证券市场周刊 作者 | 张桔

早年的主题类基金产品在经历市场短期炒作后，大多数已经回归普通，甚至有的产品已经清盘。对于主题型基金而言，目前缺乏明确行业或者方向的主题需要及时转型，否则出现被清盘的风险极大。

在近两年的基金市场中，白酒、医药、科技、新能源类主题类产品数量日益增多，而早年曾红极一时的互联网+、工业4.0、美丽中国、一带一路等主题基金产品已被逐渐边缘化，除了已被清盘的，余下的早期主题基金产品的投资运作似乎早已偏离期初设定的方向，重仓的行业和个股更侧重于当前市场最热门赛道。

对此情况，上海某券商基金分析师王晓明分析称：“一方面，国内市场受政策影响较大，有新的政策理念或者政策导向出台之后，市场就会对该概念进行炒作，继而衍生新的概念主题基金，但通常市场对于概念的炒作期限较短，概念类产品往往建仓在市场情绪顶部，随着概念热度淡去，自然就无人问津了；另一方面，‘互联网+’、‘一带一路’等缺乏明确行业或者方向的主题，如果在实际操作中不能及时转型，则产品净值往往会因市场热点的切换而出现大幅调整。”

“互联网+”产品普遍举步维艰

多家产品被“深套”

在2014年到2017年间，互联网概念一时风光无二，二级市场上涌现出乐视网、掌趣科技、网宿科技、天喻信息、上海钢联等一大批互联网概念牛股，而内地基金公司也顺势推出大量互联网+主题基金产品，像华宝基金公司甚至还将旗下产品的名称取名为“万物互联”。

然而随着互联网概念热度的逐渐冷却，投资者发现内地缺乏真正意义上的互联网公司龙头，它们基本都在海外上市，国内的互联网主题类基金产品颇有些“挂羊头卖狗肉”之嫌。据《证券市场周刊》作者统计，当初市场上“互联网+”基金产品主要有华宝万物互联、汇添富移动互联、建信互联网+产业升级、泰信互联网+、长盛互联网+、南方互联网+、国泰互联网+、中银互联网+、工银瑞信互联网+等，随着时间推移，多只产品如今的状况已经和成立初时的风光不可同日而语。

譬如，华宝万物互联今年第一季度末的规模份额只有9075万份、总资产净值1.27亿元，而在其成立初期，总份额却为11.945亿份，最高时也曾达到13.78亿份；规模份额为2879.5万份、总资产净值约为0.49亿元的泰信互联网+，当初成立时的份额也达到3.67亿份。此外，成立初期曾有2.39亿份的某互联网+产品已经于今年早些时间被清盘了。

《证券市场周刊》作者发现，华宝万物互联成立至今，其基金经理已经发生了两次变化，第一任基金经理楼鸿强是以投资当时的“互联网”主题类股票成名的，但是他在这只基金的任职回报最终仅有-9%；第二任基金经理光磊的能力圈似乎和产品定义不符，这位前不久刚刚辞职的名将擅长的是医药，最终交出的任职回报是86.87%；目前，这一产品的基金经理是汤慧，其似乎更擅长新能源和科技赛道。从最近四期财报的十大重仓股来看，大部分重仓品种基本是科技和新能源类，例如宁德时代和东山精密已经持续四个季度进入重仓股前四位。

但是，这样过于重仓单一行业的结果，必然会导致基金的净值回报缺乏稳定性。Wind资讯显示，该 产品去年全年所实现的净值回报还为66.18%，排在同类前四分之一的行列，但在科技和新能源股股价出现大幅波动下，基金今年实现的回报仅为-1.82%，在同类产品排名中位置出现了大幅度下滑。某种意义上，虽然因规模的日益萎缩导致基金经理豪赌单一行业以力求改善业绩来提振规模，但最终的结果却往往事与愿违，毕竟从产品名称字面理解，万物互联似乎不应该过分将仓位集中在某一行业上。

在同类产品阵营中，长期持基体验最差的非某基金的互联网+产品莫属。数据表明，该基金最新的净值和累计净值均为0.6950元，其历史表现上还曾跌至5毛多的水平，这种表现意味着基民如果从成立之初一直持有至今的话，肯定被深套其中。对此，爱方财富总经理庄正建议：“这类基金可以与时俱进，及时修改契约中的投资范围和投资目标,从而避免被人诟病‘挂羊头卖狗肉’！”

一带一路、新丝路主题产品分化

华安新丝路领跑，前海开源产品“垫底”

