西部证券首席宏观张静静:现在是很好的左侧布局时点,这类成长股的配置价值或优于大盘股

2022年03月24日 20:33 来源:证券市场红周刊 作者:何俊妮

红周刊 | 何俊妮

自3月16日金融委重磅发声,明确释放稳定市场和预期的信号以来,A股和港股均迎来积极反弹。西部证券首席宏观分析师张静静在接受《红周刊》专访时也表示,当前是很好的左侧布局时点,成长股配置价值或优于大盘,疫情后消费、地产等稳增长主题有望表现。

此外,在她看来,美联储加息靴子落地,市场已经有一致预期,因此对美股市场走势以及成长股估值影响预计都不大。但投资者需警惕俄乌冲突持续可能诱发的美国经济衰退风险,以及对全球货币体系的重塑。在新的货币体系下,人民币国际化或将加速,黄金长期配置价值也将进一步凸显。

《红周刊》对话张静静完整视频

A股迎来反弹窗口期

现在是很好的左侧布局时点

《红周刊》:3月16日国务院金融委重磅发声前,受俄乌冲突和疫情影响,中概股、港股普遍大跌,北上资金也从A股撤离。但恐惧时,恰是播种期。泥沙俱下中,已经有很多的优质股票估值回落到合理区间。

张静静:的确,如果做时间的朋友,现在是一个非常好的左侧布局机会,是可以更积极乐观的时间点。至于从左侧到右侧还需要多少空间和时间,这个可能就不太好判断了。

《红周刊》:您认为年后港股和A股大幅回撤的原因是什么?

张静静:市场有时是在反映一种交易的情绪,但这种情绪未必对。例如,站在2021年底来看,我们对今年的香港市场非常看好,因为基本面的中国本土经济、情绪面的一些产业政策、流动性或估值相关的美联储货币政策等三方面因素,今年将逐步利空出尽,甚至还有利好。如果香港通关放开,叠加“十四五”规划中大力发展粤港澳大湾区等,都对香港发展是非常好的契机。这也是今年1月份开始港股表现不错的原因。但随着2月中旬疫情暴发,通关时间窗口不确定,导致市场悲观预期强化。另外从资金面来看,美联储“收水”,港股市场会首先承压。

A股也是如此,年初的乐观预期随着3月份全国多地疫情的暴发开始转向。今年主基调是稳增长,但在疫情下,稳增长政策就有点像拳头打在棉花上,可能很难去发力。疫情还可能带来经济的损伤,如果疫情持续时间长一些,投资者就会担忧5.5%的经济增长目标能否兑现。但我个人认为这种逻辑不一定对。

以往经验来看,数周后疫情大概率会消退,此时市场情绪将再次积极甚至亢奋。叠加,目前海外风险偏好有所回暖,国务院金融委会议又进一步稳定了国内市场信心,因此A股有望迎来反弹窗口。

当前成长股配置价值或优于大盘

疫情后消费、地产等稳增长主题有望表现

《红周刊》:在二季度,您建议投资者要适当关注一些受益于估值恢复的板块,三季度大众消费可能是首选。

张静静:是的,但一切的前提还是要建立在疫情降温的基础上,因为疫情影响着经济基本盘会不会受损。如果没有疫情,我们非常坚信今年上半年政策基调就是稳增长,而且还会再发力,到下半年就业和收入就不是问题,大家就会增加消费,甚至也会买房。但如果疫情持续时间长一点,可能消费提振的节奏会受到一些影响,但是乐观的结果总会兑现。

《红周刊》:市场有观点认为,后续市场风格将从成长转向价值,您怎么看?

张静静:这需要分开来看,在没有海外流动性危机的情况下,目前由于疫情的扰动,大家会觉得稳增长的政策效果比较一般,当下这个阶段成长应该相对强于大盘。但如果疫情结束,应该去全面看多稳增长相关的板块,比如房地产。当然我觉得基建可能就会弱化一些,因为基建增速在下半年也不会明显比上半年更好。另外消费应该也会逐渐的企稳。

但是如果海外有流动性危机,美股都暴跌了,那A股也会跟随继续下跌,那个时候股票足够便宜,买什么应该都能赚钱,就可以不用分稳增长还是成长或者其它,就是今年一个很好的有赚钱效应的阶段。

不过,需提醒的是,稳增长的不确定性也极有可能令“稳增长交易”本身暂时告一段落,成长股或更为受益。

新能源估值压力已释放

长期走势取决于未来业绩

《红周刊》:从政策方向看,新能源这个板块依然是中长期高景气的赛道。您认为接下来在A股市场上它会有怎样的表现?

