这场疫情不至于造成人类1/3的财富损失，也不至于整个人类未来创造财富的能力永久性地损失1/3。

我认为，全球资本市场发生了大幅的下跌，一个主要原因是大家没有经验，不知道怎么处理这个问题，SARS的级别比这一次小很多。从政府、民众到资本市场都没有由严重疫情引发资本市场波动的记忆，也没有应对经验，这是“大姑娘上轿——头一回”，所以恐慌情绪比较严重，各国市场跌幅也比较深。如果下一次爆发全球性疫情，我相信市场的表现一定会比这次好，就像如果再爆发类似2008年金融危机，资本市场的表现一定比2008年要好。

A股市场的波动相对较小，主要原因，一是我们的疫情发生早、控制早、效果好，从而复工和经济恢复的预期也比较好。二是我们的金融工具不像成熟市场那么高级和现代化，所以市场中的复杂杠杆并不是特别多，例如典型意义上的对冲基金，在国内并不是真的存在；国内的一些量化对冲基金，模型也相对简单，不像桥水那么复杂。三是我国资本项目开放程度很低，国内资本市场的资金源自海外的比例很低，受到海外流动性危机的影响比较小，主要是沪深港通会有一些资金流出回到海外市场救急。

对于国外市场而言，快速、大幅的下跌，一方面是因为金融工具更复杂；另一方面是因为资本可以自由快速地流动。金融市场的传染效应比新冠肺炎本身还厉害。疫情在意大利爆发，传导到周边国家，可能需要一周到三周，但金融市场传播得太快了。很多机构可能在意大利、德国、法国、英国都有投资，他们在意大利遇到大跌，杠杆撑不住了，就会抛售英国、法国的资产来补充保证金。

而黄金的下跌就是流动性危机的典型，因为需要资金变现一切能变现的资产。这和咱们国内基金赎回的时候的道理一样，基金经理最先卖什么？就是损失少的、流动性好的品种。

从长期来看，我认为股票市场到今天已经超跌了，特别是海外市场。原因很简单，我们现在看到全球的主流指数，包括美国、欧洲、日本、韩国等国家指数从近期高位下跌了30%左右，意大利下跌了近40%。如果我们假定这一波下跌之前的定位基本合理，那么下跌30%意味着什么？从长期估值来讲，相当于整个人类的财富或者创造财富的能力，有1/3消失了。但是从常识来看，这场疫情不至于造成人类1/3的财富损失，也不至于整个人类未来创造财富的能力永久性地损失1/3。我觉得不需要经济学，也可以做出这个判断。

这就像2011年日本福岛核电站泄漏的时候，日经指数下跌了20%，当时也是超跌。因为福岛县占日本GDP的2%，就算这个县像广岛一样被夷为平地，影响也就是GDP或者国民财富的2%。但实际上，随着风和洋流的流动，核泄漏的长期影响没有那么大。这种一次性冲击，在长期评估中权重没有那么高。在经典的DCF模型中，短期的影响即使很大，对长期估值的影响也很小。

当年福岛核电站泄漏时，最恐慌的时间在一周左右，这个期间市场疯狂下跌，后来又迅速修复。因为科学家出来分析具体危害的大小，当大家可以量化评估风险了，恐慌阶段就过去了。这次全球股灾，基本上在意大利等情况比较严重的国家疫情能够控制后，市场就会企稳了，不用等到经济完全恢复或“病毒”被消灭。

目前我们认为，这个位置可以持有，也可以加仓，但加仓要控制好仓位，不要打出所有的子弹。我们目前权益类资产的仓位在八九成左右，2月3日，我们补了一些仓，在后来的反弹中又减持了一些，整体上仓位和春节前差不多。

具体的投资机会，我们看好的板块偏传统价值蓝筹，例如金融股、消费股，典型标的如贵州茅台、海螺水泥、银行等。我们偏好于基本面稳定、可观测性较强，同时估值也不太高的蓝筹股。科技股方面，我们也做了一些研究，但是仓位不重，因为前面一段科技股炒得很凶，虽然我们觉得科技股里肯定有好标的，但可能不便宜，另外选出来好标的的难度也很大，比传统价值蓝筹股的选股难度高很多。

传统价值蓝筹股，典型的如贵州茅台，各种聚会因疫情被抑制了，所以茅台酒的短期供求关系改善，市场价格有所下滑，但我认为即使茅台酒价格跌到2000-1800元/瓶又能怎么样？这不会影响到茅台公司的利润，因为市场价还是比出厂价高非常多，茅台酒还是供不应求。近期北上资金减持茅台，主要可能不是基于基本面的担心，而是因为沪港通有一些资金会抽走回国际市场救急，出手的时候就把茅台、中国平安、招商银行等核心持仓一起卖出了。■