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百创资本陈子仪: 医药估值处在高位,如何寻找低估品和长期投资价值

2020年07月06日 10:55 来源:证券市场红周刊

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红周刊 记者 | 何艳

受疫情影响今年医药股实现大丰收截至7月2日申万医药生物行业年内实现超过35%的正收益在28个子行业中排名第一如果拉长时间区间近一年来医药生物整体涨幅则超过50%下半年伊始市场风格一度变化领涨的医药股后市如何演绎成为市场关心的热门话题

本期红周刊联合雪球特邀请百创资本董事长雪球大V陈子仪探讨医药股内在长期投资逻辑及未来发展趋势陈子仪主要投资医药和消费两大领域在他看来当前医药行业部分个股估值偏贵但行业分化也非常明显现阶段依然能找到不少估值合理甚至偏低的标的陈子仪认为医药每个子行业都有值得投资的公司他的策略是一揽子买入选择每个赛道里的优质龙头

一揽子买入医药赛道里优质龙头

红周刊百创资本第一个基金长牛分析1号发行已经三年半取得了费后年化复合回报超过33%的不错业绩您们的投资方向和策略是什么

陈子仪百创资本成立后这三年来投资过很多行业并对这些行业的龙头公司都进行了系统研究但在经历了一次次投资经验的积累之后百创资本逐渐开始聚焦和重点投资于消费和医药行业我们也总结出了20字的投资策略消费医药好股平价组合投资忽略大市长期持有

红周刊在今年疫情背景下医药股的投资逻辑是否发生了变化

陈子仪疫情对医药股投资确实有一定影响资金也主要聚集于最直接受益的行业或公司比如最明显的疫苗公司康泰生物智飞生物沃森生物康希诺生物等今年都创下了历史新高这是疫情中受关注度最高的品种但疫情只是个催化剂如果没有疫情疫苗行业里的公司也可能会大幅上涨因为它们的业绩增速可持续性都比较强而化学药里的一些仿制药公司今年就没什么表现有些还出现下跌如果没有疫情情况应该也相差不大因为仿制药的竞争格局跟以前相比已经发生很大变化因为集采对仿制药整个行业影响很大所以疫情对仿制药有影响但不是绝对性因素

红周刊医药子行业众多您认为哪些子行业更值得投资

陈子仪我们重点关注的领域主要有化学药生物药医疗器械医疗服务药店疫苗和CRO

具体来看化学药包括仿制药和创新药仿制药因为集采降价问题受政策影响较大我们一般进行规避而主要投资创新药生物药近几年的发展比化学药更快也是很好的赛道

对于药店而言现在单体药店生存越来越困难而上市的连锁药店有品牌和资金优势每年都会收购一些小型的连锁店或者单体药店再加上自建药店这些上市公司最近几年增长都比较快尤其是疫情期间因为消毒液口罩等需求激增连锁药店总体上是受影响比较少的行业

医疗器械行业本身的空间还在增长同时进口替代的趋势越来越明显随着国内研发水平的提高跟国外产品相比国内产品的性价比优势越发明显国内企业的市占率也逐步提升疫情期间呼吸机检测仪等需求大增像迈瑞医疗这样的公司就因此受益

医疗服务方面以大家熟悉的爱尔眼科通策医疗为例它们的增长逻辑相对比较容易理解就是不停地开医院一方面单个医院越来越成熟人流量也会越来越大单个医院本身的收入逐年增长另一方面旗下医院越来越多整个上市公司的收入和利润基本上也是连续快速增长对于医疗服务企业而言如果已经确立品牌优势增长的确定性是比较高的而且它的天花板也比较高

整体来看医药每个子行业都有值得投资的公司我们的策略是买下每个赛道里一两家龙头公司

疫苗CRO还有很大成长空间

红周刊疫苗在这次疫情中备受关注您也非常看好这个领域请分析一下疫苗公司的投资思路吧!

陈子仪事实上在疫情之前疫苗就是我们看好的赛道相比化学药生物药动辄几百上千家公司疫苗在中国总共就几十家公司而且疫苗的安全性要求特别高取得疫苗的生产许可很难想进入疫苗生产行业需要长时间的积累并符合很多条件所以行业壁垒很高

同时疫苗有很强的战略意义尤其是疫情之后我们可以看得更清楚一个国家不可能让外国来主导疫苗的供应主导的企业必须是国内的这是有一定管制的行业此外二类疫苗都是自费的价格竞争相对较小

