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“杠杆牛”卷土重来概率并不大

2020年07月15日 13:20 来源:证券市场红周刊 作者:玄铁

红周刊 作者 | 玄铁

7月份券商股放量上行,牛市论卷土重来,复苏牛、全面牛、小康牛等营销标签看上去很美。只是中国式牛市多数以消耗战告终,多头短暂的侥幸惨胜,往往是以杠杆泡沫的迅速破灭和空头的长期肆虐为代价。证监会近期曝光258家非法配资平台机构,预示着给疯牛股降温迫在眉睫。

股市火爆为红筹股回归铺路

所谓“全球抗疫牛市”的诞生,奥秘是讲好故事,让乐观主义接管市场。在不到5个月时间里,纳指从最多暴跌32.6%的深坑中爬起,然后以约六成的最大涨幅,重回史上最强牛市模式。这似乎要向全球宣告:美国经济已是暴雨转晴。

纳指超级牛市与美国经济已暂时性脱钩,这为全球以救市来救经济提供了样板。MSCI AC世界指数最近三个月大涨10.5%,年内跌幅收缩至4.4%,显示了全球资本引擎已为经济重启准备了充足燃料。无独有偶,创业板指年内大涨逾五成,居功至伟的是注册制启动和红筹股回归憧憬。

本轮权重股牛市的燃点,是修订沪综指编制方案6月19日出炉,“人造牛市启动信号”隐现。当日,创业板指刷新4年来新高。7月7日晚,证监会原主席肖钢透露,“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”。这让本轮牛市增添了“金融保卫战”的新内涵。海外中概股高调回归港股和A股,是中美贸易战背景下的化危为机,亦是国际政经角力中金融话语权和大国力量的显现。

天量交易令牛市成本太高

催生IPO牛市以分担信贷体系融资压力(我国融资结构中股权融资占比为3%,美国为58%),则彰显A股融资市的本质。中芯国际以27.46元的股价在A股发行,刺激其H股年内最多上涨近4倍,一批中芯们已在路上。IPO牛市,最受益的是券商股。

中国式牛市的典型特征是高换手率、高估值和高波动性,常常表现为消耗战,成本高,后遗症极大。因此,常搭配“闪电战”出现,以快速(连续涨停)、出奇(炒概念)、集中(抱团或做庄)的战术完成养套杀的行情。这是A股牛短熊长的主因。

本周,深沪单日成交均额已逾1.6万亿元,以买卖1万元的股票交易成本约为16元(包括佣金、印花税和过户费等)来估算,A股每天需付约25.6亿元的交易税费,而深沪上市公司去年每天产生的净利润才105亿元。

当巨额的交易成本需估值高溢价来匹配,超预期成长股更易获超高估值。创业板首季净利同比增长3.9%,优于沪深300的-18.9%,年内创业板指大涨53%,估值由年初的47倍升到7月9日的60倍。创业板高估值引来海量IPO场外排队,场内再融资和大小非减持亦络绎不绝。大基金近期加速高抛套现,继上月大笔减持三安光电及兆易创新之后,本周又宣布拟减持汇顶科技、太极实业、北斗星通等股票。大扩容未到,大减持洪峰已在酝酿。

很难赚牛市最后一枚铜板

“牛市不言顶”的股谚看似正确,但正如价值投资鼻祖格雷厄姆所言,“牛市,是普通投资者亏损的主要原因。”不赚取最后一枚铜板,这对99%的股票都有效,更别说系统性被高估的牛市新股。

本周,创业板指较去年初的最大涨幅已逾1.3倍,已进入C浪加速上升期。9日,创业板换手率高达5.61%,成交3211亿元,为历史天量。天量之下IPO出天价。中船汉光登陆创业板(发行PE为18倍),上涨44%封住涨停板。国盾量子登陆科创板(发行PE约200倍),当日最大涨幅逾十倍,刷新新股神话。核准制中23倍估值发行为上限,罕有破发现象,是一级市场原始股东让利二级市场,让打新炒新者有赚头。创业板注册制启动在即,市场均值的60倍估值将成新股定价之锚,炒新股炒煳现象将剧增。

作为本轮牛市的龙头,创业板还能火多久?截至7月9日,创业板拟发行IPO企业261家,13日将有首批3家公司上会。按照科创板首批企业去年6月5日上会到7月22日首批集体挂牌的发行速度推算,创业板挂牌期或在8月下旬,其间是高估值股票最后疯炒期。

牛市信心已点燃,会不会蔓延到主板呢?本周金融权重股预热,沪指短期将挑战2018年的峰值3587点。不过,金融监管风险也在上升。日前,央行、银保监会要求金融机构把支持稳企业保就业工作作为重中之重……确保信贷资金平稳投向实体经济。周三,证监会集中曝光258家非法从事场外配资者名单,近期还将曝光100多家。2015年股灾教训历历在目,杠杆牛市卷土重来的几率并不大。

(本文已刊发于7月11日《红周刊》,文中观点仅代表嘉宾个人观点,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,非投资建议。)

责任编辑:zym

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