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飞科电器:营收降幅环比收窄 期待新品新驱动

2019年11月07日 14:02 来源:中信建投

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事件
    2019 年10 月29 日,飞科电器发布2019 年三季报。
    公司2019Q1-3 实现营业总收入27.20 亿元,同比下降3.51%;实现归母净利润5.30 亿元,同比下降14.55%;实现扣非归母净利润4.77 亿元,同比下降16.64%。
    分季度来看,公司Q3 单季度实现收入9.95 亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润1.94 亿元,同比下降12.97%;实现扣非归母净利润1.87 亿元,同比下降11.15%。
    简评
    1、Q3 降幅环比收窄,线上电吹风增长良好
    三季度飞科业绩环比改善,19Q3 实现营收9.95 亿元,同比下降0.80%,降幅较一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行,公司业绩已逐步企稳。
    线上方面,天猫&淘宝数据显示,19Q3 淘系平台剃须刀产品合计实现销售额9.25 亿元,同增13.74%,增速环比Q2 有所提升;飞科剃须刀取得销售额3.3 亿元,同比略有下滑;19Q3 淘系平台电吹风产品合计实现销售额6.76 亿元,同增29.07%;飞科电吹风19Q3 淘系销售量、销售额同比分别增长23.54%,22.72%,伴随行业实现双位数增长。
    2、子品牌强化推广,新品类有序投放
    “博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。近年公司对“博锐”品牌产品及包装进行升级,线下建立以区、县为单位的分销体系,渗透下沉市场,线上加大电商推广,提高“博锐”知名度与影响力。19Q3博锐剃须刀、电吹风在淘系平台销量份额分别为6%、1%,以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。
    面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。飞科电器已于上半年推出延长线和健康秤,预计在下半年推出电动牙刷。同时公司积极推进海外市场战略,在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。
    3、利润端依旧承压,费用投放力度较大
    三季度飞科利润端依旧承压,公司Q3 单季实现归母净利润1.94 亿元,同比下降12.97%;扣非归母净利润为1.87 亿元,同比下降11.15%,降幅环比Q2 基本持平,主要受费用端投放较多拖累。19Q1-3 公司综合毛利率为38.97%,同比下降0.63pct,Q3 单季毛利率为39.63%,同比下降0.43pct,降幅较前两季度有所收窄。
    19Q1-3 公司销售费用率为10.11%,同比增长1.78pct,主要系公司加大广告宣传与促销力度,销售费用同比增长较多;Q3 单季销售费用率为8.59%,同比增长0.59pct,增幅已环比回落;19Q1-3 管理费用率(含研发)为5.07%,同比增长1.29pct;Q3 单季管理费用率为5.24%,同比增长1.64pct,主要系研发投入增加较多。19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长0.37pct,主要系银行理财产品收益减少。
    4、周转能力有所下降,Q3 现金流同比提升
    库存方面,19Q1-3 公司库存量较18 年同期有所提升,三季度末公司存货为7.11 亿元,较去年同期上升43.51%,主要系备货增加、渠道调整叠加销售承压所致;存货周转天数上升38 天至104 天。
    应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期提升30.62%至5.75 亿元,主要系电商大客户应收款增加,周转天数为56 天,较去年同期增加22 天。
    经营性现金流大幅提升,19Q1-3 公司实现经营性现金流2.08 亿元,较去年同期下降27.46%,其中Q3 单季实现经营性现金流0.64 亿元,同比增长36.04%,主要系由税费支付减少贡献。
    投资建议:
    公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司2019-2020 年收入分别为38.25、41.87 亿,同比增长-3.8%、5.3%,净利润分别为7.46 亿、7.87 亿,同比增长-11.7%、5.5%,对应PE 为21.35X、20.24X,维持“买入”评级。
    风险提示:新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。

责任编辑:lw

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