证券市场周刊 作者 王宗耀

炬芯科技作为一家MP3芯片起步的企业，头顶的“芯片”企业光环虽然吸引了不少资本“大佬”的目光，但公司问题却不少。从招股书披露的信息来看，炬芯科技报告期内“股权腾挪”十分频繁，其仅股权转让就有7次，此外，还有2次减少注册资本和1次增加注册资本的情况。炬芯科技正是通过股东们频繁换手、注册资金时增时减的手法，最终带来估值的暴增。

报告期内的第一次股权转让发生在2017年11月，炬芯科技的第一大股东炬力集成将其所持的一部分股权分别转让给了珠海炬上益、珠海炬上仁、珠海炬铭、珠海炬盛和珠海炬上吉。在此次转让中，股权转让价格远远低于原股东的出资金额，比如炬力集成将其持有的炬芯科技3.44%的股权，对应 2657万元出资额，以710万元的价格转让给新股东珠海炬上益的，按相应股权和实际转让价格计算的话，当时炬芯科技的整体估值约在2.06亿元左右，而上述其他股东也差不多以整体估值核算的对价获得相应股权的。

2018年4月，公司进行了第二次股权转让，在此次股权转让中，炬力集成将其持有的公司 0.02%的股权，对应18.00万元出资额，以5万元转让给珠海炬上益，按照此次股权转让价格股权比例计算，则此次其给珠海炬上益的价格是按照公司整体2.5亿元的估值计算的，这一估值比第一次股权转让时的估值多出了4000多万元。

在第二次股权转让中，大股东炬力集成还将股权转让给了珠海炬焱、珠海炬昇和珠海炬佳，按照这三家所得股权比例和相应的交易价格核算，此时炬芯科技的估值仍然是2.06亿元，这就令人难以理解了，在同一次股权转让中，其转让给珠海炬上益的价格与转让给其他三家股东的价格竟然是不同的。

更奇怪的是同是在此次股权转让中，刚刚于数月前的第一次股权转让中从炬力集成手中获得部分股权的珠海炬上吉和珠海炬铭，竟然分别又以16万元交易价格将所持的0.1%股权，以对应的75万元出资额转回给炬力集成。按照这一交易价格，炬芯科技的估值下滑到了1.6亿元。也就是说，本次转让给炬力集成股权的价格要比其上次从该股东手中获得股权的价格还要低，这显然是笔亏本的买卖，但参与交易的股东为何要进行这种亏本操作，就惹人怀疑了。

除此之外，炬芯科技的营收增长同样面临重大挑战，炬芯科技号称自己是低功耗系统级芯片设计厂商，主营业务为中高端智能音频SoC芯片的研发、设计及销售，然而，在其真实主营业务收入中，还有很大一块来源于便携式音视频SoC芯片，便携式音视频SoC芯片属于一种老式芯片产品且市场呈现逐年萎缩的趋势，若公司的蓝牙音频芯片收入不能大幅增长或不能进一步开拓新技术或新产品，将对公司经营业绩产生不利影响。

与关联方企业存在出售商品、采购商品、关联方资金拆借、提供服务等诸多问题也同样引人关注。弘忆国际为台湾证券交易所上市公司，炬芯科技实际控制人叶氏家族中就有好几名成员在弘忆国际任职，两者之间存在关联关系。炬芯科技每年都向弘忆国际销售各种芯片产品，但其出售产品的价格却高出其他客户1元多。同样，瑞昱公司是一家台湾证券交易所上市公司，炬芯科技实控人叶氏家族合计持有瑞昱8.83%股权，其家族成员同时还担任瑞昱董事会9席董事中的2席，算是瑞昱名副其实的大股东。炬芯科技与瑞昱在供应商、客户上均存在一定程度的重叠。炬芯科技采用委托瑞昱设计生产的芯片，系主要对外销售的蓝牙音频SoC芯片产品，该产品的收入是重要收入来源之一，对其业绩有不小影响。正是在技术、采购、销售都有着关联方的助力，炬芯科技才取得了当下不算漂亮的业绩，一旦公司失去关联方的支持，炬芯科技能否独立成长恐怕仍存疑。

在IPO前夕，诸多资本突击入股成为公司股东，从实质来看是客观存在的行为，一旦炬芯科技成功上市，这些突击入股的股东们皆可赚得盆满钵溢，而这里面是否存在利益输送或者对赌协议等其他情况，同样也是一个令人怀疑的问题。