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背靠“两田”的广汽遭遇销量和业绩下滑考验,“自主品牌”依然无法破局

2021年09月30日 18:52 来源:红周刊综合整理 作者:齐永超

红周刊 记者 | 齐永超

在“两田”——丰田、本田因芯片短缺导致零部件供应不足而减产之后,近日更传出“两田”将停产部分产线。这令A股市场投资者纷纷关注与“两田”有紧密关系的广汽集团。

目前,在广汽集团的乘用车销量中,七成以上来自与“两田”的合资品牌。这既是广汽集团业绩稳定的基本盘,也是其估值难以提升的关键。有机构人士向《红周刊》记者表示,广汽集团的发展焦点不是合资品牌,而是自主品牌和新能源品牌。广汽集团也预计,到2025年,自主品牌汽车销量达到100万辆,其中一半是新能源汽车。

不过,广汽集团当前正遭受毛利下滑困扰,未来能否成功转型还是未知数。

“依赖”合资品牌格局未改

“两田”的“产品力”表现一直和广汽集团的业绩表现“挂钩”。据Wind数据不完全统计显示,今年1~8月,广汽集团累计实现乘用车销量为132万辆,其中,广汽本田、广汽丰田合计实现销量为101万辆,占比达到76%。这样的占比不是偶然发生的,过去几年和当前的水平相差不大。其中,2015年更是达到了87%(见图1)。

图1 广汽集团“两田”销量占比

数据来源:Wind

与“两田”的合作,几乎成了广汽集团的“基本盘”,最近十年,广汽集团每股收益均为正值。不过,这种情况似乎也掣肘了广汽集团的估值提升,最近十年最低估值PE(TTM)约为8倍。

对比同业,截至9月23日收盘,12只A股乘用车企平均估值PE(TTM)为29倍,剔除负值后为46倍,广汽集团估值水平仅为21倍。而比亚迪、长城汽车、长安汽车、江淮汽车等估值水平多在30倍左右,甚至50倍以上。另据Wind数据显示,2016年以来,广汽集团估值水平多维持在30倍以下(见图2)。

图2 部分车企估值水平对比

数据来源:Wind

“广汽集团的主要关注焦点在于自主板块,随着国产品牌逐渐崛起,无论自主品牌的燃油车或者自主品牌的电动车,对这些合资车企都存在潜在的冲击。二级市场上也表现出了这样的预期。在广汽集团的资产中,有相当一部分是合资品牌,大部分利润都是由合资品牌贡献。另外,部分自主品牌已经在某些领域超越这类合资品牌,所以市场并没有给予广汽集团过高的估值溢价。”

“如果广汽在自主品牌比如传祺和埃安的布局上能够持续发力,估值水平大概率还存在提升的空间。”某券商人士向《红周刊》记者表示。

业绩下滑、毛利率收窄“压顶”

最近几年,广汽集团一直在为转型努力,但业绩层面表现不佳。据财报数据显示,2019-2020年中报,广汽集团归母净利润两连降,剔除疫情因素影响,今年上半年广汽集团归母净利润规模依然没有恢复到2019年同期水平(见图3)。

图3  广汽集团业绩表现

数据来源:Wind

在业绩徘徊不前之际,广汽集团的毛利率水平也出现快速下降情况。据财报数据显示,广汽集团今年中报销售毛利率为6.56%,在A股同类车企排名中列第九位,低于9.28%的均值线。可以对比的是,比亚迪、上汽集团、长城汽车、长安汽车毛利率均在10%以上。

从广汽集团毛利率历年表现来看,其在2017年曾高达23%,在行业中遥遥领先,但自2019年以来滑入个位数区间(见图4)。

图4  广汽集团与A股乘用车企平均毛利率(%)

数据来源:Wind

广汽集团的业绩和毛利率情况是其增收不增利的表现之一。据统计,2018年以来,广汽集团“两田”品牌销量整体保持增长,但其他品牌包括自主品牌乘用车销量持续下滑。据Wind数据统计显示,2018年广汽自主乘用车销量为53万辆,2019年降至38万辆,2020年则进一步降至35万辆,今年前八个月则不足20万辆。广汽菲亚特、广汽三菱的销量也在不断下降,如今年8月份,广汽菲亚特、广汽三菱分别录得77.38%与12.71%的降幅。

在当前行业“缺芯”的影响下,广汽集团业绩压力仍在。“日系合资板块盈利性稳定,需求旺盛,但短期或面临芯片短缺影响认为公司传统业务的表现分化。与2019-20年的低谷相比,公司传祺品牌的销量有所回升,但毛利率仍较低且未能大幅度减亏。因此,下调公司2021-2023年盈利预测20-32%以反映芯片短缺影响以及原材料涨价的因素。”瑞银证券如是分析认为。

自主品牌存巨大“变数”

事实上,与全行业相比,广汽集团整体销量增速也存在“掉队”现象。今年6~8月,广汽集团乘用车已经连续3个月出现销量下滑,月度分别下滑11%、2%与32%。其中,8月销量降幅进一步加剧,显著超过乘用车整体销量降幅。同时,作为广汽集团的业务“支柱”,广汽本田、广汽丰田8月销量降幅分别达38.50%和36.09%,广汽传祺下降31%。

具体到各子品牌,表现相对较优的是广汽集团电动化品牌——埃安,自主传统运动汽车——影豹。在8月份,广汽埃安实现月销量1.16万辆,同比增长87.1%;1~8月累计销售6.52万辆,同比增长105.8%。但相比新能源汽车行业在8月份和1~8月销量同比增幅接近200%的情况,广汽埃安的销量增速仍“跑输”行业整体。在新能源汽车累计销量排名中,据车主之家数据显示,广汽埃安系列AION V、AION Y,分别排第28和29名。

广汽集团主打运动的自主传统燃油汽车影豹,8月上市首月实现订单达1.54万辆,自预售以来累计订单已超3万辆。但受制于“缺芯”,有大量订单尚未交付。上述券商人士向《红周刊》记者表示,影豹是广汽集团在国产化领域的重要布局。“在传统汽车的三大件(发动机、变速箱以及底盘)领域,我国的自主车企与国外差车企的距在逐步缩小,甚至在一些性能车的整体表现上并不输于合资车,具备更加明显的性价比优势。”

不过,某汽车测评人士表示,“运动性是(影豹的)最大短板。”影豹的“不运动”表现在动力响应差、变速箱顿挫等多个方面。另外,影豹还存在AUTO HOLD(自动驻车)按键设置等安全隐患问题。

按照广汽集团的计划,2021年销量应同比增长10%,约224.81万辆。其在今年前8个月销量达132.9万辆,计划完成率59.12%,这距离其目标还非常远。

同时,广汽集团表示,要在2025年实现汽车产销350万辆,新能源汽车占比达25%。其中,自主品牌销量达到100万辆,新能源汽车占自主品牌达到50%。按照自主品牌销量占比测算,2025年广汽自主品牌新能源汽车销量为50万辆。而之前,广汽埃安计划于2025年实现年销量40万辆的水平,这占了广汽自主品牌新能源汽车销量目标的80%。

在对合资品牌依赖不减和自主品牌爬坡难的情况下,广汽埃安能否担当重任依然是未知数。

(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

责任编辑:zj

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