。

最近我们看到，有投资者开始逢低买入新兴市场股票。4月份，流入新兴股票市场的资金超过130亿美元。不过，目前宏观前景还不乐观，投资者也放慢了脚步，控制自己的仓位，因此我们预计，短期内，资金的流动和股票市场仍会出现波动。

《证券市场周刊》：对于中国市场的2022年投资机会您如何看？

周家圣：我们预计2022年二季度，公司业绩有下滑的可能。目前，我们对中国市场的态度是谨慎且略带悲观。由于疫情的影响，上涨的原材料价格也会对利润产生负面影响，因此，我们预计机构会降低上市公司2022年的收入预期。从技术面分析，人民币走势疲软也会导致更多资金外流。

但我们并非完全看空市场，考虑到市场估值已回调到相对合理区间，并且提供了一定程度的下行支撑。

《证券市场周刊》：最近几年，全球流向新兴市场的资本大部分都流入了中国，但是这种情形正在发生变化。中国市场的外国资本似乎正在流向其他新兴市场国家。您如何看待中国市场的比较优势？中国依然是全球资本的一道“必答题”吗？

周家圣：从商业角度来说，中国市场仍然很有吸引力。市场增长空间较大，人民群众的财富也在不断累积，本土品牌日益发展，供应链也保持着强劲的韧性。而这些优势都无法被其他市场轻易取代的。也就是说，投资者担心的是所谓的“未知的未知数”（编者注：可以理解为：风险的不确定性）。由于市场信心受挫，尤其是海外投资者的信心不足，需要花费更多的精力来恢复信心，使得资本流回中国市场。

《证券市场周刊》：从中国流出的资金中，有多少会在市场风险趋于平缓后回来？有多少可能不会回来了？

周家圣：2021年各个行业都面临宏观的风险，外资投资中国市场的态度处于谨慎状态。很难确定外流资金有多少会回来，但确实需要一段时间来恢复投资者的信心，尤其是那些与中国在地理位置和文化方面相距较远的投资者。监管和政策风险很难进行量化，因此，中国的监管部门和政府当局需要付出更多努力来恢复投资者的信心。

逢低布局中国公司是上上策

短期内我们会逐步收集筹码

《证券市场周刊》：截至5月20日，上证指数收于3146.57点。2008年金融危机时，上证指数就在3000点徘徊，14年过去了，又回到了3000点。A股突然大跌的原因是什么？底部什么时候会出现？

周家圣：当前A股市场受挫的一些可能的因素包括：疫情反复带来的负面影响；潜在的收益预期下降；担心俄乌冲突引发的溢出效应；人民币走势疲软。

当收益预期企稳，政府出台明确的支持政策来助力发展疲软的经济时，市场底部才可能出现。

《证券市场周刊》：在投资策略上您有什么建议？

周家圣：我们已经谈到了中国疲软市场背后的潜在因素，在我们看来，现在进行波段操作还很难。目前，估值水平已经反映了相当多的风险因素，但做波段操作的难度非常之大。

我们认为，中国上市公司中存在许多高增长机遇，目前最好的策略是在低位收集筹码。对于优质企业来说，逢低买入总是上上策。

我们认为，高端制造、人工智能等行业未来会出现在全球有竞争力的公司，这也是我们密切关注的长期发展趋势，短期内我们会逐步收集筹码。

《证券市场周刊》：A股市场想要走出长牛行情，基础是什么？

周家圣：有一些会形成长牛市场的关键因素。其中包括，稳定的政治和监管环境，稳定的经济增长，投资者数量较大，人民币企稳。

一场危机终会化作最佳机会

基本面会占上风

《证券市场周刊》：约翰·邓普顿爵士说，不要浪费一场危机。对于这次危机来说，我们应该做点什么？

周家圣：事实上，在危机中，我们可以买入股价大跌但长期基本面良好的优质企业，来实现高额投资回报。投资者应该花一些时间来研读和分析相关资料，将眼光放更长远一些。短期来看，危机会给企业带来诸多阻力，且影响力往往要超过其他因素，因此，投资者需要辨别哪些企业具备最佳危机应对能力。另外，收益和估值都会受到影响，也需要考虑进去。

比如，投资者需要理解危机背后的原因（比如，地缘政治、通胀、疫情、高杠杆率、货币政策等）。在危机期间，投资者可能需要通过降低风险资产敞口，采取偏防御性的投资策略。此外，投资者需要远离受危机影响最直接的行业，相反，可以多关注可从危机中获利的行业。或者，在高通胀的环境下，避免投资那些无法通过涨价来转嫁成本上涨压力的企业/行业。相反，关注商品制造商，因为它们是从通胀中获益的企业。

《证券市场周刊》：有时候在中国想靠时间翻越周期是有问题的，因为除了周期外还有很多东西会变。

周家圣：我们认为可以根据环境来制定资产配置策略。如果我们当前不看好宏观前景，就可以通过暂时减少风险敞口、增持现金来采取防御性投资战略。我们更青睐于保留一部分资金用于日后再投资。

《证券市场周刊》：如果市场保持非理性的时间比您能支撑的时间长怎么办？

周家圣：正如彼得·林奇说过，“在股票市场，最重要的器官是胃，而不是脑子。”也就是说，短期看，市场会出现反应过度的情况，但长期走势则是由基本面决定的。因此，投资者必须要有一个能很好消化市场波动的胃，并能利用好这种波动。

《证券市场周刊》：这是一种逆向投资思路，很少有人能够用好逆向投资策略，成功的关键是什么？

周家圣：投资者不应该为了逆向投资而去成为一名逆向投资者。市场和股票的涨跌背后都有原因，投资者需要找出背后的原因，并判断是否合理。

了解宏观环境，判断估值是否合理，并将背景与市场基本面和股票涨跌相结合都是值得去做的事。使用技术面分析和平均成本法可让进/出市场/股票市场的判断变得更容易。

（本文已刊发于5月21日《证券市场周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《证券市场周刊》立场。）