中国染料产业聚集的江浙地区又迎来一家A股染料上市公司——锦鸡股份已于11月22号顺利挂牌上市。经过20年的开拓，我国知名的老牌染料企业锦鸡股份，在产业风起云涌的发展浪潮中历经考验，产品战略逐步付诸实施，并获得实质性进展。最近三年，公司规模已升至染料业前五位，在活性染料细分领域排名第二。而随着新建分散染料项目的顺利推进，锦鸡股份实现“全产品链”战略突破已指日可待。对于业内而言，江苏省由此再添一家染料上市公司，形成了江苏“两强”与浙江“三雄”并立的面貌，江浙地区染料业竞争态势的僵局将被改变，此势将促动已箭在弦上的中国染料产业再次升级。

未雨绸缪

收购锦汇化工构筑“生命线”堤坝

2015年底，锦鸡股份完成收购锦汇化工54%的股权，控股比例升至94%，实现并表。锦汇化工成立于2006年5月，是一家中外合资公司，主要产品为对位酯、H酸等染料中间体，并成为对位酯国标（标准号GB/T21895-2015）的共同起草单位之一。对位酯、H酸均为锦鸡股份生产活性染料产品所需的主要原材料。锦鸡股份的营业成本中，原材料采购占比高达80%左右，所以称稳定的原材料供应是公司运营的“生命线”之一并不为过。成功收购锦汇化工，标志着锦鸡股份完成了向产业链上游战略挺进的重要一步，主要原材料供给无法自主控制的短板获得弥补。

锦鸡股份收购与整合锦汇化工的意义颇具含金量，但也很快迎来空前的厉验，中国现代染料业迎来一段最为刻骨铭心的“大洗牌”。受全国化工产业供给侧改革逐步推进的影响，H酸、对位酯及间苯二胺等染料中间体价格在2016年三季度进入上升周期。然而2017年底的连云港“12.9”重大事故与2018年3月江苏化工园区污染事件，迫使江苏省化工产能开工率大幅下滑，导致全国化工品价格普涨，持续上涨的染料中间体价格也在2018年上半年迎来蹿升，其中，H酸价格升至7万元/吨，年内升幅超100%，对位酯的涨价潮在5、6两月迎来高峰，期间从3.7万元/吨涨至6万元/吨。更为意外的是，今年3月下旬，间苯二胺产能全国第二的天嘉宜化工公司发生特大事故，令复产不久的盐城响水化工园区又陷入停产，染料中间体产能出现断崖式下跌，价格再迎井喷，以间苯二胺与间苯二酚为例，二季度时，前者的报价均价较事故前暴涨近450%，直逼20万元/吨，后者的报价一度涨至12万元/吨，较事故前涨逾240%，从2016年三季度以来的累计涨幅超过300%。染料业所受源于上游产品涨价的冲击，前所未有。

在2016至2018年的报告期中，锦鸡股份的直接材料成本占公司营业成本的比例分别为80.12%、80.15%和82.27%，公司生产活性染料所用的主要原材料第一为H酸，其次为对位酯。报告期内，公司采购H酸的均价分别为3.44万元/吨、3.31万元/吨和4.12万元/吨；采购对位酯的均价分别为1.72万元/吨，2.2万元/吨和2.75万元/吨。锦鸡股份的原材料采购需求总体温和放大，其中对H酸的需求小幅回落，对位酯的需求持续上升，2018财年，集团的对位酯采购达6671吨，较2017年上升18%，采购金额达1.84亿元，占原材料采购的30%；H酸的采购达6004吨，较2017年下降3%，采购金额达2.51亿元，占原材料采购之比近40%。锦鸡股份的原料采购数据，对比上文的原料市场变化，可以明显看出在行业巨震期间，锦汇化工对于锦鸡股份的成本控制发挥了不可替代的作用，证明了锦鸡股份收购与整合锦汇化工的战略价值。锦汇化工2018年净利润为2351.09万元，较2017年上升97%，对母公司业绩形成有力支持。

