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清和泉吴俊峰:军工本轮景气周期至少持续3至5年,四季度关注政策与基本面共振的这些行业

2021年09月29日 11:07 来源:证券市场红周刊 作者:刘欣颖

红周刊 记者 | 刘欣颖

四季度需要更多关注成长具备确定性,政策重点鼓励的行业,尤其是像专精特新这一类热点。

四季度尽量回避政策不太友好或相关政策没有落地的行业。

一些基本面暂时遇到困难的公司甚至出现了超跌的机会,这些对于明年布局来说是很好的选择,四季度可以重点关注。

军工优势将进一步凸显。这一轮军工景气周期应该至少会持续3-5年,今年只是个开始。

高端酒龙头公司受益于产品结构不断升级,自身有独立的阿尔法收益,基本面始终不错。

限电导致经济受到损害,直接结果是9月-10月工业增加值会迅速下跌,就业问题将变得更严峻。当限电的影响扩大到居民用电供应,消费也势必会变得更加严峻。

时至三季度末,多家研究机构和投资机构开始展望四季度的投资,9月27日,清和泉资本总监吴俊峰在线上分享四季度投资展望。在他看来四季度大概率会出现经济下行的态势。需要更多关注成长具备确定性,政策重点鼓励的行业,尤其是像专精特新这一类热点,尽量回避高风险或相关政策没有落地的行业。光伏和新能源也是具备政策支持和基本面共振的重点行业之一。对于周一暴涨的白酒,他认为逻辑在于高端龙头的阿尔法机会,消费股的真正拐点还未到来;军工本轮景气周期至少持续3至5年,材料端或电子端产业链公司值得关注。

谨慎看待四季度的经济下滑

关注好公司的超跌机会

吴俊峰认为,如果用一个关键词来总结三季度的市场表现,那就是“政策”。政策并非经济内生因素,难以通过经济模型去预测分析,当下政策多发,这也是三季度热点轮动加快,交易量保持高位的原因之一。

他指出,需要重视政策层面“共同富裕”和“防止资本的无序扩张”等顶层设计所释放的信号,国家对经济下滑的容忍度明显提高,政策上要解决的不再是“做蛋糕”的问题,而是“分蛋糕”,可以明显看到对公平性的纠正开始凸显。对投资者来说最佳的做法就是尽量回避高风险或相关政策没有落地的行业,关注政策支持或长期需求逐步兑现的长期景气行业。随着三季报的逐步披露,不难从数据层面去筛选相对增速和绝对增速较高的优质公司,这些将是下一阶段的投资主线。

展望四季度宏观经济,吴俊峰指出,一方面,从数据表现来看,拉动经济的“三驾马车”——消费、投资和出口都在走弱,四季度大概率会出现经济下行的态势,一些上市公司将出现更大的盈利压力,这在即将披露的三季报中已经开始体现。投资上,需要更多关注成长具备确定性,不受政策干扰,或者说是政策重点鼓励的行业,尤其是像专精特新这一类热点;另一方面,由于稳就业压力增大,流动性将更加宽松,票据融资规模已触底回升,预期10月-11月社融增速也会出现回升,社融企稳后,经济下滑的预期拐点将出现,事实拐点可能出现在明年二季度左右。

具体来看,消费行业仍持续承压,今年国内消费增速不断下滑,1月-8月累计增长只有3.7%,如果排除掉价格因素,可能实际的消费增长已接近于零,同时疫情的反复也不断给旅游和餐饮行业带来挑战。投资方面,1月-8月地产累计投资增速只有7%左右,相关先行指标如8月新开工面积、地产销售总额等都处于下行通道,对相关产业链传递出了负面信号,包括建材、软装、家电等耐用消费品行业都将面临盈利增速的压力。三驾马车中惟一亮点的出口也已出现顶部特征,海外疫情逐渐缓解、全球供应端重启的背景下,中国出口已出现逐步走弱的迹象。吴俊峰强调,对四季度整体的投资定调是偏谨慎的。

此外,吴俊峰表示,当下市场上还有类似于某地产公司高杠杆“爆雷”引发极端事件、美联储缩减PE影响新兴市场流动性等扰动因素,这其中的很大一部分已经被市场消化,一些公司甚至出现了超跌的机会,对于明年布局来说这些是很好的选择,四季度可以重点关注。

高端白酒龙头

独立于大消费板块

本周一,以贵州茅台为代表的多只白酒股触及涨停,有观点认为这意味着风格切换临界点的来临,白酒股行情将“卷土重来”。在直播中,吴俊峰表示,目前消费股仍未出现整体企稳或上拐迹象。茅台股价的上涨,一部分原因在于其新任董事长在上周的表态传递了一些比较正面的积极信号。而且,高端酒龙头公司受益于产品结构不断升级,自身有独立的阿尔法收益,基本面始终不错。

