2020年，我们与《证券市场周刊》一起，预见了移动互联网充分普及带来的远程化、无接触经济的大发展，预测了新能源汽车的普及趋势。采访中深入客观、循循善诱，激发我们更加认清问题的本质。

2021年的中国股市，充满着挑战。我们现在也无法准确判断2021年的行情特征。但创新和重构将是全球以及中国资本市场发展的两大关键词。

需求复苏有望引导利率走向常态化

新冠疫情爆发以来陆续切断了全球商旅，改变了人们的工作模式和生活模式，促进了远程化、无接触商业模式和社会服务模式的发展。尽管很多行业遭遇了致命的打击，但移动互联网实现了充分渗透，各行各业中头部企业利用这一契机实现了服务模式的升级，也实现了市场份额的扩张。2021年，随着新冠疫苗在重点地区和人群中得到广泛关注，全球经济将迎来期待中的复苏，中国也将受益于这一趋势。

疫情对全球小微企业和自我雇佣的工作人员的影响更大，他们的收入下降将影响中低端消费。政府的刺激应着力于对此类弱势群体的支持。从拜登的最新表态来看，将推出1.9万亿美元经济救助计划，在产业上将支持新兴产业。个人认为，拜登的措施非常务实，将帮助美国在疫苗使用的背景下从疫情中快速复苏。尽管拜登的外交理念较为缓和，但其对华政策并不明朗，也不能奢望有太多的缓和。维持现状，拉锯式谈判，可预期地边谈边打边合作，是中国从代工经济走向平等分工经济所必须要面对的国际压力。

不过，全球的复苏并不会伴随着流动性的泛滥。尽管在2020年疫情期间全球都释放出了超额的流动性，但我们观察到，新兴产业的创新，正在消耗着这些流动性。而2021年及之后的经济复苏，更需要这些流动性。需求的复苏，将引导流动性走向正常，引导利率走向常态化。

2021年创新产业强势格局不会发生逆转

疫情受损行情有望得到重构

2021年的资本市场，将面临着创新和重构，这一过程也意味着震荡。全球资本市场并没有因为疫情而低迷，投资者和企业家在疫情之下更加热衷于新经济的探索，以新能源汽车、必选消费、互联网服务、电子半导体、机械制造等为代表的行业，都得到了资本市场的热捧，当然也在疫情期间展现出了产业发展的强劲趋势。这一格局在2021年不会逆转，但也难免进入估值的高位整理阶段。习惯了龙头企业优质服务和移动互联网模式的生产生活模式之后，人们会在疫苗时代和后疫情时代保留这一生活、工作习惯。尽管这些企业仍然维持着较强的盈利能力，但高增长的势头却会放缓，股票的估值也会下滑。创新继续的同时，疫情期间受损的行业会得到重构，将在2021年修复。

不仅全球资本市场，中国资本市场同样演绎着创新与重构。尽管部分新兴的企业估值已经很贵，但不断有新的领域的新企业跑出来，有待我们去挖掘，处于产业链不同位置的企业也就必然有涨有跌。例如，在电动汽车领域，尽管电池制造企业的估值已经很贵，但电动汽车产业链仍然有很多其他的机会值得去挖掘。在2020年的极致市场中被错杀的优质公司，它们的估值体系将在2021年实现重构。

头部策略或因企业“大而增长放缓”失效

市场中变化最快的是人心

而从全市场的估值结构来看，估值的极端不平衡，2021年将得到缓解。资本过度集中在少数巨无霸企业的局面，将有所改变。投资集中于头部企业的策略，将因现有的头部企业“大而增长放缓”而失效。各行各业，都在面临着再平衡。从产业集中度来看，疫情期间头部企业份额集中的趋势将有所缓解。但新行业中优势企业的集中是一个永恒的话题，投资的任务是寻找下一批细分行业中的新龙头。

总体来看，2021年的中国股市，充满着挑战。就像人们在2020年初不曾预料到2020年是一个浩浩荡荡的成长股牛市一样，我们现在也无法准确判断2021年的行情特征。

但经济和产业的变迁趋势，却可揣摩。行业的生命周期、产业竞争结构、新兴产业的发展规律都不会变。市场中变化最快的是人心。经济发展的逻辑，这个风没有变；企业发展的规律，这个帆，也没有变；我们对企业的预期，这个心，却是已经跌宕起伏了无数遍。到头来，风帆依旧，人心荡漾处，留下市场曲线的跌宕起伏。部分透支了未来三五年的行业，不会横着渡过三五年，一定是在高位的股价上宽幅震荡，用下跌为未来的新投资者腾出空间。

在我们看来，赢者不会通吃，一个企业只能在自己专注的领域内经历着自己的生命周期。反垄断法和反不正当竞争法将会保护经济中的新力量拥有机会。当资本市场的国际化进一步强化，跨国企业的发展再度活跃，我们的配置将是面向全球寻找优质企业。在跨国配置中，一方面，要配置到全球最优质的企业中去；另一方面，要寻找疫苗推广之后反转最明确国家的投资机会。

2021年，在中国经济的创新与重构中，如何把握中国股市中的创新与重构，同样离不开客观深入的分析。祝愿《证券市场周刊》的读者们，牛年牛气冲天，抓准2021年创新与重构的主旋律。