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如何看估值和估值工具

2021年03月03日 11:01 来源:证券市场红周刊 作者:马曼然

估值水平是动态的,不同的行业、不同的产业发展周期、不同的社会发展阶段,行业的估值水平是不同的。同样一家公司,在今年的估值逻辑和10年以后的估值逻辑不一样,所以既不能简单地把不同行业的企业进行对比,也不能把同一行业的企业的不同发展阶段进行对比。
 很多人拿强生、宝洁的市盈率和我们的类似公司对比,得出我们高他们低,这是不对的,因为企业发展的成熟周期不一样。你要想等到某家企业估值低,可以等到以后它真正的发展成熟了,企业已经到了所谓的饱和期了,它的估值自然就会下来,但那一天可能是10年以后,那时真到便宜的时候反而不能买了,因为它已经过了成长期。
 估值和估值工具不一样,估值要看这家企业的发展阶段,比如银行和医药,我们不参与银行,是因为我们要从宏观的角度去考虑,不是只看它的市盈率。当然市盈率低是好事,说明它的估值确实不贵,但银行估值低,只是代表我们的大盘很安全。目前整个上市公司的净利润中,银行业占比50%,医药产业只占3%,而美国的医药产业占上市公司总利润的35%,银行业占15%,和欧美发达国家比,我们的医药产业在利润构成中的占比偏低。
 全世界范围来看,美国所有行业里,医药产业是第一大产业,因为社会越发展,人们在健康方面的消费比重就会越高,可能过去每个月的收入只有不到10%用于保健或者医疗,未来可能会提高到15%-20%,甚至再过十几年,可能我们每个家庭的月收入会有将近40%-50%都要用于购买保健品或和健康相关的产品。老百姓在医药行业的消费比重提高,医药行业就有持续的成长性。糖尿病用药的国内龙头股加一起有一千多亿市值,而欧美一个诺和诺德就两万亿的市值,还没算礼来,这个几十倍的差距对我们来说就是机会。做投资,我们首先要从宏观上去考虑,不能只看静态的一些数字。投资首先要定性,其次再定量,定性可以用排除法,考虑在中国有哪些行业、产业还能成长,还有巨大的发展空间,定性上排除完了,剩下的再去做定量,再具体看每家公司的估值高低。
 我们主要从四个方面布局医药股,不分前后:
 1.创新药,尤其是单抗创新药等。创新药没有集采的问题,虽然也会和医保谈判降价,但降价幅度有限,而且有利于打造一个很强的研发成本控制体系,形成中国特色的创新药竞争格局,参与全球竞争,这块以后会出国际大药厂。
 2.品牌中药。这块很多产品本身就没有在医保目录里,集采也采不到它们身上,品牌中药的思路就是类消费品,一些高端品牌中药就是类白酒的商业模式,依靠资源品牌等长久护城河,实现产品提价和销售放量,同时开发中药衍生品,预计以后医保控费的大趋势下,治未病养生保健的需求会持续繁荣。
 3.疫苗、麻醉药、血制品等细分行业。疫苗技术门槛高,开发难度大,普及疫苗有利于缓解未来人口老龄化的压力,全球没有任何国家比中国更需要普及和发展疫苗,这些年国际疫苗类企业的增长非常好,美国Moderna这类mRNA疫苗技术企业,还没有盈利就给出三千亿的市值。中国人口众多,疫苗品类以后也会创新迭出,长期看是可以对标国际市值的。因为供给端基本不再有新的企业,血制品、麻醉药的需求是刚性的,也会有不错的发展,算是集采免疫类。
 4.慢病创新药、医美等。慢病这块看好糖尿病,更看好口服制剂,因为有类消费属性,医美也是类消费品。
 再看新兴产业,汽车变革时代如何去理解?你不能用传统的燃油汽车股票,去衡量新兴的高科技汽车的股票,就像你不能用诺基亚的估值,去衡量苹果一样,诺基亚代表的是功能手机,苹果代表的是智能手机时代的到来,因此,你也不能用丰田汽车或通用汽车去衡量特斯拉和比亚迪,因为它们代表了两个不同的时代,不同的产品,我们只能用特斯拉去衡量比亚迪或用比亚迪去衡量特斯拉。
 估值方法上,我们不仅要从宏观上看估值,还要从每个行业,每个企业不同的发展周期去看。2013年的白酒调整,2020年中国慢病行业遭遇的集采,基本面调整往往是第一阶段,股价跌下来以后,基本面很差,业绩甚至都是亏损的,然后你会发现股价在低位开始反弹,在股价第一波反弹时,基本面可能会变得更差,但股价已经能提前于基本面反弹了,之后基本面的一些财务指标会开始慢慢变好,股价持续反弹。

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