作者| 汉中

　　4月8日晚间，三友化工（600409.SH）发布2020年年度报告，报告期间，公司实现营业收入177.8亿元，同比减少13.33%。归母净利润7.17亿元，同比增长5.00%。扣非归母净利润6.35亿元，同比增长6.39%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.45元(含税)，合计派发5.06亿元，占2020年归母净利70.53%。

　　四季度以来，随着国内疫情形式的好转以及国内外需求的释放，大宗化学品景气度出现大幅上行，公司主营产品收入持续回暖，盈利情况得到大幅改善。机构研究显示，作为纯碱、粘胶短纤行业的龙头企业，三友化工在规模、成本、技术等方面均具有一定优势，未来伴随行业景气度的上行以及企业产能的扩张，公司成长空间有望进一步打开。有鉴于此，中信建投、广发证券等多家券商机构给予了公司“买入”和“推荐”的评级。

行业景气度持续上行

公司四季度业绩增幅明显

　　目前，三友化工的主营业务主要为粘胶短纤维、纯碱和聚氯乙烯树脂，据Wind数据显示，2020年三类产品分别实现营收68.44亿元、41.90亿元和29.49亿元，分别占总营收的38.49%、23.56%和16.59%，合计占比接近总营收的80%。

　　2020年年初以来，受新冠肺炎疫情冲击、中美贸易摩擦和行业周期性调整等多方因素影响，公司一季度公司业绩出现较大亏损。而下半年来，随着内外需逐步回暖和补库周期的到来，行业景气度出现大幅回暖，公司产品价格实现持续走高，业绩实现大幅增长。

　　据公告显示，2020年四季度公司实现营收达到52.00亿元，同比增长3.23%，归母净利润达到6.85亿元，同比增长341.26%，单季度净利情况已接近历史最佳水平。从公司经营数据来看，2020年四季度纯碱均价为1365元/吨，环比增长9.7%；粘胶短纤均价9410元/吨，环比增长13%；PVC均价8783元/吨，环比增长17.6%，主营产品价格均实现环比增长。机构研究显示，四季度公司毛利率达到27.16%，同比提升6.85%，较全年毛利率高出8.87个百分点。在销量保持高位的基础上，公司主营价格也出现持续回暖。

　　目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成，未来集中度仍将进一步提升。据天风证券研究显示，未来随着疫情影响减弱，纺织服装内需复苏出口向好，粘胶价格有望持续上行；同时，光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱也有望持续复苏。

规模、成本、技术优势显著

产业布局推动公司成长空间进一步提升

　　作为纯碱、化纤双领域龙头企业，三友化工长期致力于主业发展。据公告显示，2020年公司纯碱、粘胶短纤维年产能已分别达到340万吨、78万吨，产量分别为337.83万吨、74.96万吨，在行业内处于领先地位。同时，公司PVC、烧碱、有机硅单体年产能可分别达到50.5万吨、53万吨、20万吨，在领域内亦具有较大影响力，企业规模经济效益显著。

　　在生产方面，公司在国内首创了以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，通过以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联，实现了资源的循环利用和能量的梯级利用，达到了增产、增效，降成本、降能耗，节水、节电、节汽的良好效果，循环经济优势明显。据公告显示，2020年，公司22项主要消耗同比有效降低，其中纯碱原盐、化纤酸碱、氯碱电石、热电原煤、硅业硅块等18项消耗创最优纪录。

　　而在技术创新与研发方面，三友化工建立了以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的科技研发和自主创新体系，掌握了主导产品生产中具有自主知识产权的关键核心工艺和技术，并先后参与了多项国家标准和行业标准的制定。2020年，公司投资上亿元，实施循环海水改造、高白纤维生产线改造等208项技改项目，工艺水平得到进一步提升。报告期内，公司共获得授权专利69项，其中发明专利8项，实用新型专利60项，外观设计专利1项。研发荣获得省部级以上科技奖励22项。

　　据公告显示，目前公司正计划投建20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），20万吨有机硅扩建工程项目，和热电联产项目，项目投资额分别为16.35亿元、9.75亿元和4.52亿元。对此，据招商证券研究表示，报告期间，公司积极围绕“两碱一化”（纯碱、氯碱、化纤）进行产业布局，打造循环经济产业链，并充分发挥配套优势。随着新项目逐步建成投产，公司中长期成长空间将被打开。