证券市场周刊 特约 | 王晓明

春节后股市震荡幅度加剧，曾经被封神的明星基金产品大幅度回撤，诸多新基民开始倒戈，对于二季度以后的市场，盲目追星或许并不可取。每年都会有新秀冒出，我们应该相信老将还是新秀？基金经理应具备怎样的特征才能在二季度以后脱颖而出呢？

均衡和分散是弱市生存关键

春节后行情转弱，尤其是前期机构抱团的核心资产集体大跌，白酒板块下跌20%以上，医药跌幅也超过15%。之前表现出色且吸引资金大幅申购的产品，一季度回撤20%以上的不在少数，全市场89只规模超百亿的基金，一季度平均回撤达到18.90%。

集中持仓在牛市中效果最好，一旦市场风格转变，集中持仓的基金，在市场杀跌中净值下跌也最快。张坤、蔡嵩松等基金经理均是集中持仓的典型代表。优点在于，我们可以在风格转换行情中快速放大业绩。易方达蓝筹精选前十大重仓股票市值占总股票市值82.79%，而诺安成长更是达到90.84%，但当所投板块高度拥挤时，其会发生踩踏导致基金净值大幅回撤。

当然，在规模上百亿资金的老将中，也有一些区别于押注单一行业或者少数个股，而采取行业均衡、分散投资策略。例如一季度回撤不到10%的兴全趋势投资，历史上对于单只股票配置上限在5%左右，单一行业配置比重在15%左右，前十大股票的行业分布涉及矿业、光伏、工程机械、保险、物流等。

与集中持仓的基金相比，兴全趋势投资对于持有公司质地要求并不严格，比如宋城演艺2020年预计会出现亏损，基金除了会持有大消费领域的稳定个股，也会把握紫金矿业、北新建材等周期板块的结构性机会，同时对于业绩可能出现反转的个股也投入一定关注，既做价值，也做择时，套利的机会也会参与。

信达澳银新能源将分散做到极致，前十大重仓股票市值仅占总股票市值的25.43%，虽然大部分持仓都是在半导体等新兴科技领域的中小市值公司，但顺络电子、方大炭素等个股的阶段表现也对冲了成长板块阶段下行。

筛选权益基金经理

识别投资风格是关键

张坤在2020年年报中，抛出了基民选择产品的灵魂三问。他强调，在当前的时点，基民更需要审视自身的投资体系还是应该和投资产品的投资方式契合。他的风格是自下而上选股为主，个股和行业的集中度都很高，他看待茅台等重仓股，看到的是供给侧的刚性，供给没有出现变化甚至仍然具备很强的壁垒，就可以淡化需求的短期波动，以此逻辑重仓茅台、上海机场，主要投资长期价值创造的公司而并不是去挖掘潜力股。

同样，葛兰也是以自下而上选股为主、行业集中度高的风格，医药专业背景让她更偏好在医药医疗的相关板块中挖掘个股。行业上涨时，赚着行业的贝塔和选股的阿尔法，收益特别亮眼。但如果行业泥沙俱下，选股带来的阿尔法很难逆势取得绝对收益。以两人为代表的自下而上的投资方式讲究的是“精”，经过层层筛选和逻辑验证，留下来的企业是稀缺的，他们也敢于重仓，而当企业基本面未有较大变化而股票价格大幅波动时，他们也倾向于继续持有，“长期陪伴一个公司长大”。

与此同时，一些基金经理的投资风格适合在震荡甚至是下行的市场中。今年涌现出来的林英睿就是这样的例子，虽然他的管理年限和规模较有限，但其管理的广发睿毅领先在2018年仅下跌7.18%，2021年春节后在整体净值大幅回撤中，他的基金出现逆势上扬。

究其原因，基金经理投资风格偏左侧布局，通过密切跟踪和分析行业供需矛盾变化，寻找已经充分反映风险、未来有较大可能迎来周期性拐点的行业，例如2017年观察到环保政策对于养殖行业影响，前瞻性布局百洋股份、圣农发展等，对应个股当年也跑出超额收益。而今年观察到全球定价领域中的大宗商品和农产品均有所涨价，继而加大对顺周期低估值方向的配置，他的投资策略是更相信“均值回归的力量”。不过，他的基金在此前牛市中表现相对一般。

经过本轮调整，前期持有“抱团股”较多的产品均经历了较大回撤，市场目前处于一个相对均衡的状态，此时布局均衡风格、选股能力强的组合可能更加适宜；一方面，“价值派”的老基金重仓板块估值回归合理区间，另一方面，周期等阶段表现突出的板块也面临着新一轮价值重估。基民在感慨持仓回撤的同时，不妨重新整理持仓的逻辑，以一个相对均衡的打法应对二季度。

（本文已刊发于4月10日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，提及个股、基金仅为举例分析，不做买卖建议。）