证券市场周刊 | 惠凯

近日，疑似中泰证券非银分析师陆韵婷在社交网络晒高薪一事，引发巨大争议，其后她辟谣称并无此事。

《证券市场周刊》作者发现，作为券商研究员的陆韵婷，在2021年发布的很多看多观点被证伪，尤其是对港美股券商、保险股的买入建议惨遭市场“打脸”。

我国的金融行业，特别是券商行业一直有着高薪的传统，但在去年A/H股，特别是非银板块表现萎靡下，卖方分析师的研究能力遭到严峻考验，有关券商员工高薪是否合理的问题引发了市场讨论。就在近日，中证协也着手摸底券商薪酬管理制度。

图1  据金罗盘网站的统计，陆韵婷2021年的大部分看多观点被证伪

“非银首席小红书晒高薪”陷入罗生门

研究员2021年唱多观点反复被证伪

金融行业向来有着高薪传统，特别是证券/信托/基金行业的投行、投资、研究等部门。随着年关将近，券商2021年薪酬情况也受到更多关注。就在近日，社交媒体小红书APP上流传一张税前224万元的年薪工资单，博主留言显示：“一年收成到手，今年努力搬砖获取了不错的薪水，希望明年再增长个20%-30%，年终奖计税太伤了。”

该博主账号还于2021年11月15日在社交平台上晒出了一张11月工资截图：月工资6.07万元，并表示这是2021年月薪最低。有消息称，该小红书博主是中泰证券非银板块首席分析师陆韵婷。但其后被陆韵婷本人在朋友圈辟谣：小红书账号非本人所有，是“有人移花接木再传播”。

证券业协会显示：陆韵婷2014年~2017年就职于海通证券；2017年6月~2018年，就职于天风证券；2018年9月后加入中泰证券，目前是非银首席分析师。中泰证券以资管、研究业务而闻名。公司2021中报透露，截至去年上半年，中泰证券有研究人员106人，上半年新增服务公募机构4家，累计达到107家。

那么，陆韵婷的研究能力如何？依据Wind、同花顺iFind资料，《证券市场周刊》作者梳理了2021年陆韵婷的主要研报和观点，发现其推荐的大部分保险、券商上市公司去年股价表现多不如预期。

譬如2021年1月底，陆韵婷、中泰证券研究所所长戴志锋联合发布研报《中国平安参与方正重整|意在北大医疗资源，获取实体医院和现有线上资源进行互补》，对中国平安(601318.SH)维持“买入”评级(对应个股股价未来6-12个月较基准指数沪深300的涨幅超15%)。彼时平安股价尚处于历史性高位，其后股价表现众所周知。

另外，中金公司(601995.SH)发布2021年中报后，戴志锋、陆韵婷在8月30日共同发布研报，对中金公司维持“买入”评级。其后4个多月以来，沪深300指数微涨1%，而中金公司A股跌幅却接近10%，不仅没跑赢指数，还出现较大跌幅。

图2  中泰报告截图

图3  中金公司2021年以来股价震荡下跌(前复权)

对港美股市场判断多次出现明显偏差

看多友邦保险却腰斩，富途股价也跌去3/5

港股、中概股相关的预测表现更糟糕。譬如，戴志锋、陆韵婷二人在2021年1月看多香港交易所(0388.HK)，8月下旬再发研报对港交所维持“买入”评级。自8月份研报发布以来，港交所跌幅约7%。

图4  香港交易所2021年以来的股价走势

陆韵婷也多次建议“买入”友邦保险(1299.HK)。但自研报发布以来，友邦保险跌幅超过20%，跑输大盘。在风险提示中，“香港疫情时间持续过长”是冲击友邦保险运营的风险之一，但实际上近几个月的疫情严峻程度仍远超分析师的预期。

图5  友邦保险2021年以来股价持续下行

推荐的股票中，股价表现最差的是富途控股(FUTU.O)。公司曾被称为“互联网券商第一股”，主要业务为向境内投资者提供港美股交易。对于该股，陆韵婷、戴志锋在2021年多次发布研报，对富途维持“买入”。彼时富途控股的股价曾在160美元以上，如今股价仅有45美元左右。导致其暴跌的主要原因是监管强化。

图6  富途控股2021年以来股价已跌去8成

陆韵婷还一度看好华兴资本控股(1911.HK)。去年4月初，其研报首次覆盖了华兴资本控股，给予“买入”评级。而且彼时华兴资本控股刚创出31港元的新高，技术上已打开上行空间。那么事后的股价表现如何呢？目前华兴资本控股股价仅15港元，已腰斩。

图7  华兴资本控股2021年以来股价先扬后抑，较高点已腰斩

非银板块表现不佳

分析师研究实力遭考验

整体来看，券商行业去年的薪酬也确实有大幅增长。此前《证券市场周刊》曾报道过，基于2021年上半年的财报，龙头券商中信去年上半年人均薪酬超50万元，“券商贵族”中金公司同期人均薪酬52万元，而招商证券、财通证券、广发证券、兴业证券、海通证券、申万宏源、浙商证券的人均工资也在30万~40万元之间。就连扎根重庆、屡屡被罚的西南证券，2021上半年人均薪酬也超过44万元。

相较员工薪酬的居高不下，据Wind数据，2021年A股各大板块中，金融板块年度跌幅居于大类行业倒数第二，其中，细分的保险股跌幅最大，整体跌幅超过20%。据《证券市场周刊》作者了解，2021年非银金融板块行情较差，对非银分析师的研究能力是个很大的考验。在大部分观点被证伪的情况下，非银分析师仍能获得高收入的现象，显然就很突兀了。

图8 2021年金融板块表现较差

来源：Wind

从激励机制的角度，有投行人士向《证券市场周刊》作者指出，此前由于激励机制不合理、考核期较短，金融行业发生了不少“完成大项目→领取高薪酬→离职→项目爆雷”的案例，本意在于提升业绩的薪酬机制激化了金融风险。比如此前就有安信信托员工坦言，“确实有不少项目经理和机构业务部门的员工，发了项目、拉到了资金，拿到2018年的高薪和绩效后选择离职，坑了挺多金融机构，但很少有人被追究责任或回来配合处置风险。”

为此，相关部门也出台政策督促金融机构调整激励机制。典型如2018年底，中证协和中基协发布《证券基金经营机构债券投资交易业务内控指引》，要求债券投资交易人员的薪酬与激励合计超过100万元人民币的部分，应按等分原则递延发放、递延周期≥2年。特别是2019年底，证监会主席在某会议上表示：机构要注重有效激励与问责监督相统一，采用拉长考核周期、薪酬递延发放、员工持股等办法，建立长周期的考核评价和收入分配机制，避免激励扭曲，对“害群之马”要及时清理出行业。

巧合的是，就在上述小红书博主晒工资单后，中证协就立即向券商下发了关于开展行业薪酬管理制度调研的通知，要求券商在1月17日17点前提交反馈意见。通知中提到，健全合理的薪酬激励机制是公司稳定健康发展的必要保障，也是防范化解金融风险的重要基础。

作者试图通过邮件等方式采访陆韵婷，截至发稿未获回复。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）