在上海滩数量众多的基金公司中，成立于2013年的兴银基金长期是默默无闻的一家；作为券商系公募的一员，其股东方华福证券同样并非头部券商。成立6年来，虽然基金公司规模曾在2015年末达到过722.66亿元，但随后规模节节后退；特别是去年三季度以来，公司的规模连续缩水，今年三季度末仅剩271.5亿元，同时排名也掉至第67位，公司一时坠入谷底。

11月30日，兴银汇裕一年定开正式发行募集。据《证券市场周刊》作者统计，今年以来，兴银基金已经发行了8只新品。不过，公司已有产品规模缩水的问题却一直没能很好地解决。统计公司今年之前成立的17只产品，它们三季度末的规模合计为249.84亿元，较去年末缩水63.13亿元。

在今年A股市场行情整体向上的情况下，权益类基金更是走出超越指数的走势，成为许多基金公司规模增长的主力军。但是作者发现，兴银在今年之前成立的主动权益类产品共5只，但截至三季度末，它们的规模只有18.65亿元，较去年末仅增长3.97亿元，对公司的规模助力微乎其微。

对此，多位基金分析师指出：“公司一直以来都是以固收类产品为发展重心的，权益类产品处在次要位置，因此规模也长期低迷。”但值得注意的是，随着委外资金撤离，公司固收类产品规模日渐缩水。受此拖累，公司三季度末的整体规模只有271.5亿元，创下近4年来新低。

热门主题基金业绩不给力

风格漂移错失核心资产

根据《证券市场周刊》作者统计，在主动权益类产品中，科技创新主题、医疗保健主题及消费主题基金，年内的净值增长率遥遥领先。其中，消费主题基金几乎维持了一整年的强势，例如夺得上半年主动权益类冠军的易方达消费行业，截至12月5日收盘，其年内的净值增长率超过了60%。

兴银也恰恰布局了消费主题基金——兴银消费新趋势，按照板块今年的涨幅判断，基金本应该在今年的市场环境中“呼风唤雨”，为公司的规模增长作出贡献。但截至12月5日收盘，该产品今年以来的净值增长率仅为13.7%，在2878只同类产品中排在第1966位；从基金的数据来看，今年三季度末的规模为16.48亿元，较二季度末仅增加2184万元。

对此，知名分析师常玏表示，该产品在调仓和选股两方面都存在问题。他指出：“首先在调仓方面，今年一季度末，该基金的仓位只有51.82%，在混合型产品中并不算高，基金的净值增长率只有12.29%；在二季度市场下跌的情况下，该基金也没能大幅减仓，季末的股票仓位为49.22%；三季度，基金经理降低仓位回避风险，季末的股票仓位降至10.43%，净值增长率只有1.57%，进一步与其他消费主题产品拉开差距。”

在选股方面，虽然是消费主题类基金，但其今年的重仓股却几乎避开了各路资金“抱团”的消费蓝筹；尤其在二季度市场下行的背景下，许多“抱团股”的股价非但没有下跌，还创出了新高。但该基金二季度前十大重仓股中，有5只重仓股当季都出现下跌，基金的净值增长率与其他消费主题产品再度拉大。

天天基金网显示，这只基金由王磊单独管理。除该基金外，王磊还单独管理了兴银鼎新和兴银丰润，这两只产品年内净值增长率也分别只有14.51%和6.79%。

对于王磊的投资风格，常玏认为：“他的几只产品各季度末的股票仓位几乎都不超过50%；与积极参与市场相比，他更倾向于在市场行情不明朗的情况下选择降低仓位观望市场。这虽然避免了投资者的损失，但与同类产品横向对比，该基金在业绩方面则失去了优势。”

除消费主题外，实际兴银基金也布局了同为焦点的医药类主题基金，张海钧单独管理的兴银大健康是兴银的医药“独苗”。虽然与消费新趋势的掌舵人不同，但该基金今年迄今的业绩同样不佳，年内净值增长率仅8.54%。

而该基金业绩欠佳的原因也与消费新趋势如出一辙：首先，该基金今年一季度末的股票仓位只有30.08%，仓位水平较低；其次，二、三季度末的股票仓位虽然分别达到76.52%和81.75%，但它的重仓股也出现了一定程度地“跑偏”，二季度末和三季度末重仓的医药股数量分别为4只和5只，而且重仓的医药股也缺少行业龙头，例如在二、三季度重仓的天力士的当季跌幅分别为25.15%和5.86%，鱼跃医疗的当季跌幅也分别为1.81%和12.27%。

权益类产品问题显现

业绩不佳替规模袖珍“背锅”