除去“互联网+”基金产品外，集中成立于2015年的另一类概念主题产品就是“一带一路”基金，仍存续运作的产品有易方达新丝路、华安新丝路主题、前海开源一带一路、国投瑞银新丝路、光大一带一路、大成一带一路等。

从上述产品最新规模看，曾经由明星基金经理张坤管理过的易方达新丝路是其中的领跑者，今年首季产品规模为45.84亿元；而规模能够超过20亿元的还有华安新丝路主题。对比来看，大成一带一路、国投瑞银新丝路、前海开源一带一路都在2亿元成立规模线下徘徊，特别是大成一带一路今年首季末的规模仅有0.46亿元。

在规模冰火两重天的背后，首要原因或许还是产品业绩问题。从垫底的3只产品来看，目前年化收益最低的是前海开源一带一路。以其中的A类份额为例，吴国清是产品的第四任基金经理，也是几任中相对表现最好的一位，其去年全年还实现了大约67%的年化业绩。但是，产品规模在今年一季度末仍定格在1.26亿元，这很大程度上或许和前几任舵手在任时挖下的“大坑”有关。作者发现，在2015年末，产品两类份额还将近有30亿元，但是一年之后就少了三分之二，特别是进入2020年后，份额持续下滑，最新的A类份额已不足9000万。

从吴国清近几个财报季的操作来看，虽然整体持仓仍以核心资产为主，但这似乎与“一带一路”的主题已经风马牛不相及了。按照基金当初的投资目标表述，该基金“力图把握一带一路战略带来的投资机会，通过主题精选和个股精选，分享丝绸之路经济带和海上丝绸之路建设所带来的长期投资价值。”但从最新一季的财报十大重仓来看，兴业银行、招商银行、迈瑞医疗、三一重工、万华化学、五粮液、茅台等似乎都和契约主题关系不大。而或许也是这样偏稳健的投资思路，该基金今年的表现与去年判若两人，截至本周四最新收盘,年内净值增长率仍停留在负值。

对比来看，同样是风格漂移，总份额仅有2598.5万份的大成一带一路在连续两年收益率较为平淡过后，今年却迎来高光时刻。截至本周四，该基金今年年内的净值增长率已经达到9.32%。从基金季报披露的重仓股看，时任基金经理主要把握的领域是生物医药，前十大重仓股中有5只为医药生物股，其中，第六大重仓股瑞普生物年内迄今的涨幅已经突破90%。

但是，这只规模面临清盘风险的基金还是有隐忧的，Wind资讯表明，该基金在今年的3月中旬更换过一次基金经理，基金经理由戴军替换成了齐炜中。戴的从业时间超过6年，而齐的从业时间尚不到1年半，后者的长期业绩稳定性仍需要跟踪观察。

整体来看，一带一路主题如今重仓的行业和标的已经与期初设立的初衷已迥然不同，譬如易方达新丝路就靠三大白酒龙头外加洋河股份撑起重仓股的半壁江山。对此情况，王晓明指出：“这类产品已经淡化了主题概念，增加主动选股权重。比如华安新丝路主题，其实就是将新丝路转变成了新思路，选股主要在内需消费、现代服务、高端制造等相关行业中，选择一些具有长期持续成长能力的优秀公司作为核心配置。”

美丽中国主题外延宽泛、界定模糊

富国产品独秀、东海产品几近被赎光

相比起“互联网+”和“一带一路”，虽然“美丽中国”的提法出现的时间更早，但是基金对这一概念的布局似乎不如前两者积极，从2013年成立的中银美丽中国开始，多年来也只有5只基金产品在运作，且相关产品规模也是分化的十分明显。譬如，富国美丽中国的两类份额合计规模约为54.15亿元，可以媲美1只新成立的小爆款公募，而成立于2014年11月中旬的东海美丽中国，目前的基金份额仅有424.8万份，总资产规模为574.96万元。

对于东海美丽中国这只产品，《证券市场周刊》作者发现产品契约中对投资目标定义为：“本基金重点关注在建设美丽中国的主旋律下，受益经济结构转型和经济品质改善的个股，辅以衍生金融工具适度对冲系统风险，以获得中长期稳定且超越比较基准的投资回报。”如此宽泛的定义下，基金投资也是“信马由缰”：从今年一季报的持仓来看，当时只有两只股票的被持仓占比超过了9%，它们分别是九州药业和中国中免。作者注意到，九州药业在首季实际是被基金经理减仓的，但因总市值的原因，持仓占净值比升至了9.71%，成为第一大重仓股；而新进重仓仅0.17万股的中国中免，持仓占净值比达9.05%。

