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低估价值风格阶段修复,四季度选基或需重视“PB-ROE”

2021年10月13日 10:31 来源:证券市场红周刊 作者:特约 | 王晓明

红周刊 特约 | 王晓明

今年以来,市场风格快速切换,投资偏好逐渐从追逐行业龙头切换到性价比更高的中小盘股票。过去“以大为美”的时代也在今年遭遇挑战,很多“顶流”基金经理业绩翻车,一度表现不佳的丘栋荣、曹名长等出现业绩反转,低估价值表现是昙花一现还是彻底反转?

小盘风格明显占优可能暂告段落

目前价值和小盘风格处于占优水平,8月以来价值成长风格收益差达到11.84%,而下半年以来中证1000与沪深300指数的收益差为11.95%,一些有鲜明产业趋势的行业如医药、新能源、白酒等,或受估值破裂继续下行,或因行业景气和估值双高而在高位盘桓。对比看,重点布局中小盘股票的产品同期维持涨势,而重仓核心资产的基金大多偃旗息鼓。

具体来看,重点布局中小盘股票的产品今年业绩相对突出,中融新经济、融通内需驱动等都获得20%以上的收益,同时最大回撤不超过10%。以前者为例,基金重点布局两个方向的中小市值个股:一是如钢研高纳、新宙邦等在新能源、半导体领域进口替代空间大的核心材料器件设备等;二是坚朗五金、博腾股份等与新兴消费、老龄化相关的消费品种,后者增持去年估值被杀得很低的部分中小股票,例如文灿股份、爱普股份等。

不过,从近期市场表现看,白酒、银行、地产等大盘风格行业相继上涨,延续近半年的小盘风格占优的行情可能暂告一段落。从市场走势看,核心资产经过半年调整,估值已经下降到历史均值以下,部分基本面没有大幅恶化风险的行业龙头重新具备性价比。

从产业格局来看,虽然新兴产业目前景气度很高,但发展路径可持续性仍有待观察,而且尚未出现颠覆式创新,低基数带来的业绩弹性高增也难以持续。当前市场仍以存量经济为主,A股市场中也以存量博弈为主,在当前市场背景下更大可能回归大小盘均衡。

低估价值策略尚能饭否?

在中小盘股走俏的同时,中欧潜力价值、中庚小盘价值为代表的小盘价值风格产品重回市场视野。2019年以来,低估值策略相对市场表现持续不佳,即便在今年上半年也是高估值指数收益更好,申万低市盈率指数下跌3.93%,申万高市盈率指数上涨19.24%。

两只产品也经历了规模和收益双下滑,中庚小盘价值连续两年跑输沪深300,产品2019年成立时规模近30亿,而到2020年末规模缩水三分之一。曹名长管理的产品则遭遇更大比例赎回,中欧价值发现从106亿一度降到27亿,中欧潜力价值从30亿变成16亿,封闭三年的中欧恒利一开放就从74亿降到4亿。

分析这类公募产品的共同点,实际上它们大多采用了PB-ROE的选投策略。其估值模型是市场上常用的比较估值方法,其假设是投资者愿意为成长性更好的上市公司付出更高的股价。从普通理解看,该策略作用在于帮投资者迅速发现市场中相对盈利能力强,但净资产溢价少的公司。由于买便宜票不太受公募认可,因此坚持这一思路的不多,他们对行业偏好不明显,更看重的是ROE是否有改善的空间。

以曹名长为例,在他的投资框架中并不刻意要求ROE的绝对值,而是估值和ROE的匹配,以金地集团为例,当前公司PB为0.97倍,全年ROE的一致预期为16.82%,这类估值明显低于其价值的个股或是一类不错标的。

近期市场整体仍延续宽幅震荡走势,市场成交额持续处于较高水平,虽然成交金额继续扩大,但是指数层面整体涨幅有限,主要还是结构性机会与风险的体现,在市场可能重回均衡背景下,自下而上考虑公司价值的投资方式可能更加适合未来的市场。

一个高景气度赛道往往会被所有人看到,随即很快被透支。同样近期的市场也反映了如果小盘股过于拥挤,也让阶段被冷落的大盘股显露机会。那么四季度,基金经理比拼的或许不会是拥抱景气赛道的速度,而是挖掘石头的能力,因此PB-ROE对应的公司质量和价值的匹配,可能是四季度选基需关注的问题。

(本文已刊发于10月2日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及基金仅为举例分析,不做买卖建议。)

责任编辑:fsk

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