证券市场周刊 作者 | 李健

“我们预计2022年中国经济增速是5.1%，上半年有一些压制因素，二季度后经济有望出现强劲的反弹”。先锋领航亚太区首席经济学家王黔在“2022年全球经济及市场展望”策略会上发布了她的预判。

对于中国经济，王黔认为2022年出口依然有韧性，而制造业投资向高附加值转向的过程，会使制造业投资成为2022年的亮点。货币政策和财政政策也有宽松的空间，具体而言，一季度到上半年，政策有继续降息、降准的可能，流动性对资本市场比较友好。

2022年中国GDP增速预计为5.1%

上半年有压力，下半年有动力

“我们预计2022年全球经济增速放缓，增速普遍低于2021年，但大部分国家增长前景仍然非常强劲”，王黔在“2022年全球经济及市场展望”策略会上表示，美国和欧元区我们预计增速大概是4%，英国和新兴市场大概5.5%，这样强劲的增长，很重要一个原因是这些国家仍然在追赶、弥补疫情所带来的损失。

王黔预计，中国经济增长率为5.1%，“中国与这些国家不太一样，略低于潜在增长率。中国的政策目标从经济增长转向了其他目标，包括更高的增长质量，金融稳定、碳达峰和收入财富平等。这让中国的经济在长期增长更具可持续性，但短期内会对经济增长产生一定的拖累。未来我们认为严监管是一个常态化的，2022年也是如此，尤其是对房地产行业的监管，所以房地产市场和投资的下行周期恐怕还没有见底。考虑到房地产行业在中国经济中的重要作用，我们预计今年房地产行业对GDP增长大概造成两个百分点的拖累。”

“当然我们并不过于悲观，目前政策已经开始转向‘稳’字当先，监管政策力度已经有所缓解。而一旦冬奥会和两会结束之后，零容忍政策也可能有所调整，基建特别是新基建投资上马，经济可能会在二季度之后开始出现明显反弹。一旦明年经济增长企稳，那么我们相信可能在下半年二季度之后，政策就会开始转向中性的立场。”

“三驾马车”分化

出口有韧性、消费有压力、制造业投资是亮点

从具体的“三驾马车”来看，出口、消费和制造业投资在2022年的表现会有所不同。王黔表示，2022年的出口不会像2021年那么强，但有一定韧性。具体而言，算到GDP中的是净出口，一方面，2021年中国的出口非常强；另一方面，服务的进口也很多，包括出国旅游、出国受教育等，算是服务进口。在疫情的影响下，出国受到限制，这些项目的暂停，减少了出口逆差。王黔认为，净出口对经济的支持相对较强。

展开来看，2022年消费品的出口可能没有2021年强劲，但是资本品的出口还能够保持一定的韧性。清零政策的首要关卡是什么？首先是国际旅行这第一道关严防死守，所以不会出现进口大幅增长的情况。王黔估算，2022年的进出口对GDP应该还是正贡献，但贡献值没有2021年那么大。

对于消费来说，2022年是持续复苏的，虽然在疫情过后，复苏的较为缓慢。与美国做一个对比，美国的消费水平比疫情前高5%左右，但中国消费还处于疫情前的水平。产生这个结果的原因，一方面是清零政策的严控，另一方面是就业市场的复苏没有数字看起来的那么理想。官方调查的失业率已经下降很多，即回到了疫情前的水平，但调查数据没有注意到Underemployment情况，也即就业不足。某个人不是没工作，而是工作量不够。最近我们看到，互联网、教育企业在大规模裁员，所以未来一段时间，我们面临双重压力，一是疫情反复的清零政策的影响，二是就业市场复苏不理想，居民收入的复苏相对疲弱。两方面都对消费的复苏有不利影响。