进一步梳理，可发现其重仓股可谓是来自于不同的细分赛道，十大重仓股中虽然有东方雨虹和天赐材料年内涨幅逼近50%一线，但或碍于规模限制，少量的买股对基金组合的贡献仍微乎其微。基金一季报中有这样表述：“本基金资产净值于2021年1月4日低于5000万元以下，截至报告期末，已持续 58个工作日。”

资料显示，现任基金经理胡德军是从2015年10月底开始就管理该基金的，在2017年5月搭档杜斌离职后，他便独自管理该基金。作者发现，虽然其在季报中自述“坚持聚焦龙头和消费产业”，但与其实际持仓标的似乎并不相符，例如其持有九洲药业至少4个季度，同时其持有上机数控3个季度，两者在各自所属的医药和工业机械赛道上均非绝对意义的龙头。

除去东海美丽中国外，规模同样岌岌可危的还有中银美丽中国，其最新份额为2139.6万份，总资产净值为0.51亿元。从产品规模的变化来看，这只2013年6月便已成立的老基金期初份额达到了12.58亿份，但到了2014年末时已回撤到9000万份，此后虽有起伏，但整体规模下行趋势未变。2020年开年迄今，产品业绩如同坐上了过山车，其去年还实现71%收益，而今年迄今的净值增长率却仅有-3.74%，同类排名从去年的前三分之一降至今年后200名内。

一家上海不愿具名的基金分析师指出，从产品设计上来说，“美丽中国”概念落地的比较失败，因为没有一家基金能够说清楚美丽中国主题到底包括了哪些行业，外延的边界在哪里，如此模糊的界定范围也造成几乎所有的行业股票都可以划归到这一主题门下。

“美丽中国指数从成立至今还是负收益，当初可能也就是蹭了一下市场的热度，其是一个概念比较模糊的主题基金类型。”庄正如是分析。

工业4.0 主题产品数量稀少

安信产品状况堪忧

在概念主题类基金中，近年表现最好的非农银汇理工业4.0莫属，基金经理赵诣去年凭借满仓新能源股票准确切中市场热点，最终拿下了权益类基金的年终状元。目前来看，“工业4.0”主题基金除了农银汇理产品外，仅有安信、富国等存在这类产品，且富国的产品还是指数型基金。

从产品规模对比来看，截至今年一季度末，农银汇理工业4.0的规模达到了50.89亿元，而安信工业4.0沪港深的规模却仅有0.09亿元。

就安信产品而言，该产品当初在设计思路上是存在一定问题的：作为1只沪港深类的主题基金，该基金实际上是将权益类部分6成的权重按2比1的比例分配在了内地和香港股市上，而这样设计的初衷或许是希望能够沾沾港股互联网大佬们的光。可从基金实际的运作来看，由于腾讯和美团等互联网巨头的存在，基金经理似乎更偏港股一方来投资。以基金一季报披露的十大重仓股持仓市值占净值比数据看，港股似乎超越了业绩比较基准的设定而略微占据上风。在重仓股中，来自港股阵营的就有腾讯、小米、美团、华虹半导体、中芯国际、舜宇光学科技6只个股，合计的被持股比例约为32.17%。而来自内地的标的却仅有4只，其中明显的增仓动作是将海康威视的持仓提升近一倍。

然而不巧的是，互联网领域由于近期反垄断的困扰而导致相关股票走势不佳，基金经理所选的几只偏科技类的股票在今年市场的震荡起伏中表现也差强人意，直接导致产品净值增长率今年至今仍为负，在同类1984只产品中排在了第1811位。

那么，概念主题类基金未来真的没有市场了吗？对此，王晓明并不认可，他表示：“我觉得仍有一定市场，以碳中和概念为例，目前有公司已经上报了碳中和主题的产品，明确概念的产品往往让有该主题意愿的投资者更直接地进行投资，但是也要注意国内市场通常炒概念、炒预期的情绪非常浓厚，就碳中和概念而言，钢铁、有色、电力、新能源等行业或主题在该概念推出后都经历过一波爆炒，待基金正式出炉后不可避免的会出现相关主题整体估值偏高、热点渐衰的情况，另外，因为碳中和也是一个比较长期的概念，在基金运作过程中也会有阶段性地面临思路转型的问题。”

（本文已刊发于6月19日《证券市场周刊》，文中提及个股、基金仅为举例分析，不做买卖建议。）