CDE文件对一线公司存边际利好,投资者宜三维度精选CXO投资标的

2021年08月03日 17:45 来源:证券市场周刊 作者:李坤元 高爱聪

证券市场周刊 特约 | 李坤元 高爱聪

CXO泛指医药外包企业,又分为CRO(合同研究组织)、CDMO(合同研发生产组织)、CSO(合同销售组织),分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节。

目前A股上市的CXO企业主要为CRO和CDMO企业,因行业景气度高、企业盈利向好,相关公司的股价表现抢眼。据Wind数据,截至2021年7月23日,长江CRO/CMO指数今年以来涨幅已达35.03%,位居医药细分子板块首位。

投资宜三维度精选CXO投资标的

从医药基本面看,带量采购压缩了仿制药的市场空间,药企纷纷转型创新,但是新药研发时间长、风险高,在中国本土创新药进入收获期之前,作为“卖水人”的CXO能享受到新药研发的红利并且业绩稳定、高速地增长。此外,CXO板块相比疫苗板块业绩波动小,相比医疗服务、医疗器械板块业绩弹性更大,因此成为医药投资中的“香饽饽”。

随着越来越多的CXO公司上市,A股可供选择的投资标的也逐渐丰富。在对CXO标的进行选择时,我们当前重点关注具有核心竞争力、订单持续时间长、前端导流能力强的CXO公司。

首先,CXO业务具有较高的技术含量,在药物发现、生产等环节具备核心竞争力的公司能够依靠自身竞争力与口碑吸引客户和订单,未来的收入增长更有保障。

通常情况下,药物发现、临床前各阶段订单完成时间多在一年左右,临床期各阶段订单完成时间在1~3年,GMP要求的CDMO订单往往能持续10年以上,全球医药投融资变动对新药研发及临床阶段影响远大于CDMO阶段。

另外,Biotech及小型制药企业在全球新药研发管线中占据了主导地位,这两类企业对于一站式研发服务具有较大的需求,能够提供新药研发CRO、分子砌块等服务/产品的CXO公司,在CDMO订单导流方面更有优势。

例如,国内某CXO龙头企业,其2019年在全球药物发现市场份额已达5.5%,我们追溯拆解海外CXO龙头财报时,发现查尔斯河扣除安评等临床前业务后,药物发现业务在全球的份额仅占1.7%。该CXO龙头在HTS、DEL等多个新兴的药物筛选平台均有布局,其CDMO业务中临床前及临床一期的小分子项目已占全球小分子在研管线的12%,当前收入体量在全球仅占约2%。

在市场表现中,该CXO龙头企业的股价也是稳健地跑赢CRO/CMO指数。当然,在业绩高速增长的状况下也要注意高估值带来的高波动。

长期赛道景气度无忧

通过我们对产业趋势、公司订单结构的分析,CXO核心标的业绩确定性较强,未来几年业绩能够保持较高速度增长。但是,短期看国内CXO公司的估值并不便宜,需要密切跟踪市场变化、行业动向、中报业绩,避免高估值情况下的高波动影响投资收益。

从附表可见,CXO板块的业绩增速范围在30%~40%,根据我们的测算,当今年的PEG超过3时,意味着持股2年大概率仅能取得个位数的复合投资收益;而PEG低于2时,持股2年大概率能取得20%以上的复合投资收益。

国内几家代表性CXO公司对应2021年的估值大概在90~110倍,PEG约在2.5~3,属于中性偏高的估值范围。而7月初CDE文件发布时龙头CXO公司的PEG一度接近2,提供了较好的上车机会。

具体就CDE文件对CXO行业的影响来看,笔者认为对这一细分赛道内企业的效果差异较大:文件对以海外订单为主、具备核心竞争力的一线CXO有边际利好,但对以国内订单为主、实力较差的CXO们,它们或将面临订单减少的负面影响。

因此,我们建议投资者密切关注行业事件,准确理解各种事件对估值的影响,抓住错杀的机会上车具有核心竞争力的CXO龙头标的。

(本文已刊发于7月31日《证券市场周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《证券市场周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

责任编辑:ls

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