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多重降温举措利好A股“健康牛”:慢牛才是盛宴

2020年07月13日 19:21 来源:证券市场红周刊 作者:张俊鸣

红周刊 作者 | 张俊鸣

在经历连续两周的快速上涨之后,乘风破浪的A股迎来众多“降温”利空的洗礼,包括重要股东公告减持、清查场外配资、银保监会强化资金流向监管、银行配股时隔七年再度出现等等。多路降温举措不可避免让市场产生震荡,但从长期来看更有利于牛市行稳致远。在长期牛市根基没有出现动摇之前,对仓位较低的投资者来说,适度的震荡更有利于逢低进场,更好地分享牛市的盛宴。

降温接二连三,实锤还是虚晃一招?

股价的上涨取决于两方面的因素,就是资金和股票供应的对比,在股票整体供不应求的情况下,股指出现上涨,自然也就形成牛市。而从近期的降温举措来看,也是在资金和股票两方面体现出来。

资金供应方面,主要包括清查场外配资、加大对银行资金违规入市的监管;股票供应方面,涵盖了重要股东的减持和银行配股再现的隐忧等。从表面上看,这些措施都有助于股市降温,但影响各不相同。从资金方面的降温举措来说,管理层主要着眼于防止杠杆资金大面积进入股市,减少股市大起大落的震荡,毕竟2015年“杠杆牛”的殷鉴不远,移动互联网时代信息传播扩散的速度极快,如果不做适度的引导,很容易演变成为快牛、疯牛,快速见顶之后又进入漫漫熊市,重蹈覆辙。值得注意的是资金供应方面的降温举措强调的是合法性、合规性,对于投资者自有资金直接或间接参与股市并未做出限制和打压。一个明显的信号是,在有传闻监管层对公募基金发行规模做窗口指导之后,证监会很快做了澄清,基金公司自主限制发行规模主要是从日后运营的绩效方面考虑。

因此,居民财富通过公募基金向股市转移的大趋势,并不会因为这些降温措施而有所改变,改变的仅仅是杠杆资金、违规资金的入市而已。

而至于股票供应方面的降温,则是实实在在增加股票的供应,但重要股东的减持,在限售股解禁成为流通股之后,本来就是在市场预期的范围之内,也属于合法合规的市场化交易行为。许多限售股的减持,并非简单粗暴地快速卖出,而是选择合适的时机分批出货,在牛市中对市场的冲击相对较小。

在笔者看来,真正有“实锤”降温措施的是银行时隔七年重启配股,虽然目前只有江苏银行一家提出200亿的配股募资计划,但容易给市场产生持续利空的影响。一是因为配股不像增发和可转债,配股价可以低于净资产,实施之后扩大总股本降低每股净资产和每股收益,相当于降低了每股含金量;二是配股没有引入新股东而是面对老股东发行,老股东为了筹集资金参与低价配股避免除权损失,往往需要抛售手上的股票或在配股前“逃权”一卖了之,增加市场抛压;三是银行股体量大,通过配股筹集的资金量也大,36家上市银行如果有一半比照江苏银行进行配股,那么需要数千亿资金才能承接;四是低价配股在一定程度上拖累了银行的估值,不利于低估值的修复。

因此,银行板块在配股利空刚刚抬头之际,很难再度走出此前领涨大盘的走势,而其较高的权重也会在一定程度上影响大盘的表现。

长期牛市根基未动摇

进一步来看,如果银行配股算是降温举措的“实锤”,但银行本身较低的估值已经具备较好的防御能力,因此大幅下跌拖累A股的可能性并不大。从长期来看,牛市的根基并不会因此而动摇,居民财富向股市的转移正进入加速阶段,上周有1300亿资金参与一支新基金的发行就是典型的标志;外资加仓A股仍在进行,人民币汇率和股市同步走强表明“加码中国”已经成为全球资金的重要流向。中外资金联袂入市,共同创造持续超万亿的日成交金额,为长期牛市提供了保证,这一点并不会因为短期降温措施而产生根本性的逆转。

除了资金面的保障之外,经济转型升级和制度改革的深入,则是长期牛市的根基。在资本市场获得“前所未有重视”的大背景下,制度改革持续进行,加快上市和加快退市并存,让代表转型升级方向的科技类公司替换已经日暮西山的垃圾股,让A股投资者有更多参与“硬科技”的机会,同时也打破传统估值体系的束缚,对指数的长期牛市是持续的助力。很难想象,在科创板注册制试点未满一年、创业板注册制即将实施的情况下,A股这轮和制度变革密切相关的牛市会就此终结。只要制度改革持续保障“买者自负、卖者尽责”的机制,同时资金和股票的双向供应良性进行,长期牛市的根基就不会改变。

慢牛才是投资者的盛宴

从历史上看,A股的牛市多以快牛甚至疯牛的面貌出现,投资者容易在行情转好的时候一拥而上,比拼的是手速和胆量。但对整体投资者尤其是散户来说,短期内快速炒高股价滋生泡沫,导致资金供应跟不上股票的涨速,更会让价值投资者在高位兑现浮盈,从而导致牛市的夭折。只有慢牛,才能实现股价和上市公司盈利相匹配的增长,让财富效应逐步扩散而非炒高之后一哄而散。因此,股指短期大涨之后适度降温,更有利于引导慢牛走势的形成,也才会成为全体投资者的盛宴而非追高买单的“剩宴”。

在经历连续两周的大涨之后,伴随着降温措施的落地,以及中报的陆续发布,大盘整体上需要一个“以时间换空间”的震荡,为展开新一轮的上涨积蓄力量。

笔者认为,2014年下半年上证指数的波动节奏或许可提供若干借鉴。在2014年7月底出现一轮急升突破之后,接下来的8月份上证指数维持箱体横盘的走势,9月和10月则是锯齿形震荡,两度起伏之后回敲60日线,经过整整三个月的强势洗盘整固,才在10月底启动新一轮的升势。而在这横盘震荡的三个月左右的时间里,上证指数仅仅上涨了3%左右,平均每个月上涨1%。

未来,上证指数大概率也会出现一段时间的震荡,横盘蓄势等待60日线上移,化解获利盘过多的风险,也为长期牛市的进一步展开奠定技术面的基础。

附图 上证指数日线图 (2014.06-2014.12)

文中观点仅代表嘉宾个人观点,不代表《红周刊》立场。)

责任编辑:zym

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