证券市场周刊丨惠凯

2021年，A股市场有不少知名机构遭遇“翻车”，譬如百亿私募正心谷资本的净值就出现了大幅回撤，引发了大量投资人不满与质疑。对此，正心谷核心人物林利军回应称：去年的“找弹坑”策略确实存在问题，加之行情轮动极度演绎，给产品调仓带来了很大的困难。

林利军反思2021：年初看对行情但节奏踏错

A股在2021年上演了剧烈的极致行情，部分板块出乎意料的出现了大跌，这让不少知名公私募倍感难受。在私募领域，百亿级私募正心谷资本的部分产品净值就在去年亏损达三成，如此情况引发了投资人的不满。

有投资人向《证券市场周刊》表示，正心谷的投研部门以及正心谷董事长、投决会主席林利军本人在仓位管理上过于激进，产品成立即亏损、投资过程中频繁调仓、反复站岗“割肉”。

作为正心谷的创始人、灵魂人物，林利军曾担任汇添富基金的总经理多年，把汇添富带入头部公募基金行列，也是“公奔私”的代表人物，但正心谷2021年业绩之差也令投资人和业界诧异、不解。正心谷的投研体系存在哪些不足？2021年犯了哪些错误？

1月23日下午的在线会议中，林利军以及正心谷的投研团队做了解释和反思。正心谷董事总经理赵永生回顾了2021年的行情——整体来看，正心谷2021年上半年基于防御策略，减配互联网消费医药，增配低估值资产；5月份“重新出发”，调仓、增配了一些基于能源革命趋势的新能源类上游资产或相关的化工资产。

林利军将上述理念概括为“找弹坑”策略。“我2008年在公募基金，当年指数跌了60%，我们就运用了‘找弹坑’策略”。“我们在2021年初的预测是正确的，指数不会大幅下跌，但高估值的消费医药、互联网风险很大。”他表示，基于此，公司在年初调整了持仓，希望通过优选个股来回避风险，增配低估值的银行、农业板块，去年1、2月份净值表现也不错，“但2月底市场出现超预期的大幅下跌，给我们的调仓带来很大压力，卖出比较困难”。

“2021年的行情演绎很极致，行业轮动很快，年中时新能源涨幅已经很大，彼时我们回避了新能源，布局产能受限的上游产业，比如化工、稀有金属等板块。”林利军回忆，去年6~9月，基金净值修复很不错，但9月底能源价格遭遇强有力的行政监管，基金净值再一次大跌。

行情、轮动极致演绎下“找弹坑”策略失真

对于2021年的行情，林利军反思：核心错误在于“找弹坑”策略，以及仓位管理犯错。“‘找弹坑’策略是有问题的……本意是为投资者多挣一点钱，三分钱、五分钱也好”，但实际上踏错了节奏。林利军坦言，彼时如果选择大幅降低仓位或清仓，而非调整持仓，那么2021年的业绩会很不错。

总之，“对去年的业绩，我们表示诚挚道歉，但这是短期现象，不是长期现象。对于长期业绩，我们充满信心。”未来如何修复净值？林利军表示，有信心修复净值，公司对于目前的市场研判很有信心，也会继续增强投研力量、引进优秀投研人员。“我们的产品以2+1为主，还有努力的时间。”

回顾历史，“找弹坑”策略也曾受到一些优秀的基金经理的青睐，特别是在市场出现极端行情或预期转向悲观的背景下。譬如2015年底的一次访谈中，高毅资产的邓晓峰再次重申了找弹坑策略——充分反映了负面预期；行业属性好、基本面开始好转的公司。据私募排排网，邓晓峰最近一年的收益率为6.60%。

巧合的是，也是在2021年3月底，另一家知名百亿私募——东方港湾投资的但斌在一次论坛上表达了对“找弹坑”理念的不同观点：“最好的投资是你卖了它还继续涨，投资不是跳弹坑”。虽说如此，但斌近期净值回撤也比较大。据私募排排网，其最近一年的收益率为-18.87%。

林利军否认有“老鼠仓”

之前，也有投资者质疑正心谷的风控、合规体系还可能存在违规行为。对此林利军表示：“投资比我们的生命还重要，‘老鼠仓’是我们想都不敢想的事情”，并对标公募，建立了严谨的投前、投中、投后的风控合规体系。

以投前风控体系为例：首先，研究员会有自己的跟踪股票池；基于此筛选出推荐股票池；之后是核心股票池，只有进入了核心股票池，仓位才能超过2%；更进一步是重仓股票池，持仓才能提升至5%~8%。

他还透露，目前正心谷的规模为200多亿。“我们不是很喜欢太大的管理规模。”据基金业协会，正心谷旗下的浙江义乌市檀真投资管理合伙企业(有限合伙)2018~2021年每年的新发产品数分别是4只、5只、36只、25只，特别是2020年下半年~2021年初发行产品最为密集，但去年5月后再无新产品的备案纪录。

规模Vs业绩，也是很多基金经理的两难选择。一位资深的私募人士向《证券市场周刊》分析，一般来说，基金公司往往在牛市中力推明星选手，做出几只代表性的旗舰产品，然后借此做大规模，对几个主要赛道通过发新产品做到全覆盖，押宝其中某个行业走牛。“特别是互联网、医药、新能源等板块，公募尤其擅长这一套。”但风险在于，这种基金经理多为“少壮派”，没有经过完整周期的历练，一但押宝错误就会被反噬。

换言之，在规模扩大之前，基金经理往往能取得更高涨幅，但由于整体规模小，绝对的盈利规模有限，规模扩大后，一旦出现较大亏损，给客户造成的亏损总金额就很大。在刚过去的半个多月里，市场风格切换再次令投资者猝不及防，据三方平台的数据，今年前两周，百亿私募旗下大部分股票多头策略的产品亏损，获得正收益的仅有2只。

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（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）