与消费新趋势超过15亿元的规模截然相反，兴银大健康三季度末的规模仅为7850万元，其较二季度末还缩水42万元。不仅是兴银大健康，除消费新趋势外，公司其他权益类产品三季度末的规模也均低于一亿元。追溯历史，公司的权益类产品长期处于迷你发展的“亚健康”状态，这似乎是由发行情况不好和业绩欠佳两方面因素导致的。

究其原因，首先，从发行角度看，公司旗下权益类产品发行的数量与债基就存在较大差距。自2013年成立迄今，发行的权益类产品只有消费新趋势、兴银丰润、大健康、兴银丰盈、兴银鼎鑫和先锋成长6只，其中先锋成长还是今年11月18日成立的新品，目前该类产品还没有出现过清盘。相比之下，公司发行的债基数量已达16只（包括已经清盘的长禧半年定期和长富一年定开）。

此外，公司权益类产品和债券型产品在募集金额方面也有“天壤之别”：Wind数据统计，公司发行的债券型产品中，首募金额超过10亿元的有5只，其中兴银稳健和长乐半年定期的首募金额均达到50亿元。但权益类产品中，首募金额超过10亿元的只有兴银丰盈1只，募集金额为15.12亿元。此外，兴银丰润和消费新趋势两只权益类产品的募集金额分别只有2.85亿元和2.45亿元。

据《证券市场周刊》作者了解，产品的募集情况与公司的销售渠道关系密切。从募集金额来看，权益类产品并不是公司主打产品，募集金额难以与债基相媲美。例如刚刚踩线成立的兴银丰润和新消费趋势，从成立之后的第一份年报或者半年报来看，它们的投资者悉数为个人投资者。此外，公司也没有明星基金经理挂帅的权益类产品，对投资者的吸引力也比较差。

其次，在后续运行的过程中，公司权益类产品的业绩也表现欠佳，因此规模也很难更上层楼。根据Wind数据统计，截至12月5日收盘，除兴银丰盈外，其他5只权益类产品成立以来的回报率均为负。它们目前虽然由王磊、孔晓语和张海钧三位分别进行管理，而且绝大部分产品的基金经理都几经变更，但是似乎也未能拯救产品业绩于水火之中。

因此，公司权益团队的投研实力引发质疑。例如，今年一季度末，公司权益类产品的平均股票仓位只有43.39%，其中股票仓位最高的为兴银丰盈，一季度末股票市值占基金资产净值的比重也只有60.3%。兴银丰盈就在一季度报中表示“控制仓位”；而兴银大健康的基金经理张海钧更在季报中阐述：“虽然配置了农业、计算机、券商等强势板块，但低仓位持仓收益明显弱于市场。”

依赖委外“后遗症”难愈

兴银基金发展遭遇瓶颈

整体来看，兴银基金的公募资产管理规模似乎难复当年之勇。三季度末，公司的规模为271.5亿元，在137家内地公募中排在第67位。然而，2015年末公司的规模还曾到过722.66亿元的峰值，此后的规模则在缩水的路上一去不复返，原因何在呢？

综合《证券市场周刊》作者的采访，公司此前凭借委外资金快速做大规模，尤其是当年成立的兴银现金增利，1只产品的规模就达到140.08亿元。但随着委外定制基金新规逐渐实行，委外资金迅速抽离，导致公司资产规模节节后退。

以现金增利为例，从基金披露的信息看，2016年中报显示，该基金被机构持有的总份额占比为100%。在2017年末、2018年中期，第一大机构持有人都是银行类机构，持有比例均超过95%，委外特征明显。根据此后基金的年报或半年报，机构投资者虽然还占有绝大多数的比重，但持有的份额逐步缩水，今年三季度末，基金的规模仅剩9.75亿元。

长期依赖委外的的发展模式，使得公司在委外资金方“受挫”的情况下，也没能在其他领域寻找到突破口。此外，令人困惑的是，从2013年成立至今，公司迄今还未曾发行过1只被动型产品。

2019年，公司新发产品的数量高达8只，占比约接近公司产品总量的三分之一。公司本意用新品来提高规模，但从发行的结果看，今年新成立的产品中，只有兴银汇逸3个月定开债的募集金额达10.21亿元，但与“前辈”超过50亿的募集金额还有较大差距；兴银鑫日享短债、3-5年信用债以及合丰政策性金融债的募集规模仅分别为2.04亿元、2.2亿元和2亿元，悉数“踩线”成立。

综上所述，公司想要重返当年的规模巅峰看似困难重重。常玏认为：“公司目前缺少吸引投资者的发展思路。在今年的市场中，基金公司已经形成了两种不同的特色，一类是靠权益类产品的业绩立足；另一类则是进行‘固收+’的风格，例如债券+可转债或股票，部分替代理财产品，易于渠道接受，但兴银基金并不属于这两者之列。”■