锦鸡股份在收购锦汇化工之际，同步加强原有主业整合。锦云染料是锦鸡股份活性染料产品生产的主体，承担着目前集团全部的染料生产业务。2015年12月，锦鸡股份完成对锦云染料少数股东股权的收购，对锦云染料实现100%持股，公司内部治理结构得到简化，内部管理效率获得提升，归属于母公司所有者净利润进一步增厚。2016年至2018年初，随着上游原材料涨价，活性与分散染料产品价格也迎来复苏，但节奏明显落后，如分散黑ECT300%在2018年初已涨价至约50元/KG，同比增幅达80%。另一方面，近年来随着环保标准的提高，国内染料行业正在结构调整，中小染料企业由于环保处理能力不够导致停产、倒闭，规模以上染料生产企业从500多家下降到300多家。而中美贸易摩擦也令我国纺织品输美前景急转直下，印染、染料业顺势遭遇“黑天鹅”冲击，染料价格涨势戛然而止。锦云染料2016至2018年间的净利润复合增速为-14.28%，2018年净利润为8471.24万元，也对母公司业绩构成一定压力。锦云染料在行业整体“气喘吁吁”的大背景下取得这样的成绩，实属难能。

脱胎换骨 打造完整产品链体系

我国已是当今世界最大的染料生产基地——国内染料产量占全球70%左右，但每年都需进口一部分高档活性染料，因为我国染料产品中低端和通用型产品占比较高，而高档、专用产品比例较低。最近几年，随着我国染料生产中的加氢还原等工艺与环保技术的进步，高档活性染料进口量逐年下降，国产优质产能找到了新的增长亮点。不过新的“蛋糕”并非人人有份，因为行业技术进步的同时，往往伴随着相关市场的进入壁垒升高。锦鸡股份的招股书中显示，报告期内，公司活性染料产能利用率分别为99.06%、104.29%和108.92%，产能利用率已经饱和，需要扩大活性染料的产能来缓解这一局面。而本次IPO所募集资金将主要用于“年产3万吨高档商品活性染料建设项目”，加大包括低碱LA、JSE和喷墨印花PJ系列在内的高档活性染料的生产。从而增强公司的核心竞争力，提升公司产品的市场占有率，巩固和提高公司在活性染料领域的市场地位，进一步增强公司主营业务的盈利能力和持续发展能力。

产能过剩和产能重复是职业投资者比较关心的话题。基于锦鸡股份该新项目的生产设备保持“向下兼容”的特性，即保留与原设备的通用性，所以能满足高档活性染料生产的同时，也能通过调配来缓解公司报告期内面临的产能不足问题。至于研发方面。一方面，锦鸡股份拥有一支业内规模领先、结构合理、技术拔尖并且稳定的核心科研队伍。截至去年末，公司所拥有研发技术人员88名，其中核心技术人员6名，核心技术人员均具有30年以上活性染料生产、研发、管理经验。另一方面，据2018年年报（截至目前已更新的最新数据），锦鸡股份当期研发费用同比增长达9.68%，高居染料业内第二。这两方面是公司在高档活性染料领域确保技术优势的坚实基础。

另外值得注意的是，截至去年报告期，锦云染料的全部产品为活性染料，这意味着锦鸡股份存在分散染料产能空白。活性染料的适用对象主要有棉、麻、毛等织物，而分散染料的适用对象主要是锦纶、涤纶等材料。供给侧改革不仅没有妨碍，而且还有效的提升了材料应用升级，随着性能更新、应用领域更广的各类锦纶和涤纶等材料上市，分散染料亦迎来发展。至2017年，我国分散染料产量所占全国染料总产量的比重已升至47.84%；至2018年，我国分散染料产量实现连续10年上升。这也是分散染料成为业内另一增长亮点的原因。不过相对于活性染料，分散染料的产业集中度更高，区域发展很不均衡，在我国化工业“心脏”——江浙地区内，也是如此。所以我国分散染料业趋向寡头竞争格局，市场壁垒也更高，价格弹性也更大。锦鸡股份目前在建3万吨环保型高档分散染料项目和染料中间体及稀酸再生项目，未来将被整合入锦汇化工。报告期内，公司在建工程整体进展顺利，泰兴市国土资源局已于去年底为其出具厂房验收《说明》，待项目竣工验收和规划审核验收后，就可办理不动产权证书。这意味着锦鸡股份将打破分散染料行业壁垒的“坚冰”，产业链获得进一步完善。

锦鸡股份成功IPO，实现了解决融资渠道瓶颈，备好了实现跨越式发展的引擎。后期，锦云染料将负责活性染料的研发与产销，而锦汇化工主要负责染料中间体的研发和产销，使锦鸡股份具有“原材料-中间体-高档活性染料与分散染料”全新一代产品链体系。伴随着中美贸易僵局出现转机带给染料业景气度回暖的预期，锦鸡股份的完整产业链优势将获得更大的发挥空间，同时也有望打破我国染料业竞争格局多年以来的僵持不变态势，推动产业继续前进。■