证券市场周刊 特约 | 梁杏

春节后大盘大幅调整，受大宗原材料涨价可能拖累盈利表现、海外产能恢复可能影响订单转移等悲观预期影响，家电行业整体走势较为平淡。但从产业情况看，龙头企业纷纷通过涨价、推出新产品等方式缓解成本压力。

当前家电行业内外销持续景气，而疫情以来网络零售渠道变革的贡献仍在延续，尤其是小家电充分受益。在此背景下，长期看消费白马家电行业可能存在一定预期差，国内惟一家电ETF也在大消费品类中具备较高的投资价值。

线上渠道助力行业持续复苏

原材料涨价不改内外销景气

从长期来看，家电在A股是优质白马行业。近十年申万家用电器行业涨幅227.01%，远超沪深300指数的51.59%，且在28个申万一级行业中可以排在第三（截至3月24日）。

回顾历史，家电行业经历了地产大周期的刺激，“价格战”后寡头格局强化规模优势，以及龙头自建渠道带来对上下游的议价能力。财通证券统计，家电行业2008-2019年平均业绩增速为25%，同期全市场（非金融石化）业绩增速为8%，而两者估值水平增幅相当。

因此，家电行业稳健的高业绩增速部分决定了市场对其的偏好。从另一个角度，行业在稳定的竞争格局下实现了高盈利:2020年受到疫情冲击前，行业近五年ROE水平均在15%以上，基本与食品饮料相当。这也导致北向资金持仓中，家电行业长期位居前列。

2020年新冠肺炎疫情对行业造成显著冲击，尤其是安装属性较强的白电首当其冲。但小家电成为细分品类黑马，依靠线上渠道和居家隔离催生的需求，实现了快速增长，新兴小家电代表新宝股份、小熊电器、科沃斯、石头科技等企业，前三季度业绩增速均在50%以上。根据《2020年中国家电市场报告》，电商渠道对家电零售的贡献率首次超过50%。全年来说，在小家电异军突起背景下，申万家电行业涨幅31.07%，仍然跑赢沪深300约27.21%。

今年以来，家电行业持续调整，市场担心家电大宗原材料涨价可能拖累盈利表现，海外产能恢复可能影响订单转移。原材料价格方面，2021年1-2月铜、铝、钢材、塑料价格分别同比上涨53%、31%、16%、29%，但同时也可以看到，从去年四季度开始，空调、冰箱、洗衣机终端均价已经稳定上行。

究其原因，主要是因为寡头格局下，龙头具备转嫁成本压力的能力。而参考历史上家电行业成本上行周期（如2002-2005年）不难发现，龙头厂商承担的可能是季度级的盈利压力，而竞争力偏弱的厂商可能加速出清。因此下一阶段行业或将面临类似2012-2016年的原材料成本企稳下降+良性竞争的局面，而当前时点布局家电行业则成为不错时机。

1-2月家电行业内外销持续景气，也可以打消市场疑虑。国家统计局数据显示，1-2月家用电器和音像器材类零售额1151.7亿元，同比增长43.2%。外销方面，海关总署发布的1-2月家用电器出口金额，同比去年增长94%，相比2019年同期增长51%，上述数据反映的行业景气度，也将会在一季报中体现出来。

行业估值回归合理区间

市场惟一家电ETF或迎配置时机

家电是消费类行业之一，消费类行业还包含了农林牧渔、食品饮料、医药、汽车、传媒等。对于想投资消费类行业的投资者来说，可选的行业ETF标的数量较多，例如食品饮料类有4只，农业类有6只，医药类更是多达20只。但市场上目前仅有一只家电ETF，这也使得这类ETF成为相对稀缺的标的。

尽管家电这条赛道还不具备食品饮料、医药的热度，但这并不影响家电ETF的业绩表现。自2020年2月27日成立以来，家电ETF净值不断创新高，截至2021年3月25日取得了32.22%的收益率，同期沪深300指数涨幅仅为20.95%。且成立以来家电ETF夏普比率1.23，最大回撤-14.64%，均好于沪深300指数的1.19和-16.08%。

从估值角度看，发布时间较长的申万医药和家用电器指数，目前PE估值均位于历史60%分位附近，农业、传媒更是历史底部，食品饮料则在历史86%分位。春节后消费类抱团股普遍调整，重要的原因就是高估值难以继续得到流动性支撑。但就医药、家电、养殖（农业子行业）、游戏（传媒子行业）等行业而言，估值水平已经处在合理区间，长期看好消费板块的投资者，或可考虑逢低分批布局。

（本文已刊发于3月27日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）