核心观点：罗伟冬说，真正的高成长公司，是不能设置止损线的，很多好公司波动很大，作为投资人就是要找到这样的股票，并且坚定地持有。另外，我们目前看好消费类股票，中国14亿人口的消费刚需，是企业高成长的大背景。

高成长投资的获胜不是幸存者偏差

我有三次归零的积累

我今天的演讲题目是《高成长价值投资在中国》。从我自己来说，我是一个高成长投资者，很多人认为高成长投资更多是幸存者偏差，但我认为不是，虽然我们的第一只私募基金于2015年成立，之后经历了股灾1.0、股灾2.0、熔断、2018年大熊，可净值依然有不错上涨。

相对幸存者偏差，我反而认为我是一个“不幸者”偏差，我之前经历过非常漫长的探索期，过去25年间，我错过了很多高成长股，例如最初错过腾讯，我当时看到QQ用户数量正在呈指数级速度增长，但我当时的资金都用来买房了，没有敢于将房子卖掉，然后买入一家伟大的企业，导致错过腾讯。我还在2009年错过了大华股份，当时我重仓保利地产，保利当时的PE是7倍左右，大华股份是30倍左右，因此我认为，大华股份的估值安全边际不够，所以没有换股。但事实证明，如果当时换股，我会收获9倍的回报。

有了那么多教训，后来我做了改变，如果找到稳定性高、成长性高的公司，我一定卖出保利地产，换股过去。因为对于稳定性高、成长性高的企业，短期内的高估值会随着业绩的增长而下降。

2012年3月，我注意到了聚龙股份，当时聚龙股份扣非后净利润同比增长率在80%—110%之间，随着季节变动有所波动，但一直保持稳定的增长。随后我们去走访调研，去机械企业下游调研，去行业内部调研，发现这个企业具有其他公司不具备的技术，所以判断随着周期拐点的到来，未来大华股份的收益将领先于行业其他企业。在之后的40个月中，聚龙股份股价上涨了30倍，我也凑够了成立基金的门槛规模。

这种高成长的投资方法，如果选股失败，会遭遇严重的回撤，我之前也遇到过很严重的回撤。我之前经历过三次资产归零的时刻。第一次是1998年，绩优股行业景气度拐点向下，而我重仓了很多绩优股；第二次是2002年，我当时满仓深中侨，但因为会计师事务所把审计报告递交到财政部后被否决，企业遭遇退市，这有点类似某著名私募踩雷欣泰退市。我在成立私募之前的12年就有过同样经历。

第三次是满仓保利地产6年才赚200%，利润并不足以覆盖我的生活成本，资产再次归零。最后一次归零后，我连本金都没有了，我在起点中文网写小说，想靠写小说筹集一些启动资金。除此之外，我还把生活开支刷爆的六张信用卡做了延期。每个月只归还一张卡的最低还款。然后取现金出来归还第二张信用卡，然后第三张……到第六张。保住了36万的负债资产，继续持股，继续再战。第一次这么做的时候，心里非常惶恐：如果不能维持较高的收益率，光信用卡债务就可能吞噬我的努力。结果这个还款周期足足持续了5年多。记得有一个月我正准备归还最低还款的时候，才发现所有信用卡都不再有欠款了。以至于我很不习惯：茫然四顾，我居然熬过来了？百感交集，那种沧桑麻木中又带点喜悦的心情一直难以忘怀。所以我更喜欢高成长股，因为当我只有10万元本金时，我每年赚20%是不够的，我希望多赚一点。

所以在投资中，没有本金有多可怕？我当时没有工作没有收入，生活的开支都没有，但是却一直坚持研究坚持投资。所以我认为说我是幸存者偏差不太准确，我之前经历过非常漫长而艰苦甚至黑暗的探索期：最可怕的事情是，你并不知道你是未来的胜利者，大熊市中每天的感觉都非常糟糕，都不知道自己还能坚持多久的。并且其中错失了很多只牛股，逼着我逐渐摸索出如何提高准确率的方法。这段经历令我的投资表现越来越精准，越来越确定。

想在波动中坚守 能算3年账才行

高成长投资在美国是可以的，例如雅诗兰黛、illumina等牛股。中国有14亿人口，中国人在买奢侈品、买房子，现在美国和澳大利亚的房子很多是中国人买的。中国人的消费能力很强，这么庞大的消费市场，我相信我们的股市未来一定会产生十倍股、百倍股。

高成长的公司，投资者只要去商场转一圈就能看到很多，因为这些公司都是为民服务的，例如可口可乐几乎每天每个人都会喝，这就是为民服务的企业，能够为投资者带来超额回报。寻找高成长股是有基础的，回看一下伊利、泸州老窖、贵州茅台，这些企业的涨幅都超过了200倍，所以高成长的价值投资不是虚无的，是很实在的东西。

例如我们目前看好的一家公司，就是一家与消费相关的企业，中国14亿人口的消费刚需是这家企业的业绩支撑。而且我们认为，这家企业未来可能会在竞争中表现突出，因为公司今年花费数十亿元升级改造设备，会拉开这家企业和竞争对手的差距。

从目前市场来看，这家企业已经上涨了不少，估值最高超过100倍，但是我们并不担心，因为这样的企业业绩稳定，利润能够计算出来。如果按照企业目前的增速，到2022年这家企业的市值即净利润乘以2倍市值也是目前总市值的2倍，那么100倍市盈率又有什么可怕的呢？

真成长股和伪成长股的区别，就是能否专注主营业务并且主业营收有高增长，而不是靠其他方面的投资，或者其他新领域的爆发，因为这些都可能是风险点。作为投资者就是要找到主营业务稳健、业绩能够算出来的企业。更重要的是，一般投资者不想花时间实地走访调研，做很多功课，他们看到了企业的概念、投资收益等就认为这是一家高成长企业，市场中有很多噪音，而很多投资者不想甄别噪音，甚至他们喜欢噪音，拥抱噪音，希望赚到快钱。

另外，我们选到了好公司，就会重仓买入，不做任何分散投资，因为我认为，当找到一家高成长企业，分散投资才是风险，这只会拉低投资回报。更重要的是，过程中有波动我们也不会调仓。

之所以能够在波动中坚守，就是我们相信算清楚这个公司未来业绩增长情况。请投资者一定要能够算好一家企业未来3年的业绩，这是投资的第一步。就到这里，谢谢大家。

（文中涉及个股仅做举例，不做买入或者卖出推荐，投资需谨慎）■

（罗伟冬，赛亚资本董事长。在最近两年内，他零换手但基金收益接近15倍。）