疫苗也还存在很大的国产替代空间现在国内很多公司已经研发出二类创新疫苗加上二类疫苗是自费的所以也不受国家控费降价政策的影响比如国产13价肺炎疫苗原来国内市场都由辉瑞主导现在国内的沃森生物生产的13价肺炎疫苗已经上市就可以比较快地抢占市场从今年上半年13价肺炎疫苗的签发情况看现在沃森生物已经批签120万支了这个增长速度是很快的

总体而言疫苗是一个很好的行业里面的龙头公司如康泰生物沃森生物智飞生物以及因为和陈薇院士合作研发新冠疫苗的康希诺生物都很值得关注

红周刊CRO领域里近年来也产生了一批大牛股

陈子仪是的最近几年CRO行业从欧美向中国产业转移受益于中国的工程师红利竞争优势明显发展非常迅速这个行业不管是临床前还是临床阶段都产生了很多大牛股典型的临床前如昭衍新药临床的泰格医药一体化如药明康德

红周刊请具体谈谈CRO的投资逻辑

陈子仪随着国家仿制药集采降价政策的实施仿制药竞争压力增大利润变低也驱使中大型的传统医药公司必须投入创新药的研发以获得可持续发展因此新药研发这一块资金投入很大同时一些新兴的医药企业得到风险投资基金的支持也投入了大量资金进行新药研发新药研发要经过很多步骤比如要做动物安评实验对于绝大多数医药企业而言如果自己来做安评实验要自建厂房购置动物招聘有经验的人员但是一个单独的医药企业它需要做的安评实验通常不多所以产能利用率会很低

而像昭衍新药这种CRO公司主要做动物安评作为该领域龙头企业它已经建立了规范的厂房购置了各种类型的动物培养了熟练的工程师团队效率会比医药公司自己来做高得多成本反而更低在此背景下昭衍新药股价一路走高再比如新冠肺炎疫苗也首先要做动物安评很多都是昭衍新药来做的

另一方面CRO行业通常需要大量的工程师国外的CRO公司成本比中国CRO公司的成本更高这个行业逐渐向中国转移国内的CRO公司通常还会承接国外医药企业的大量订单所以国内外医药企业研发新药的某些环节通常都外包给CRO企业来做各个环节CRO企业成长的逻辑也是类似的

医药估值处于高位但仍不乏低估品种

红周刊但大家对大涨后的医药股短期高估值存在担忧

陈子仪我认为医药股还是应当以长期投资为主不能单纯地用短期静态估值来评估而需要考虑到长期发展前景如果仅仅因为涨得比较多短期静态估值偏高就卖掉通常是赚不了大钱的而且关于估值到底是贵还是便宜其实取决于行业公司空间成长性等多种影响因素大部分认为的偏贵更多是静态的估值

所以我认为不要笼统地说目前医药股地估值都偏贵还是应该具体公司来具体分析这也是专业投资者的价值之所在

红周刊当前医药股的整体估值水平如何

陈子仪无论是A股还是港股医药领域整体估值水平已经处于历史相对较高的区间部分公司已经透支了未来两三年的发展有些公司还处于合理位置甚至低估但低估的比例相对更小了如果仔细考察尤其是港股还是可以找到不少估值合理甚至便宜的公司

红周刊能否举例说明您如何判断是贵还是便宜

陈子仪以最近涨得比较好的港股公司维亚生物和微创医疗为例它们今年都创出了历史新高

如果看微创医疗的静态PE并不便宜但它有很多子公司是没有盈利的目前还处于投入阶段其产品很有价值那么就不能因为负利润而在估值时看成负值即便是把这些公司卖掉可能都值几十亿上百亿元对这种公司来说评估其合理价值是非常困难的因为每个子公司都要分析它的产品以及产品的峰值销售等数据

而维亚生物港股市场可能对它也有一些偏见目前维亚生物有两方面收入一是每年通过订单赚取的实打实的现金收入二是作为一家CRO公司给一些没有盈利的公司提供研究服务这些公司并没有资金进行支付而是把部分股权转让给维亚生物当作报酬市场认为股权投资回报这一块的可持续性存疑事实上从一个方面来说这相当于风险投资一旦这些公司未来成长起来甚至上市将会产生非常高的收益

我们之所以看好这样的公司是因为作为专业的CRO服务企业它对自己提供研究服务的行业非常了解只有具备增长潜力的公司维亚生物才会对它们提供股权换取服务的支付模式相比其他CRO公司维亚生物收入的波动性更大但我们对于其盈利持续性并不担心因为这些担忧维亚生物的市场估值相对较低

所以对于一个公司的估值到底是贵还是便宜还是要对其公司的业务进行深入的研究

本文已刊发于7月4日红周刊文中观点仅代表嘉宾个人观点不代表红周刊立场提及个股仅为举例分析非投资建议

责任编辑:zj

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