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聚焦IPO | 香料生产商亚香股份忽然不“香”了:期间费用异常、业绩变化不合常理

2021年04月02日 21:01 来源:证券市场红周刊 作者:木槿

红周刊 特约 | 木槿

前不久,昆山亚香香料股份有限公司(以下简称“亚香股份”)创业板IPO获深交所上市委审核通过,该公司本次上市拟募集资金5.2亿元,其中3.8亿元用于“6,500t/a 香精香料及食品添加剂和副产15 吨肉桂精油和1吨丁香轻油和 20 吨苧烯项目”建设,另有4000万元用于偿还银行贷款、1亿元用于补充企业流动资金。

亚香股份主营业务为香料的研发、生产和销售,产品主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂,终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。从其募集资金用途便可以看出,该公司由于银行负债高企,需要依靠外来资金清偿银行债务。同时,笔者通过对招股书中披露的数据梳理发现,近年来该公司业绩增速不合常理,同时其相关财务数据的增长趋势似乎也存在不符合逻辑的地方,不排除人为调节的可能。

诡异的业绩增速

招股书信息显示,报告期内,亚香股份实现的营业收入分别为3.70亿元、4.49亿元、5.11亿元和2.73亿元,创造的净利润分别为4896.71万元、5284.01万元、8448.45万元、3836.39万元。与上一年度相比,其营业收入在2018年和2019年的增长率分别为21.25%、13.78%,净利润增长率则分别为7.91%和59.89%,显然,其营业收入的变化趋势与净利润大相径庭。

表1:亚香股份业绩增长情况(单位:元)



亚香股份在招股书中表示,报告期内,企业综合毛利率分别为30.71%、32.01%,38.31%和32.53%,2019年毛利率有较大幅度增长,2020年上半年则回落至以往年度水平,整体来看,变化趋势相对平稳,但在此前提下,该公司业绩表现却显得有些异常。

我们首先来看2018年度,该公司在毛利率同比增长1.3个百分点,且营收增幅为21.25%的情况下,净利润增幅仅为7.91%,两者相差13个百分点以上。既然其毛利率差异较小,营收和净利润增幅更应该趋同才对,上述差距显然过于巨大。问题很有可能就出在期间费用之上,然而,其期间费用本身也存在诸多疑点,对此我们下文会详细分析。

而该公司2019年度的数据也存在疑点。该年度亚香股份在毛利率同比增长5.01个百分点,营收增幅为13.78%的情况下,净利润增幅猛然飚升至59.89%。显然,单凭毛利率的增长,其净利润不应该有如此巨额的增幅,对此,在亚香股份在招股书中没有找到答案,反倒是在回复深交所第二轮问询函时有这样一段表述:“由于公司产品生产过程涉及化学反应,会产生一定的废水、废气、固体废物等污染性排放物和噪声。2017年,江苏省对化工行业开展结构调整,经与当地政府协商,公司昆山工厂逐步减少产能,并于2019年末拆除全部生产设备。”工厂停产拆除,造成经济损失导致营业收入增速下滑不言而喻,然而,对于其净利润增速奇异的大涨,恐怕还是与期间费用有关。

销售费用增长疑云难消

上文我们提到,亚香股份营收和利润的变化趋势并不相符,问题可能出在期间费用上,实际上,其披露的期间费用同样迷雾重重。

俗话说“付出才有回报”,通常情况下,企业想要增加产品的销量,就需要更多的销售人员展开大量的工作,因此相关人员的薪酬支出、运输及出口费用、差旅费等也会随之增加,也就是说,营业收入的增长与销售费用密切相关,正常情况下,两者变化趋势应当大体相同。那亚香股份情况如何呢?

数据显示,2018年度亚香股份产生的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用与上一年度相比,增长率分别为55.96%、93.68%、37.81%、-122%;2019年度产生的上述费用与上一年度相比,增长率则分别为-35.02%、9.99%、33.01%、167.63%(详见表2)。

表2:亚香股份期间费用对比(单位:元)



其中,亚香股份2018年在营收增幅为21.25%的情况下,销售费用的增长率却高达55.96%,其飞速增长的销售费用又是怎么回事呢?该公司解释称主要原因系随着公司销售规模的增加,运输及出口费用、职工薪酬、业务招待费等也逐步增加,且部分产品申报欧盟REACH认证新增相关服务费用599.96万元。如果说,其2018年这诸多费用的增加导致其销售费用大涨,尚可理解,那么2019年其销售费用的下降就显得很不同寻常了。2019年在营收增速为13.78%的情况下,当年产生的销售费用跌幅高达35.02%,如此大幅度的跌幅,似乎有些“超常发挥”。

为了将问题弄清楚,我们将该公司2017年度和2019年度产生的销售费用进行比较,发现上述两个年度产生的销售费用分别为1501.67万元和1521.93 万元,增长率仅为1.35%,可以说基本持平。然而,问题在于,该公司2019年度创造的营业收入金额却达到了5.11亿元,相比2017年的3.70亿元增长幅度高达38%。既然其2019年营业收入相比2017年实现大幅增长,为何其销售费用却能与2017年趋同呢?难道其2019年大幅增加的销售收入就不需要支出运输及出口费用、职工薪酬、业务招待费了?对此,不知亚香股份又该做何解释?

似乎正是因为其期间费用异常的变化,导致其净利润也忽高忽低,偏离了营业收入变化趋势。亚香股份这诸多变化异常的财务数据,其中的逻辑似乎经不起推敲,不排除企业为扮靓业绩而进行人为调节的可能。

(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)


责任编辑:qzy

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