证券市场周刊 作者 | 胡振明

蒙泰股份虽然在报告期内营收和利润实现了持续增长，但梳理该公司基本面数据可发现，该公司营收和采购方面数据存在一定不合理的地方，而IPO募投项目规模过大也给公司未来的经营带来新的隐忧。

蒙泰股份是一家从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售的企业，其曾在今年4月3日更新发布了拟在创业板IPO的招股说明书申报稿，但随着创业板注册制确定后，该公司又在6月23日发布了新版招股书申报稿，选择了“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”的上市标准。

《证券市场周刊》作者发现，蒙泰股份合计92.15%的股份集中在以郭清海为代表的郭氏家族手中，如此情况是很容易产生“一股独大”风险的。此外，其报务报表中的营业收入和采购情况也存在不真实情况，而IPO募投项目规模过大也给公司未来的经营带来新的隐忧。

收入真实性不足

蒙泰股份的营业收入主要来自生产和销售丙纶长丝，报告期（2017年、2018年和2019年）内营收和利润均实现了持续增长，表面上是具有一定成长性的，可实际上，公司财务报表披露的现金流量和应收款项数据却不支持其营业收入的真实性。

招股书披露，2019年蒙泰股份的营业收入为37875.07万元，其中7070.09万元为境外收入（如表1所示），境内收入为30804.98万元，考虑到出口环节一般不需要考虑销项税额，以及2019年4月1日起，蒙泰股份产品丙纶长丝适用的增值税税率从16%下调为13%因素影响，则公司2019年的含税营业收入为42110.75万元。

同期，合并现金流量表显示公司2019年“销售商品、提供劳务收到的现金”有37655.73万元，与42110.75万元含税营业收入相比，相差了4455.03万元，理论上，这一差异数据需要体现在资产负债表中。

在资产负债表中预收款项方面，公司2019年年末预收款项仅剩98.01万元，比上一年年末减少了231.13万元。剔除该项因素影响，含营业税收入与现金流量之间的差额变为4223.90万元。

在应收款项变化上，2019年年末应收账款为4784.64万元、应收票据为341.54万元，若算上坏账准备274.03万元，则该年年末应收款项账面原值合计为5400.21万元，与上一年年末相同项目的合计金额相比，仅增加了53.45万元，这一结果与上述4223.90万元差额相比还少4170.45万元。

那么，蒙泰股份是不是存在票据背书或贴现的情况呢？2019年年末，蒙泰股份应收款项融资322.22万元，这是因为2019年度公司增加了未终止确认的已贴现票据322.22万元。除此之外，《证券市场周刊》作者无法获得更多有关票据背书或贴现的信息。可即便是考虑了这322万元贴现票据，仍存在4170.45万元数据差额。如此情况下，要么是公司票据背书数据披露不完整，要么就是公司2019年营收存在虚增的可能。

同样的方法分析蒙泰股份2018年营业收入相关信息，可发现这一年也存在与2019年类似情况。

2018年蒙泰股份的营业收入为34084.97万元，剔除境外收入5616.11万元之后再考虑增值税销项税额问题，再考虑2018年5月1日起增值税税率下调的影响，全年含税营业收入有38734.88万元。

合并财务报表显示，2018年“销售商品、提供劳务收入到的现金”有37466.14万元，将其跟含税营业收入比较，还有1268.74万元的含税收入没有获得相对应的现金流量流入；同年年末，应收票据、应收账款及其坏账准备合计5346.76万元，跟上一年年末同类项相比，不但没有增加反而减少了920.22万元，如此一来就出现2188.96万元的含税营业收入既没有现金流入也没有应收款项与之相对应的情况，若再考虑预收款项增长的48.61万元，则这个差异金额将扩大到2237.56万元。有关票据背书或贴现的情况，2018年依然是披露不明确，由此也就不排除公司2018年营收也有虚增的可能。

采购情况与财务报表数据不相符

如果蒙泰股份存在虚增收入的情况，那么很可能从采购这个“初始”环节就开始“做工作”了。

招股书披露，蒙泰股份2019年的采购总额为22751.14万元，招股书特别注明这其中包含了原材料和五金配件的采购。同样是考虑到2019年4月1日起增值税税率下调因素，测算出全年含税采购总额达到了25879.42万元。