张静静:在2021年新能源作为A股表现最好的板块,受益于四方面的红利:一是“双碳”目标被写进政府工作报告,且欧美等国开始将新能源放到战略发展方向来大力推进;二是原油价格的持续上涨,推动新能源渗透率的提高;三是受疫情影响,全球无风险利率的锚——10年期美债中枢还不断的下移,给了新能源等成长股估值红利;四是抱团资金从“茅指数”转向新能源赛道。

但进入2022年以来,政策红利已经兑现,新能源车像2021年那样从5%的渗透率提高到了20%,一年4倍,可能性较低,因此市场没有了预期差。其次,油价上涨从需求侧拉动向供给侧转变,如果剔除地缘因素,持续上涨概率不大。再次,美国加息落地意味着全球无风险利率中枢将上移,高估值个股承压。最后,在今年稳增长政策下,抱团资金可能会从新能源转移到追逐新风口。

但从估值角度来看,目前新能源板块市值占整个创业板市值,已经回到去年1月份的水平。后续板块个股走势将分化,有业绩支撑的高成长个股将继续受到资金追捧,如果业绩不及预期,那可能将继续调整。

周期股是时间的敌人

经济复苏需求增加后仍有上涨可能

《红周刊》:A股市场的周期板块在俄乌冲突期间也涨得很好,包括煤炭、有色、化工等都逆势上涨的。您认为接下来它们还会延续上涨趋势吗?

张静静:大家都说投资要做时间的朋友,要做价值投资。但是,大宗商品和周期股理论上是时间的敌人。大宗商品本身的周期性就非常强,而且一般都是通过期货甚至期权来交易。期权一定有时间价值,期货则有到期交割的问题,所以它并不是时间的朋友,其实是时间的敌人。

因为周期本身不是时间的朋友,所以就不能对它有太多价值投资的诉求,而是要看准某一个周期,比如未来如果美国经济衰退,全球也面临着一些经济放缓,理论上周期板块是要调整的。但是如果经济开始复苏,而现在库存还比较低,供给未来还有风险,所以它下一波还会涨。

《红周刊》:从煤炭来看,虽然现在全球各国都在推进碳减排、碳达峰,但是这次俄乌危机实际上也让大家都看到了能源安全还是很重要的。

张静静:所以步子迈大了之后,可能会稍微往回收一收。但这个方向暂时看,也不太会发生变化。

房地产政策边际放松

疫情后效果或更为显著

《红周刊》:在2月份金融数据中,住户中长期贷款相比去年大幅减少,甚至出现负增长,这个现象历史罕见。您对此怎么看?这个现象在疫情结束后会有改变吗?

张静静:也会有改善。首先2月份有春节,其次还有疫情的叠加。如果大家都是在居家的状态,可能对未来的预期不太乐观,那么对购房预期或购房行为也会有影响。例如,如果现在政策非常给力,首付比例各方面都调降了,但是下个月我可能就下岗了,或者收入可能缩水,那么大家可能仍然不会采取很激进的方式去消费,或者去买房。

《红周刊》:如果接下来房地产政策还是偏紧,您觉得可能会有哪些稳增长的举措来实现经济全年增长目标?

张静静:事实上我们看目前的房地产政策也是在边际放松,或者说上面正在研究如何能有效的发挥政策包,括政府工作报告当中增加了大概三条和房地产相关的举措。第一,提振新型的城镇化水平。“十四五”才刚刚起步,要发展城市群,也就是说我们刚刚进入地产的下半场。从长期来,地产仍然是稳定经济的基本盘。发展新型的城镇化,可能就是今后若干年的重要抓手。第二,货币政策提到了今年要扩大新增的贷款,理论上就是配合与民生相关的第三条,即支持商品房的合理需求。

美联储加息落地对市场影响不大

俄乌冲突持续易引发流动性危机

《红周刊》:很多市场人士认为俄乌冲突可能会进入拉锯状态。您觉得如果这种状态持续一段时间,甚至几个月,它会对我们的经济和市场有怎样的影响?

张静静:确实大家对俄乌冲突的局势发展无法做很清晰的沙盘推演,这就和疫情对大家的心理造成很大影响一样。现在欧美对俄罗斯进行制裁,并且制裁还在不断加码不断升级,是不是会引发情绪面,比如交易上的一些失控?
 

