沪深两市日成交额已经连续40余个交易日过万亿，股票投资者截至6月底数量已达到1.89亿，同时，北京证券交易所官宣成立。本周五，财政部最新消息，前8月证券交易印花税1990亿元，同比增长39.5%。这些对于券商股无论短期还是长期都是利好消息。

券商股价背离基本面

不过，在非银金融中，券商板块今年以来的表现不佳（见附表）。今年以来截至9月16日，证券板块涨幅为-1.96%。实际上，9月1日-16日（北交所官宣以来）证券板块涨幅对冲了之前板块的大幅回撤。剔除年内上市的财达证券，申万宏源、广发证券、长城证券、第一创业、东方证券、东方财富9月1日-16日均涨超10%。相比这些券商股，更多的券商股等待价值修复。

据中证协半年度经营数据显示，139家证券公司经营数据整体向好，主营业务收入占比较大的细项中，代理买卖证券净收入达580.4亿（同比增10.95%），承销与保荐净收入267.81亿（同比增21.13%），利息净收入308.54亿（同比增11.93%），资管净收入144.68亿（基本持平），而证券投资收益697.88亿元（略有下降）。从40家上市券商中报来看，也印证了这点，经纪、资管、投行、信用分别同比增长了10.8%、37.9%、26.3%、20.8%。

配置时机良好

从中报披露信息来看，大小券商之间已经呈现出差异化的战略和发展路径：

一是，头部券商营收增速及净利润增速保持平稳。前三甲营业收入均超200亿，无论是营收还是净利增速，中信、海通、国泰君安均超30%，扣除非经常性损益后的净利增速也均超过25%，大而强成为其共同特点。中小券商则“大开大合”，中原、太平洋归母净利增速为642%、160%，但也有接近10家中小券商净利润负增长。

二是，财富管理驱动业绩增长。头部券商具备先发优势，拓展客户规模、完善服务成为重要抓手。例如，中信证券，客户数量累计超1140万户，托管客户资产规模合计人民币9.7万亿元（增44.78%），600万元以上资产的高净值客户约3.1万户，资产规模约为1.4万亿元；国泰君安的投顾业务服务客户人数超11万人，客户资产规模超46亿元，金融产品销售收入同比增长近5倍，占经纪业务收入比例迅速提升至12%。高净值客户规模和服务的不断提升，成为其后续开展财富管理的基础。

三是，全方位与特色业务的模式区别。头部券商大多坚持业务全牌照、国际化等全方位发展模式。例如，中信证券IPO与再融资主承销金融市场份额占比分别为17.88%和18.14%，均位列市场第一；中金公司在跨境业务方面，上半年主承销港美股IPO规模32.22亿美元，再融资27.63亿美元，均同比增长200%以上。中型券商中，特色业务突出的券商亦有亮点。东方证券资产管理业务净收入18.75亿元，同比增长68.32%，排名行业第一，还通过东证资管参股汇添富基金布局大资产管理业务，取得了优异的业绩，近7年、5年股票投资主动管理收益率均排名行业首位。

券商板块脉冲式的行情已经被激活，稳定的业绩表现、竞争优势明显的券商得到资金的认同，东方证券、广发证券、东方财富等纷纷创出阶段性新高。站在当前时点往后看，居民配置需求、北交所的成立等均长期利多券商投行、经纪、财富管理类业务，而行业本身的净利增速、ROE呈现修复与上行，估值、券商公募的配置比例还处于较低的水平，现在仍然是行业配置的好时机。从投资机会上看，除了券商ETF之外，全方位稳定发展的头部券商，特色竞争优势的中小券商，参控股公募基金等特征，也是后续可以关注的结构性机会。■

（本文提及个股仅做举例分析,不做投资建议。）