同年的合并现金流量表显示，当年“购买商品、接受劳务支付的现金”为24523.01万元。2019年年末预付款项1447.04万元比上一年年末减少了233.31万元，剔除这一因素影响，2019年度因采购而流出的现金流量为24756.32万元。将含税采购总额25879.42万元和24756.32万元该现金流量做比较，有1123.10万元的含税采购额没有被现金流量涵盖，理论上，只有应付款项出现相同规模的增加才能跟这种情况相匹配。

合并资产负债表显示，报告期各年末蒙泰股份账上不存在应付票据，而2019年年末应付账款有635.34万元，跟上一年年末的应付账款相比较，仅增加了192.82万元，远远没达到1123.10万元这个规模。如此情况意味着，公司存在虚构采购的可能。

除了2019年采购情况有异常，2018年的采购数据同样存在问题。　一方面，该年度采购总额21845.35万元按17%和16%税率考虑增值税之后，含税采购总额达到25413.42万元。而另一方面，蒙泰股份的财务报表显示，2018年“购买商品、接受劳务支付的现金”为29063.25万元，冲抵预收款项增加1372.34万元的影响，现金流量有27690.91万元。与此同时，2018年年末应付账款442.51万元跟上一年年末的1448.31万元相比，减少了1005.79万元，相当于采购的现金流量当中，有与之等额的部分是偿还以前年度采购的货款而流出。

综合现金流量和应付账款的情况可知，财务报表中的这两项数据显示的含税采购总额应该是26685.12万元才合理。然而将上述两个方面的结果做对比，两者之间却相差了1271.69万元。

大规模融资扩产的隐忧

除了上述异常外，招股书披露的收益情况也是需要注意的。表面上，蒙泰股份在报告期三年里实现了收入和利润的持续增长，可实际上，公司的净资产收益率却出现了持续下降趋势，报告期内，蒙泰股份的加权平均净资产收益率分别为43.54%、31.91%和30.73%。这种情况意味着，业绩的增长并未提高其资产的使用效率。

在招股书中，蒙泰股份对收益率下降的问题并无太多侧重，反而对募集更多资金进一步加大长期投资规模有更多的表述。其表示，本次IPO发行新股拟募集资金总额38873.06万元，“年产2.3万吨聚丙烯纤维扩产项目”是本次募资最主要的投资标的，拟投入募资的27486.71万元。其中，该项目的固定资产投资土建工程10045.43万元和机器设备13968.10万元，合计金额占该项目拟使用募集资金的87.36%。

值得注意的是，根据招股书合并资产负债表，2019年年末蒙泰股份的账面固定资产只有4587.20万元，而在建工程也仅有466.17万元，两项合计5053.37万元，即便将无形资产2756.45万元和其他非流动资产3218.08万元（主要为预付设备款及工程款、土地款等款项）也考虑进来，整体上为11027.90万元。这个规模的“固定资产、无形资产”跟招股书拟募投项目“年产2.3万吨聚丙烯纤维扩产项目”的土建工程和机器设备投入规模24013.53万元相比，尚未达到后者的一半。如此情况意味着，募投项目投产后，蒙泰股份的固定资产规模将扩大两倍。

招股书对募投项目的效益分析显示，“项目建设期18个月，项目顺利建成投产后，达产年收入34500.00万元，达产年净利润5500.78万元，财务内部收益率（税后）为17.65%，税后投资回收期（含建设期）为6.97年”。对比于2019年营业收入37875.07万元、净利润6879.84万元，不难发现，用一年半的时间就可以使得固定资产规模扩大两倍，而营业收入和净利润却增加不到一倍。显然，这将会导致蒙泰股份净资产收益率的再度下滑。

值得一提的是，固定资产大规模增长直接放大了折旧增加的风险。根据招股书，2019年蒙泰股份的固定资产折旧为572.06万元，而该募投项目达产后年折旧额就达到1449.18万元，也就是说，仅该项目的折旧是蒙泰股份2019年整体折旧的2.53倍。此外，2019年572.06万元对应的是6879.84万元净利润，而新募投项目1449.18万元的折旧对应的是5500.78万元净利润，孰优孰劣从这个对比来看已显而易见了。

蒙泰股份在扩大规模之后，所面临的其他风险也在随之扩大。其中，原材料价格波动的风险就可能会被放大。蒙泰股份的产品丙纶长丝的主要原材料聚丙烯属于石化产品，其价格受石油价格波动影响，而石油价格波动涉及全球政治、经济等因素。这不但会直接影响公司生产成本，还会传导至销售端影响产品价格，并影响整体的盈利能力。