广告一

红周刊首页 见证 正文

见证|上海迎水投资总经理卢高文:市场下跌30%是超跌了

2020年07月08日 13:19 来源:证券市场红周刊 作者:本刊记者 李健、谢长艳、林伟萍、何艳、李壮

这场疫情不至于造成人类1/3的财富损失,也不至于整个人类未来创造财富的能力永久性地损失1/3。

我认为,全球资本市场发生了大幅的下跌,一个主要原因是大家没有经验,不知道怎么处理这个问题,SARS的级别比这一次小很多。从政府、民众到资本市场都没有由严重疫情引发资本市场波动的记忆,也没有应对经验,这是“大姑娘上轿——头一回”,所以恐慌情绪比较严重,各国市场跌幅也比较深。如果下一次爆发全球性疫情,我相信市场的表现一定会比这次好,就像如果再爆发类似2008年金融危机,资本市场的表现一定比2008年要好。

A股市场的波动相对较小,主要原因,一是我们的疫情发生早、控制早、效果好,从而复工和经济恢复的预期也比较好。二是我们的金融工具不像成熟市场那么高级和现代化,所以市场中的复杂杠杆并不是特别多,例如典型意义上的对冲基金,在国内并不是真的存在;国内的一些量化对冲基金,模型也相对简单,不像桥水那么复杂。三是我国资本项目开放程度很低,国内资本市场的资金源自海外的比例很低,受到海外流动性危机的影响比较小,主要是沪深港通会有一些资金流出回到海外市场救急。

对于国外市场而言,快速、大幅的下跌,一方面是因为金融工具更复杂;另一方面是因为资本可以自由快速地流动。金融市场的传染效应比新冠肺炎本身还厉害。疫情在意大利爆发,传导到周边国家,可能需要一周到三周,但金融市场传播得太快了。很多机构可能在意大利、德国、法国、英国都有投资,他们在意大利遇到大跌,杠杆撑不住了,就会抛售英国、法国的资产来补充保证金。

而黄金的下跌就是流动性危机的典型,因为需要资金变现一切能变现的资产。这和咱们国内基金赎回的时候的道理一样,基金经理最先卖什么?就是损失少的、流动性好的品种。

从长期来看,我认为股票市场到今天已经超跌了,特别是海外市场。原因很简单,我们现在看到全球的主流指数,包括美国、欧洲、日本、韩国等国家指数从近期高位下跌了30%左右,意大利下跌了近40%。如果我们假定这一波下跌之前的定位基本合理,那么下跌30%意味着什么?从长期估值来讲,相当于整个人类的财富或者创造财富的能力,有1/3消失了。但是从常识来看,这场疫情不至于造成人类1/3的财富损失,也不至于整个人类未来创造财富的能力永久性地损失1/3。我觉得不需要经济学,也可以做出这个判断。

这就像2011年日本福岛核电站泄漏的时候,日经指数下跌了20%,当时也是超跌。因为福岛县占日本GDP的2%,就算这个县像广岛一样被夷为平地,影响也就是GDP或者国民财富的2%。但实际上,随着风和洋流的流动,核泄漏的长期影响没有那么大。这种一次性冲击,在长期评估中权重没有那么高。在经典的DCF模型中,短期的影响即使很大,对长期估值的影响也很小。

当年福岛核电站泄漏时,最恐慌的时间在一周左右,这个期间市场疯狂下跌,后来又迅速修复。因为科学家出来分析具体危害的大小,当大家可以量化评估风险了,恐慌阶段就过去了。这次全球股灾,基本上在意大利等情况比较严重的国家疫情能够控制后,市场就会企稳了,不用等到经济完全恢复或“病毒”被消灭。

目前我们认为,这个位置可以持有,也可以加仓,但加仓要控制好仓位,不要打出所有的子弹。我们目前权益类资产的仓位在八九成左右,2月3日,我们补了一些仓,在后来的反弹中又减持了一些,整体上仓位和春节前差不多。

具体的投资机会,我们看好的板块偏传统价值蓝筹,例如金融股、消费股,典型标的如贵州茅台、海螺水泥、银行等。我们偏好于基本面稳定、可观测性较强,同时估值也不太高的蓝筹股。科技股方面,我们也做了一些研究,但是仓位不重,因为前面一段科技股炒得很凶,虽然我们觉得科技股里肯定有好标的,但可能不便宜,另外选出来好标的的难度也很大,比传统价值蓝筹股的选股难度高很多。

传统价值蓝筹股,典型的如贵州茅台,各种聚会因疫情被抑制了,所以茅台酒的短期供求关系改善,市场价格有所下滑,但我认为即使茅台酒价格跌到2000-1800元/瓶又能怎么样?这不会影响到茅台公司的利润,因为市场价还是比出厂价高非常多,茅台酒还是供不应求。近期北上资金减持茅台,主要可能不是基于基本面的担心,而是因为沪港通有一些资金会抽走回国际市场救急,出手的时候就把茅台、中国平安、招商银行等核心持仓一起卖出了。■


责任编辑:zhangjing

免责声明:证券市场红周刊力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,网站所示信息出于传播之目的,不代表红周刊观点,亦无法保证该等信息的准确性和完整性,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。

//