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星网锐捷:净利润高质量持续增长 发展更可期

2019年11月07日 14:03 来源:海通证券

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事件:10 月30 日星网锐捷发布三季报,前三季度公司收入59.93 亿元(同比-3.11%),归母净利润4.80 亿元(同比+19.35%),扣非归母净利润4.34 亿元(同比+37.08%),毛利率37.61%(同比+6.97PCT)。单季度收入26.67 亿元(同比-0.06%),归母净利润3.23 亿元(同比+13.23%),毛利率41.38%(同比+6.17PCT)。
    净利润高基数持续增长,全年更可期。三季度为公司净利润核心季度(历史占比超40%),在18 年Q3 净利润高基数(增速+42%)基础上,19 年Q3稳定增长,毛利率快速提升,归母净利润增速+13%,扣非归母净利润增速+19%。前三季度公司扣非增速+37%,增长质量凸显。
    Q3 所得税费用大增,研发费用稳步上升。受加计扣除及投资收益影响,上半年所得税费用-0.24 亿元(18 年同期0.37 亿元);前三季度公司所得税费用0.35 亿元(18 年同期为0.50 亿元),19 年单Q3 公司所得税费用0.58 亿元(18 年Q3 为0.13 亿元)。前三季度公司研发费用7.25 亿元(同比+9.92%),财务费用-878 万元(同比-53.42%)。
    数据中心交换机需求向上,云桌面空间加速打开。展望2020 年,我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。与此同时,锐捷网络云桌面业务国内领先,2019 年Q2 中国企业级终端VDI 市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过 120 万台,连续 5 年领导桌面虚拟化市场。升腾资讯桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一;在 2019 华为全联接大会上升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。我们认为伴随着云桌面逐步对商用PC 的替代,以及国家“安可”产业化的逐步推进,公司云桌面业务有望加速发展。
    盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE 25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。
    风险提示。公司新业务开展不及预期。

责任编辑:lw

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