作者 | 张俊鸣

在端午小长假，一则有关“商业银行试点设立券商”的消息成为市场热议的焦点。尽管最终政策尚未落地，但在金融业加速开放和改革、增加直接融资比例的大背景下，这项五年前就被提出的政策研究方向，如果在近期出现实质性的进展，也不会让市场感觉太意外。

相对银行的庞大体量，券商在资产规模、净利润等多项指标上都矮了一大截，未来一旦大型银行证券牌照获批，对现有的证券公司无疑会形成一定的挑战。不过，在做大直接融资的大背景下，证券行业将获得“做大蛋糕”的历史性机遇，未来的“中国高盛”“若隐若现”。

银行拿券商牌照：“尚在讨论中”

针对媒体的相关报道，证监会在昨日已经做出回应，寥寥数语，信息量不小，要点主要如下：

1、“没有更多的信息需要向市场通报”：并未完全否认媒体的报道，但相关政策也并非马上就要落地，或者有具体的时间表；

2、“多种路径选择，尚在讨论中”：做大做强券商是关系到扩大直接融资的重要手段，但实施的方式有很多种且尚未定案，媒体的报道只是其中的一种；

3、“不会对现有行业格局形成大的冲击”：明确改革是循序渐进，重在“做蛋糕”而非“分蛋糕”，意味着现有券商有转型、提升等发展的时间和空间。

从以上三大要点不难看出，虽然“尚在讨论中”，但银行、证券连手做大直接融资已经是中国资本市场不可逆转的大趋势。这一构想在五年前就已经被监管层提出过，如今随着注册制的扩大实施，已经到了“时不我待”的阶段。不管是本身拥有巨量资金，还是庞大居民储蓄存在重新配置的需求，银行尤其是大型银行参与到证券行业中来，是间接融资向直接融资转化中无法绕过的一环。特别是证券行业已经逐步对外开放的情况下，向银行“对内开放”也是彰显市场主体平等参与的表现之一。

因此，这个目前还在讨论中的政策，在不远的将来必定会以一定的形式落地，实施的方案也未必限于媒体报道的“发放牌照”一种，或许会采取包括推动银行收购券商、同一大股东的银行和券商换股实现集团整体上市等多管齐下的“组合拳”。

“洗牌潮”山雨欲来，券商的机遇与挑战

既然改革大方向已定，未来银行参与到证券行业中来，势必对现有券商形成一定的挑战。从证券公司现有的三大主要业务来说，首先，自营业务主要考验券商的自主投资能力，某种程度上也和市场整体环境有关，现有券商相对后进入的银行来说整体优势更大一些。其次，经纪业务虽然在互联网渠道的冲击下手续费率节节走低，已经成为竞争日益激烈的“红海”，但其中的“两融”业务，银行具有后来居上的潜力。主要是因为参与“两融”业务的客户对手续费比较不敏感，更看重融资利率的高低，这点对资金雄厚的银行来说，存在做大业务的可能。最后，投行业务银行也有一定的发力空间，特别是债券承销、科创板IPO跟投等。

对现有的券商来说，如果银行取得证券牌照之后，借助雄厚的资金实力、庞大的客户资源打通各金融板块的业务，发挥出协同效应，确实具有一定的威胁，用“狼来了”形容并非毫无道理。

当然，让银行参与证券行业的竞争，并不是为了“一统江湖”，将现有券商挤出市场，更深层次是为了做大直接融资的“蛋糕”，并推动居民储蓄向资本市场“搬家”，这点从证监会周日表示“不会形成大的冲击”可见一斑。对现有券商来说，虽然“洗牌潮”不可避免会到来，但在全社会直接融资做大的背景下，依然存在发展和提升的空间。对券商来说，和银行拼资金的“硬实力”显然是不现实的，开展特色业务如财富管理、投行保荐等发挥“软实力”，才是在挑战中收获机遇的最佳方式。

三大潜在整合方向存投资机遇

在市场洗牌的过程中，证券行业必然会出现一定程度的分化，未来券商股齐涨共跌的可能性已经越来越小，出现两极分化已经不可避免。一些缺乏特色、实力有限的中小型券商，被边缘化的可能性很大。而如果能够加入金融业协同发展整合的版图中，则一些券商也存在投资机遇。笔者重点观察以下三方面的券商机会：

一、股权分散，存在被收购可能的大券商。部分券商股的持股集中度较低，尤其是第一大股东的持股比例不高，未来在整合过程中不排除被银行控股，成为其取得券商牌照的一种方式，对银行来说，这一方式可以利用现有券商的优势，降低自建券商的难度。笔者重点观察的品种有：海通证券（第一大股东持股占比仅3.5%）、广发证券（第一大股东持股比例21.16%，前两大股东持股十分接近）；

二、中央汇金控股的券商。由于历史原因，中央汇金控股、参股多家券商，未来如果将股权转让给获得牌照的银行，也可实现高效率的整合过程，特别是其中处于实际控制人或第一大股东位置的相应公司，如中国银河、申万宏源等；

三、和上市银行拥有同一大股东的券商，未来不排除进行内部整合，实现集团整体上市，应对行业竞争加剧的可能，中国平安目前是比较典型的代表，涉足银行、证券、保险、信托等多元金融业务。其它如中信公司控股的中信证券和中信银行、光大集团控股的光大证券和光大银行、上海国际集团控股的国泰君安和浦发银行，福建省财政厅控股的兴业证券和兴业银行、“招商系”旗下的招商证券和招商银行、重庆国资的西南证券和渝农商行、苏州国资的东吴证券和苏州银行、南京国资的南京证券和紫金银行等。

（文中观点仅代表嘉宾个人观点，不代表《证券市场周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）