此外，对于制造业投资，王黔认为会是2022年的一个亮点。2022年的产能利用率会非常高，PPI、CPI的剪刀差有所收窄，企业依然有持续的订单，利润正在逐渐改善，制造业投资有一定的继续增长的空间。更重要的是，制造业投资正在出现结构性的转变，之前是低端劳动密集型的制造业为主，随着中国经济的转型，未来会涌现出更多高附加值的制造业的投资。一方面它们有减税降费的政策支持，另一方面政策也在大力支持投资，所以未来一段时间，这应该是中国经济增长的一个亮点。

一季度有望继续降息、降准

流动性对股市很友好

从政策上来讲，中国政府和央行将会在未来一段时间实施更为宽松的宏观政策，以避免经济出现更严重的下滑。“至少在上半年或一季度有一定的宽松空间”，王黔向《证券市场周刊》作者解释，“尤其中国经济目前的情况是，出口拉动效应减弱，一季度疫情又出现反复，所以从决策者的角度看，短期内经济还处在一个相对疲软的态势，货币政策一定还有宽松的空间。尤其目前PPI已经见顶，CPI可能上行，但是一个缓慢的上行的过程，全年CPI增速或保持在3%以下，这给货币政策提供了宽松的空间。从货币角度看，我认为一季度有望继续降息、降准。”

“至于政策利率怎么走，取决于经济增长的态势”，王黔向《证券市场周刊》作者解释，“如果中国经济一季度GDP增长还保持在5%以下，则政策利率还有下行的空间。但到下半年，一旦美联储开始加息，甚至提前到3月份加息，我认为，中国在今年晚一点的时候，货币政策宽松的空间就比较小了”。

王黔对资本市场的流动性保持乐观，她认为2022年或有流动性涌入资本市场。“新增信贷占GDP的比例（信贷脉冲）是资本市场流动性的一个领先指标。2021年时为负值，目前趋势看，这个指标很快可以转正。所以短期内，流动性对资本市场是比较友好的。目前大家担心的重要一点是，美联储加息后，国际投资者会回流，流出中国资本市场。但在股市和债市中，海外投资者的占比不足5%，因此不用过度担忧。”

此外，对于财政政策的空间，王黔预计会有更多的信贷和流动性的宽松，尤其是针对小微企业高端制造业和绿色能源等行业。“但也不会出现像2008年和2015年那样激进的宽松政策，因为中国宏观政策在力求平衡，既要维持短期的增长和流动性稳定，也要控制这个通胀，限制投机和长期的金融风险。我们称之为且战且退，既是要提供足够的缓冲，避免经济硬着陆，但是也无意过度刺激经济。”

海外机构担心互联网监管

提高透明度很有必要

2021年，海外机构关注的一个趋势是政策对互联网科技公司的监管。

对此，王黔认为，全世界都在做这件事，美国也在加强对科技行业的监管，欧洲也对于个人信息的保护越来越重视。它们的管理是走在行业最前端的。对于新兴行业来说，监管政策需要不断发展完善，尤其是在中国，我们的互联网公司在国际上走在前端，风险是伴随而生的，金融风险、社会风险、数据安全等，一开始的宽松环境已经不太适用，所以到了一定阶段，必然要加强监管，严监管将来会成为一个常态。

在王黔的跟踪中，海外机构很关注监管风险。“我们在和海外投资者交谈的时候，我们会表达中国不是例外，全世界都在做这件事，这种监管是有意义的。中国的反垄断在美国也实行了很长时间，美国的大企业也面临反垄断的政策压力。实际上，鼓励市场竞争，发挥中小企业的积极性，长期来说对提高生产率是有意义的。”

“包括碳中和、碳达峰的政策，我们认为长期对经济发展是有利的。但短期之内，政策是如何执行的，投资者更为关注。对投资者而言，最不喜欢的不是下跌，而是不确定性。如果出现利多因素，那么股价就上涨；如果出现利空因素，股价就下跌。投资者会把信息计入价格当中，这是没问题的。但市场担心不确定性。所以我认为，从监管政策方面，增加透明度很有必要，加强和市场的沟通，在执行层面，各个部门加强配合，避免叠加作用，对于稳住私营部门和投资者的预期很重要”。

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《证券市场周刊》立场。）