另外,我们原本认为2022年美国经济衰退的概率很大,不低于90%。从上世纪80年代末到现在,美国每次面临经济衰退,前期总会有流动性危机,但是它需要一些催化剂。这次的俄乌事件,如果持续时间比较久,它是不是就有可能触发美国或者海外出现流动性危机?我们不得而知,但是很有可能。一旦引发,或将形成多米诺效应,这是需要投资者警惕的。

流动性危机往往有两个特点,第一个阶段就是很多资金先回流到美国,从美国以外的市场去抽水;持续到第二步,就是美国自身出现流动性风险,美股将可能出现比较大幅的调整。

但是幸运的是,这一次在疫情之后,受全球“大放水”;全球风险利率走低,散户开始参与美股交易等因素影响,市场的杠杆只加在了金融资产上,没有在地产或企业等实体端。从这个角度看,风险是可控的。

《红周刊》:2018年以来美联储首次加息,在北京时间17日凌晨落地。加息是否会加速衰退的到来?

张静静:历史经验来看,通常美股大跌会预示着美国经济要衰退。现在虽然美联储3月份加息靴子落地,但因为此前市场已经对此形成了一致预期,所以事情本身对市场的影响就不大了。

另一个角度来看,一旦美国经济出现衰退迹象,加息继续的概率也不大。尽管现在很多投资者觉得通胀问题解决不了,但是经济如果衰退,需求侧就会发生变化,通胀可能也不是需要担忧的问题。后续,货币政策有望重回宽松,全球市场将回暖。

《红周刊》:从市场预期看,未来美联储或还将有六七次加息操作,估值普遍较高的成长股是否将继续承压?

张静静:我倾向于无风险利率对于成长股估值上的影响已经不太大了。目前影响市场最重要的短期因素是情绪。截至3月21日数据显示,10年期美国国债收益率攀升至2.207%左右,对于美联储利率政策更加敏感的2年期美债收益率,2019年5月来首次升至2%,基本反映了六七次的加息预期。我个人认为,美联储缩表的靴子落地前后,基本意味着10年期见顶了。

后续如果出现流动性风险,美股出现大跌,可能对成长股会有一些负面影响。但如果在美股跌完之后,美联储又开始放水,那就是一个巨大的红利。

俄乌冲突或将重塑全球货币体系

人民币国际化或加速 黄金长期配置价值凸显

《红周刊》:俄乌冲突对于大宗商品的影响很大,现在实际上无论是石油、天然气,还有金属、农产品、贵金属都在涨价。

张静静:疫情前的2019年到2020年,全球的所有的商品不仅是大宗商品,整体库存是在历史低位,面临供应收缩。需求不差,当然会有涨价风险。所以即便没有俄乌冲突的因素,今年油价也会上涨。

但持续的滞胀,需要很多条件共振。商品价格的持续上涨可能会引发衰退,进而可能会出现一些相关经济体的萧条。但我倾向于现在情况下不太容易出现经济萧条,但是会有经济衰退。一旦经济衰退,大宗的价格就已经见顶了。

现在俄乌正在谈判,如果结果不理想,短期可能确实会有影响,如油价等一些商品的价格可能还会反复的波动。当然,如果出现流动性风险,大宗商品作为风险资产,它可能就会下跌。

《红周刊》:每次有这种地区冲突,像黄金这样的贵金属价格都会飙升。最近因为俄乌冲突黄金价格又出现直线拉升,您怎么看待黄金的未来走势?

张静静:黄金有货币属性。尽管很多朋友会问数字货币出现之后是不是会扼杀黄金的货币属性?我认为不太会。历史上每当全球货币体系不稳固时,黄金就体现了一种“王者”风采,当然如果货币体系非常稳定,黄金基本上就会被抛售。

现在俄乌冲突下,欧美对俄罗斯的Swift制裁会让很多经济体特别没有安全感,所以它又可能会变成一个全球货币体系重塑的过程。最近这些年数字货币冉冉升起,就是因为大家都要货币去中心化。但是货币去中心化最终还是要锚定一些东西,比如黄金。

所以未来会有一些货币体系的重新变化,也许利好某一个经济体,比如对人民币国际化有一定推动。如果从这个维度上,也不要太纠结短期波动,也许黄金长期确实能有一波趋势。这个空间有多大,会以怎样的节奏去演绎,和俄乌的局势、当下的流动性等关系密切。当然,如果真有流动性危机,黄金也是要跌的。

(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

责任编辑:ls

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