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金山办公:付费率显着提升 云化升级持续推进

2020年03月25日 15:22 来源:东吴证券

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事件:公司2019 年实现营收15.80 亿元,同比增长39.82%,归母净利润4.01 亿元,同比增长28.94%,扣非净利润3.15 亿元,同比增长16.60%。
      投资要点
      订阅和授权业务高增长,预收账款高增印证云化逻辑:分业务,办公软件授权业务营收4.96 亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务营收6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务营收4.04亿,同比增长5.99%。
      毛利率方面,整体毛利率85.58%(-1.13pct),办公软件授权、办公服务订阅、互联网广告推广毛利率分别为97.47%(+0.33pct)、80.73%(+0.09pct)、79.16%(-4.10pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.83%(+2.72pct)、8.59%(+0.73pct),37.91%(+0.06pct),呈现增长趋势,主要是上市当年公司加大经营投入。预收账款方面,为4.38 亿元,同比增长125.71%,持续强化云化逻辑。
      MAU 和付费会员数均增长迅速:公司主要产品月度活跃用户数保持稳定增长,截至2019 年12 月31 日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11 亿,同比增长32.6%,环比增长7.6%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.54 亿;移动版月度活跃用户数2.48 亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1 亿。2019 年度,公司累计年度付费个人会员数达到1,202 万,同比增长104.42%。付费转化率提升至2.92%(2018 年底为1.90%)。
      云化产品加速推进,带动业务增长。1)政企业务:着力推进客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。面向中小型企业及组织的WPS+业务,整合了旗下全线产品,满足企业和团队在文档处理、云存储、共享协作等全场景的办公诉求。2019 年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。疫情期间,公司给政府、企业、学校、医院等机构捐赠超过400 万个云办公账号,覆盖30 个省份。2)金山文档业务:截至 2019 年12 月31 日,MAU 为6700 万。受延时复工影响,各公司远程办公需求爆发式增加,截至 2020 年3 月2 日,MAU 达到2.39 亿。3)个人增值业务:会员业务不断升级会员服务,不断提升跨端体验以及协同服务能力,使得个人用户云化程度不断加深。4)海外业务:WPS Office 目前已经发布超46个语言版本、覆盖国家和地区超过 220 个;2019 年 10 月,海外终端总MAU 超过1 亿。截至2019 年12 月31 日,印度NAU 达到3800 万以上。
      盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022 年实现营收24.27 亿元/35.42亿元/50.60 亿元,归母净利润6.70 亿元/9.87 亿元/14.25 亿元。作为国内最大的办公软件厂商,今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重利好推动下,业绩将保持高速增长态势,给予“买入”评级。
      风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。

责任编辑:liwan

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