证券市场周刊 作者 王宗耀

一家做MP3芯片起步的企业——炬芯科技， 头顶的“芯片”企业光环虽然吸引了不少资本“大佬”的目光，但公司问题存在经营上独立性不足、与关联方有同业竞争的问题，其估值暴增的合理性也不充分。

瑞昱公司是一家台湾证券交易所上市公司，为全球知名的集成电路设计公司。炬芯科技实际控制人及近亲属直接及间接合计持有瑞昱 8.83%股权，算是瑞昱名副其实的大股东，同时炬芯科技实际控制人及近亲属还担任瑞昱董事会9席董事中的2席。2017年和2018年，公司采用的委托瑞昱设计及生产的芯片系公司主要对外销售的蓝牙音频SoC芯片产品，该产品的收入是重要营收来源之一，对其业绩有不小影响。根据招股书披露，报告期内炬芯科技向瑞昱采购的产品包括采购委托瑞昱设计及生产的芯片和直接采购的瑞昱公开市场销售的通用芯片。从数据来看其向瑞昱采购的产品金额分别为7697.04万元、7971.88万元、3887.16万元及2384.56万元，占公司各期总采购金额的比例分别为36.29%、35.38%、20.11%和14.18%；而炬芯科技涉及瑞昱相关的产品的销售金额分别为8695.68万元、10425.92万元、7132.45万元和3936.84万元，占公司营业收入比例的28.34%、30.12%、19.74%和15.19%。虽然炬芯科技表示近两年自主研发音频SoC芯片产品逐步替代委托瑞昱设计及生产的产品，但不容忽视的是在减少瑞昱设计及生产产品的同时，近年来业绩增速有明显放缓，如此情况意味着瑞昱对其潜在影响并不容忽视。

另外炬芯科技还与瑞昱签署了《委托设计服务备忘录》，其采用委托设计及生产模式并基于蓝牙技术贡献价值情况，按销售利润的50%或生产制造成本的10%结算并支付瑞昱相关量产服务费。报告期内，公司向瑞昱支付的启用蓝牙功能的产品量产服务费分别为1475.57万元、1909.25万元、1415.53万元和817.13万元。这意味着，公司从技术上存在对关联方有一定依赖。表面上，相关金额虽是有所下降，但相比其营业收入而言，下降幅度并不大，这也充分体现出瑞昱对其有很深影响的。

正是在技术上、采购上、销售上都有着关联方的助力，炬芯科技才取得了当下不算漂亮的业绩，而一旦公司失去关联方的支持，则其能否独立成长恐怕都需要打个问号。

除此之外，炬芯科技的营收增长同样面临重大挑战，炬芯科技号称自己是低功耗系统级芯片设计厂商，主营业务为中高端智能音频SoC芯片的研发、设计及销售，然而，在其真实主营业务收入中，还有很大一块来源于便携式音视频SoC芯片，便携式音视频SoC芯片属于一种老式芯片产品且市场呈现逐年萎缩的趋势，若公司的蓝牙音频芯片收入不能大幅增长或不能进一步开拓新技术或新产品，将对公司经营业绩产生不利影响。

除此之外，在2017-2020年期间，炬芯科技通过注册资金时增时减带来估值的暴增，通过降低注册资金，强行拉高发行价格，短期内通过频繁的股权交易，使得公司整体估值出现了大幅增加，其行为的的目的性同样让人产生怀疑。

在IPO多资本突击入股成为公司股东，从实质来看是客观存在的行为，一旦炬芯科技成功上市，这些突击入股的股东们皆可赚得盆满钵溢，而这里面是否存在利益输送或者对赌协议等其他情况，同样也是一个令人怀疑的问题。