编者按：

[券商行业内卷现象已经愈发明显，传统券商不仅面临龙头券商超低承销问题，甚至互联网券商和外资券商的杀入，也让国内券商业整体生存环境变得恶劣。]　　

从证券业协会发布的数据显示，在2015年上半年时，国内券商的总营收中，经纪业务贡献的收入占比近半，证券投资收益占比低于三成，而到2021年上半年时，券商总营收中，证券投资收益占比最高，达三成；经纪(含交易单元席位租赁)业务次之，总营收中占比降至1/4。

据《财新》不久前的报道，近几年券商的业务结构已今非昔比，经纪业务占比不断下滑，ROE较低；重资产模式又决定了券商要做大资产负债表，不断增发甚至配股，摊薄股东权益。从利益诉求的角度，券商的股东和管理层利益诉求不一致，管理层倾向于做大规模，而投资者更希望高回报和业绩弹性，否则投资者对券商股的配置意愿不强。尽管去年下半年以来，国联+国金证券、中信+中信建投的合并传闻不断，但股价在一番炒作后又消停了。

中信证券北京的员工蔡先生表示，“券商经纪业务能有什么服务？大家都是同质化的经营，本质上都是通道。除非券商的研究实力非常强大，能带着客户赚钱”，长远来看，佣金向0看齐是大势所趋。

一边是佣金战，而另一边又是同质化经营模式明显，导致券商行业内卷现象愈发明显。譬如年初时某龙头券商1万元超低承销费中标某债券项目一事就曾引发投行圈内激烈讨论，而头部机构挑起的示范效应，可能给行业带来不良的影响。同样，低佣金价格战让券商面临的竞争环境变得激烈，个别中小券商甚至已面临生存危机。

此外，新兴的互联网券商还因其方便快捷等优势也抢走了许多传统券商线下营业部的客源，券商的一线网点因亏损快速消失……2020年，国内证券行业进入门槛进一步放开，外资控股券商加快了进入步伐，比如瑞银、摩根大通等就大幅提高了持股比例，高盛集团还通过收购高盛高华股权实现了独资……证券行业完全放开股权比例限制，虽然加速了券商行业的竞争，进而也使得我国券商传统的通道类业务盈利模式受到了新的挑战。

对于作为以经纪业务为主的银河证券来说，面对外来者的不断“入侵”，其要保持住自己应有的市场份额显然是有不少压力的。

经过多年蹉跎，银河证券的部分业务已掉队，譬如早年银河证券的投行业务也颇有规模，但2016年后其承揽的IPO项目已经越来越少，以至于投行部门员工公开“讨薪”，甚至把银河证券告上了法庭，引发舆论围观。

银河证券其后也启动了“大投行”改革，在体制、机制、人员和协同等方面全面转型，但从营收来看：据Wind数据，银河证券2016年投行业务收入为10.27亿元，2018年跌至5.31亿元，2020年又增至9.5亿元，整体上一直在券商行业25名左右徘徊。

内容全文已发布于8月14日《证券市场周刊》，原标题为《银河证券转型困局》，作者惠凯。文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。更多内容可通过「证券市场周刊」公众号进行查阅。