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中青旅:Q3乌镇客流改善 扣非同比增速回正

2019年11月07日 14:03 来源:长江证券

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事件描述
    公司发布2019 年三季报,单三季度:实现营业收入36.92 亿元,同比+9.83%,实现归属净利润1.63 亿元,同比+14.77%,实现扣非净利润1.63 亿元,同比+16.98%;前三季度:公司实现营业收入95.45 亿元,同比+6.90%,实现归属净利润5.45 亿元,同比-0.33%,实现扣非净利润4.21 亿元,同比-5.43%。
    事件评论
    乌镇Q3 客流改善,利润端同增2.5%。2019 单三季度,乌镇接待客流285 万,同比+5.7%,客单价181 元,同比-6.2%,实现收入5.15 亿元,同比-0.9%,净利1.48 亿,同比+2.5%;前三季度,乌镇,实现营业收入13.70 亿元,同比+1.3%,净利润6.20 亿元,同比基本持平,累计接待游客量730.51 万人次,同比+1.63%。未来,预计乌镇客流量将保持稳健增长,增量空间来自二期项目扩容、游客结构调整、会展客户增加等,提升客单价,进而推动乌镇业绩持续增长。
    古北水镇,受北京地区大型活动、竞争压力加剧、交通瓶颈的影响,单三季度,古北接待客流90.67 万,同比-4.38%,相对上半年的同比-8.8%,已有边际改善。2019 年前三季度,累计接待游客191.35 万人次,同比-6.76%;实现收入7.48 亿元,同比-5.59%。未来,期待积极探索多种营销方式,实现客流量和业绩增长。
    其他业务,中青博联实现营业收入17.98 亿元(+4.66%);实现净利润3181.70 万元(+49.79%);山水酒店实现营业收入3.99 亿元(+12.47%),受新店开业影响,净利润同比-7.89%;创格科技和风采科技整体营业收入同比+4.95%。
    单三季度,综合毛利率23.39%,同比基本持平,期间费用率16.47%,同比-0.22pct,费用端承压的情况得到改善。
    低估值休闲景区稀缺标的,投资性价比凸出,短期费用端改善趋势明确,中长期,光大入主后,战略持续优化,乌镇景区扩容、古北水镇客流反弹、客单价提升等成长逻辑仍在。预计2019-2021 年EPS 为0.91、1.03和1.20 元,对应当前股价的PE 为13、11 和10 倍,维持“买入”评级。
    风险提示: 1. 公司大股东划转光大集团后,整合协同进程不达预期;2. 景区业务受天气、自然灾害等非可控因素影响,经营表现不达预期。

责任编辑:lw

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