去年以来持续领涨A股的创业板，下周将正式迎来注册制大考，首批在创业板注册发行的公司将启动IPO，创业板的交易机制也将有巨大的变化，基本接近同样实施注册制的科创板。和科创板不同的是，创业板在注册制实施前有超过10年的历史，已经有800多家存量上市公司，占全部A股上市家数的五分之一左右。这些存量的“老创业板”也将实施和注册制下的“新创业板”同样的交易机制，对A股整体市场的影响可谓巨大。在连续两年大幅上涨“牛冠全球”的背景下，创业板面临注册制下快速扩容和估值较高的双重考验，未来新一轮的洗牌不可避免。

潜在扩容压力大，“老创业板”面临边缘化

注册制最直接的影响就是潜在扩容速度的加快。根据深交所官网资料，目前创业板排队等待注册的公司就有334家，而目前所有创业板已上市公司仅有833家，这些已经在排队的公司如果全部顺利上市，创业板的家数将因此增加40%。除了创业板本身之外，同样实施注册制的科创板也有不少公司跃跃欲试，新三板精选层也已经正式挂牌成立，这些都共同构成了潜在的巨大扩容压力。

虽然创业板许多拟IPO的公司规模较小，上市之初也大多流通市值较小，但IPO的快速实施必然会对以往狂热的炒新、炒小之风形成降温，过度爆炒之后的新股不排除会形成“世纪之套”，追高买入的投资者可能数年都难以解套。

巨大的扩容压力除了对新股形成影响之外，已经上市的“老创业板”将面临更大的压力。在目前已经上市的存量创业板公司中，部分已经上市多年的公司出现“老化”的现象，特别是在上一轮牛市有通过定增做大股本，业绩却未同步跟上甚至还大幅衰退的品种，未来在“新创业板”的衬托下，将更显其日暮西山的一面，未来在创业板注册制正式上路之后，将面临进一步边缘化的危机。虽然个别品种可能借助再融资放松积极自救，但总体来说壳资源走向贬值，对投资者来说性价比不高。因此，对于“老创业板”中2016年之前上市、有经过大规模股本扩张、业绩不佳甚至亏损、大股东缺乏雄厚背景、总股本和总市值“双低”的品种，投资者在未来需要谨慎回避，贪便宜买入“等补涨”很难会有像样的收获。

20%涨跌停新制：预埋资金分流伏笔

除了扩容因素外，未来即将实施的交易机制也会对创业板股票的波动产生深远的影响。注册制实施之后，创业板的涨跌停将扩大一倍至20%，且新股上市前5个交易日不设涨跌停，和科创板基本一致。从科创板过去一年的运行来看，出现涨跌停的概率相比主板和中小板明显要低，部分游资习惯性连板炒作的手法，在科创板上更极其罕见。而未来创业板也跟进实施20%涨跌停之后，这样的交易制度更不具有稀缺性，出现涨停甚至连续涨停的概率将进一步降低。

因此，涨跌停扩大之后，对创业板来说反而可能出现波动幅度收敛的状况，部分习惯“涨停板战法”的游资可能因此转战主板、中小板。笔者认为，未来在注册制实施后的一段时间，投资者在面对同样行业、同样估值或同样题材的公司，不妨优先选择主板或中小板的公司。同时，主板和中小板一些估值较低、涨幅不大的次新股，以及行业指数蛰伏已久存在补涨需求的板块，也可能在这波游资转战潮中获得更多资金的关注，笔者重点观察的行业有环保、有色、天然气等。

大涨后估值较高，存在阶段性休整需求

扩容和交易机制变革会影响热钱参与创业板的热情，而“涨太多”则可能构成创业板阶段性休整的深层次原因。根据深交所的资料，目前创业板公司的平均市盈率接近60倍，已经是较高的水平。而自从2019年1月见底以来，创业板指数在1年7个月中最大涨幅超过1.4倍，涨幅不可谓不大。此外，公募基金此前连续超配创业板，今年二季度持仓比例大幅提升3.4%至21.7%，已经接近中小板的22.1%，而创业板的总市值和流通市值分别只有中小板的71%和63%左右。超配比例持续扩大，也埋下将来调仓换股降低配置的隐忧，和高涨幅、高估值共同构成未来创业板可能的调整潜在压力。

在上一轮牛市中，创业板虽然扮演了“率先见底、持续上涨”的领头羊角色，但中间也曾经出现过大幅落后沪深300指数的横盘阶段。最典型是2014年11月底到2015年1月初，创业板指数上下震荡，基本维持平盘，而同期沪深300指数则从2500点附近上涨到3600点演绎出千点行情，涨幅接近四成。这一明显的“剪刀差”出现，和当时创业板接近两年的领涨、估值日益高企有关，也和沪深300指数涨幅小、估值低存在强烈补涨需求有关。而目前二者的状况和当时有一定程度的类似之处，未来如果再度重演历史也不是太令人意外的结果。（附图）

因此，未来创业板和科创板一样，分化将进一步延续，选股比选时更重要，个人投资者操作的难度将进一步加大。笔者认为，投资者参与创业板不妨多关注基金方面的机会，特别是目前已经发售的创业板战略配售基金，未来如果在交易所挂牌的时候出现一定程度的折价，将是以较低成本借助专业投资者参与创业板的稳健方式。