很高兴受邀为《证券市场周刊》撰写新年寄语。

2021年机会和风险是并存的。A股市场经历连续两年上涨后，市场风险溢价较低，当前风险补偿不足。同时过去几年不少行业和某些风格因子单边大幅上涨，估值也相应升到历史高位。不过，这并不代表毫无机会，相反，我们觉得2021年依然是精彩纷呈的一年。

宏观角度看，全球经济复苏、中国资本市场改革红利和居民资产向资本市场转移等，都会成为A股行情长期的驱动力。

中观角度看，过去一两年，只有大约10%的公司获得较高涨幅，大量“一般赛道”或低景气行业公司持续走低。我们也认同，好赛道和高景气行业中的优质公司理应长期享受估值溢价和流动性溢价。但是，我们发现“口号式投资”的声音越来越大，好赛道中的质地一般公司也享受了巨大的估值溢价，即将面临景气拐点的高景气行业基本面担忧也被市场忽视，大量“一般赛道”或低景气行业中的优质公司被大幅低估。

因此，2021年的投资机会，或许就来自于“低估值顺周期”行业的价值回归。这些公司大部分在“现在的一般赛道”或者“目前的低景气行业”，但随着盈利回升和基本面拐点，这些公司无论在投资价值还是安全性上，都将是更优选择。

从行业内部看，就算当前估值偏高的高景气行业，也同样存在结构性机会。我们发现，一些高景气行业的二三线公司，既受益于行业的溢出效应拥有不错的基本面，同时也没有类似龙头公司的高溢价，同样存在值得我们深入挖掘的机会。

因此，比较了基本面和估值后，我们觉得以下四个方面或许存在结构性投资机会。

首先，是以电动车为代表的新能源行业。经历了过去1年大涨后，整个新能源板块估值已经偏高，虽然基本面很好，但可能并不存在系统性投资机会，需要深入细分行业和公司，去挖掘一些结构性投资机会。

例如，一些二、三线新能源供应链企业和新能源上游产业链，目前估值依然不高，但随着行业景气度提升，这些公司基本面同样会持续向好，其业绩弹性可能比一线龙头公司更大。目前来看，投资价值可能会比一线龙头企业更高。

其次，以化工为代表的顺周期行业，我们认为，这一行业在2021年会涌现比较多的机会。具体来看，经历过供给侧结构性改革以后，化工过剩产能基本出清。而2020年的疫情也导致小企业的退出比例越来越高。目前来看，由于环保、安全等多重因素制约，化工行业新增产能较为困难，壁垒甚至可能比新能源行业更高。随着经济复苏推动需求回升，未来有望看到化工行业的周期性变弱、成长性变强。

第三，是军工行业。随着国家投入增加，军工行业整体盈利能力不断向好，行业的周期属性正在变弱，成长属性越来越强。我们看好这种从周期性走向成长性的投资逻辑转变带来的投资机会。不过在投资上，我们还是会找一些能够解决“卡脖子”关键技术的民营企业，这些公司治理往往更好、盈利能力往往更强。

第四大金融板块，包括保险、银行和地产。随着货币政策回归常态以及经济的企稳回升，大金融板块有望在2021年迎来基本面复苏。以板块目前较低的估值来看，配置的性价比较高，未来很有可能走出慢牛行情。

具体投资上还是要挖掘细分行业和个股机会。2021年我们或许很难“躺赢”，类似过去两年赛道型的机会或许很难看到。因此今年将是极度考验投资能力的一年，只有下功夫做好调研和分析，深度挖掘基本面和估值间的预期差，才有望在今年赚到辛苦钱。

最后祝《证券市场周刊》的读者们新年快乐！投资顺利！