这年头常态化是个热词，什么事情一发生，就说常态化。最近新股上市破发多了，主板和科创板都出现了新股上市首日就破发的现象，又有人说新股破发进入常态化。这话听着觉得不对劲，过去新股不败是不好，但新股上市就破发也不是什么好事，常态化就更不好了。如果新股上市真的进入破发常态化，那一定是市场出了问题，不要用常态化去掩盖问题。

两大原因致新股上市破发

有些人之所以会把新股上市破发说成是常态化，是因为境外成熟股市新股破发并不罕见，而A股市场一直有新股不败的神话，新股上市就破发过去也有，但非常罕见，大量新股上市都能翻倍上涨，新股不败才是常态化。要打破这种现象，他们觉得必须要矫枉过正，变新股不败常态化为新股破发常态化。现在新股破发越来越多，他们觉得这是好事，能够常态化更好。

境外股市新股上市破发确实比较常见，但没有人认为这是好现象，也没有人说什么常态化。境外股市对投行的要求是对新股发行定价要准确，定价过低，上市溢价过大，有损企业利益；定价过高，上市破发，有损投资者利益。所以境外新股发行价通常与二级市场的定位很接近，很少出现新股上市股价翻番的现象，同时难免会有破发，但也不会破发幅度太大，否则就是投行对新股发行定价的失误，投行会反思为什么会出现定价失误。

A股新股破发比较罕见，是因为现在除科创板外，都是定价发行，发行市盈率一般不超过23倍，所以在市场较好的时候不可能新股上市就破发，新股不败就是这么来的。新股一般要经过一年以上的市场磨合，再加上限售股大量解禁的冲击，才有可能破发。但到了这个时候再破发，已经没有人再把它当作是新股破发了。投资者当回事的是新股上市几天内就破发，特别是上市当日就破发，因为这意味着打新也被套牢了，事态就比较严重了。

过去出现新股上市就破发，主要是在新股发行定价试点放开的时期，新股发行价定得过高，二级市场不买账。比较典型的是华锐风电，每股发行价90元，发行市盈率48.83倍，上市首日破发开盘，从此以后股价一路低走。还有就是二级市场低迷，投资者对新股上市产生抵触情绪，盘子较大的新股市场无力承接。不过无论二级市场如何低迷，定价合理的小盘新股还没有上市就破发的先例。

不存在一成不变的常态化

最近的新股破发其实也没有新鲜事，还是这两大原因，一是新股发行定价高于市场预期，二是二级市场无力承接新股。新股定价过高主要是科创板新股，这是市场化定价，比主板的23倍发行市盈率高得多。科创板刚开市交易时，投资者热情高，所以新股定价高一些也能接受。初期科创板新股还能在发行价的基础上翻个倍，但随着时间的推移，投资者开始不买账了。投行没有根据新的市场情况及时调整科创板发行价的定位，还在以不变应万变，结果科创板新股破发开始出现，并且出现了上市首日就破发的现象。

主板新股破发主要是大盘股，但也有定价高于行业平均市盈率的问题。比如有的发行人不甘心以行业平均市盈率来定价，选择延期三周发行每周提示风险的方式，来获得高于行业平均市盈率的发行定价，结果上市首日就破发。延期发行以提高发行定价过去是比较常见的，为什么现在市场就不买账了呢？主要还是因为二级市场已经无力承接这么多新股了，是市场承接力出了问题。现在不仅仅是破发，还有很多破净，这说明市场出了问题。这样的情况如果变成常态化，那问题就大了。

现在需要关注的是两个问题，一是新股发行定价是否合理，二是新股发行节奏是否与二级市场的状况合拍。破发说明新股发行定价高了。A股的新股破发与境外股市的新股破发是不一样的，境外股市新股破发的幅度一般都不大，定价并不离谱；但A股新股如果上市首日就破发，那意味着发行价不是高了一点点，因为A股后面还有数量远大于新股数量的限售股解禁，股价还有较大的下跌空间。像华锐风电，现在股价都跌成什么样了？还能跟发行价相比吗？

最关键的问题是新股发行节奏，现在二级市场已经明显承受不住这么多超级大盘股上市了。现在最怕的就是把新股上市就破发说成是常态化，因为这说明不能正视问题。股市从来就没有一成不变的常态化，新股发行节奏必须根据二级市场的状况随时调节以相适应。正是因为坚持一成不变的常态化才导致新股破发现象越来越严重，如果把这也视为常态化而心安理得，就会受到市场规律报复，最终让市场付出很大的代价。■