但与之相对的是,大众消费品仍旧承压的客观事实没有改变。一方面,一些新型消费公司已经在去年吃到了线上渠道扩张的红利,今年的基本面无明显改善;另一方面,今年美债利率上行,全球风险资产定价基准上行,由此导致以DCF模式估值的公司估值受到压制。“我们今年消费配置一直比较低,也是考虑到这两方面的问题,现在正在逐渐增加这方面的配置。但并不是从板块角度配置,而是具体到个股,以公司未来基本面为出发点去进行挑选。”他补充道。

军工景气周期会持续3-5年

重点关注材料端和电子端企业

至于近期热门的军工板块,吴俊峰坦言,清和泉资本之前对于军工行业的看法比较谨慎,但在今年二季度已经开始逐渐增加了军工的配置。因为之前军工行业的公司业绩难以在财报中得到确定性的体现,但这一现象从今年开始已经明显改观。无论是新一轮的装备大换装,还是2027年建军百年的相关计划,都对军工制造端产生了很大的积极影响,上游、中游企业从研发定型阶段逐步过渡到了批量生产阶段,制造和生产效率不断提高,未来军工行业确定性提高,财务上已经有了明显的改善。

具体到个股的选择逻辑,他表示,清和泉在军工行业的配置主要聚焦在两个方面。一是核心供应链,选择景气度长的赛道,如材料端或电子端。因为材料端企业不仅向航空,也向舰艇、潜艇或陆战装备等全方位提供材料,电子端企业也是军工信息化长期受益的一方。二是核心主机厂,考虑到未来放量的节奏,未来量产或盈利向上的趋势确定,军工优势将进一步凸显。这一轮军工景气周期至少会持续3-5年,今年只是个开始。

拉闸限电是考试前“熬夜恶补”

会对经济造成损害 迟早会纠偏

本周,北方一些省份出现拉闸限电,居民生活用电受到限制引起热议。

对此,吴俊峰也提出了自己的观点。在他看来,受到能耗双控政策影响而拉闸限电行为,就像学生在考试前一晚熬夜恶补,一定会对身体产生损害。

如果能耗双控领域,能通过市场自发的价格因素去平衡,冲击就没那么大。但我国的公共事业的价格是被管制,市场弹性很低。那么煤价上涨后,电厂就没有动力去发电,多发电多亏钱。

这种操作会导致经济受到损害,直接结果是9月-10月工业增加值会迅速下跌,就业问题将变得更严峻。当限电的影响扩大到居民用电供应,消费也势必会变得更加严峻。

这个问题一定会被纠偏,至于什么方式去纠偏,我们还不太清楚,我们只是观察,没法去分析它,所以我们的建议或者我们应对就是在这种不确定的政策环境下,就尽量回避跟这些东西相关的投资。

拉闸限电使得一些周期股被唱多,吴俊峰表示,周期股的投资逻辑并不在于当下的盈利水平,而是在于预期,也就是盈利模型中的二阶导数。

举例来说,尽管现在锂资源的价格在上涨,但股价却在走低,这是因为前段时间股价已经把未来的涨价空间提前兑现了,后续价格变化难以再得到反应。“我们并不知道这些周期股或大宗商品股票到底反映了怎样的预期,每位投资者对价格的预期都有自己的计算方式。但我们确定,PPI指数正处于顶部区间,一旦走弱,相关股票的表现将有大问题。所以对不确定的事情,我们尽量保持观望。”他解释道。

光伏和新能源

能实现政策和基本面共振

提及近期光伏、新能源行业的机会,吴俊峰表示:“从三到五年的逻辑看,基本面不用担心的,新能源是一个不应该错失的重大机会,重要性不亚于十年前的移动互联网。”当下新能源汽车和光伏的渗透率正经历从10%向40%快速提升的阶段,当行业渗透率超过40%以后才需要担心增速放缓、估值承压的问题,现阶段受原料价格上涨等悲观情绪影响,股价出现了一定波动,这并非值得担心的核心问题,都是短期扰动。对于已经确定产业链地位、竞争优势稳定的公司,每次下跌都是买入机会,还是要坚定持有。

“这两个行业符合我们的选股逻辑,是政策支持和基本面能够兑现的这两者共振的一个重点行业,所以我们对这里面的一些核心标的还是很坚定的去持有它。

(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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