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花开有时 周而复始——读《周期》有感

2019年10月08日 17:48 来源:证券市场红周刊 作者:许玉琴

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读这本由美国橡树资本管理公司创始人霍华德·马克斯所著的《周期》时,想起三年前曾读过作者的另一本佳作《投资最重要的事》,写了篇题为“寻一畦洼地,等一树花开”的心得。如今两相衔接,就有了本篇《周期》阅读心得标题“花开有时,周而复始”。

因为在笔者看来,如果说《投资最重要的事》一书是针对整个投资决策过程阐述了投资者需要关注的要点——也就是“在合适的时间,寻找合适的价值洼地,挑选标的并投入资本,然后抱朴守一,等待花开”。

那么,《周期》一书便是基于市场各组成要素运行及波动规律,对投资决策过程中的“选时”进行了深入探讨。概括起来,便是市场运行处处有周期,了解周期、顺应周期,方能使得我们的投资事半功倍。

我们常说:“没有经历过一轮完整牛熊的投资者是不成熟的”,为何?因为只有切实的牛熊体验,方能真正理解“周期”并加以运用。所以,读《周期》,对未经历过牛熊的投资者而言,可以读史明智,弥补阅历上的不足;对已经历者而言,则可在与作者的思维碰撞中,让自身碎片化的观感与思考得到验证、深化,或可起到“打通任督二脉”的功效也未为可知。

处处皆有周期

作为巴菲特、芒格均极为肯定的投资大家,沉浮于投资领域数十载的霍华德·马克斯,凭借他对美国金融市场数次金融危机细致而深入的观察总结,认为金融市场上“周期”无处不在。

全书从为何要研究周期、周期的特征与规律说起,随之详细讨论了市场参与者如企业、投资者、政府及地产及银行业等各方决策行为带来的波动,涵盖了经济周期、政策周期、企业盈利周期、投资人情绪心理周期、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期、市场周期等等,进而对如何应对周期提出建议,亦探讨了周期应用的局限性与其未来的发展可能。

在笔者看来,贯穿上述所有周期始终的,是“人心”的起伏跌宕。可以说,人的参与,与市场自身运行规律一起,共同奠定了“周期”形成的基础。《阴符经》云:“天性,人也。人心,机也。立天之道,以定人也。”说的便是人心在事物运行规律中起到的关键作用,亦与本书中所提到无处不在的“周期”不谋而合。

所以,在“经济周期”一章中,作者提出了本书的三大主角:“心理、情绪与决策过程”。这三大主角,无不与“人心”息息相关。在“投资人心理和情绪钟摆”一章中提到:“……这种周期容易走过头的现象,都是投资人心理和情绪钟摆摆动过度所造成的结果。因此,理解和警惕市场心理和情绪走过头,是对投资人的入门级要求”。

书中此类人心影响市场规律并形成周期的表述很多,尤其出彩的是作者以生动而条理清晰的文字,描述了数次典型金融危机中市场参与各方的行为与心理演变,以及其“动机-行为-结果”环环相扣的传导机制,以及由此引发的市场波动,进而让阅读者能更直观地感受周期、理解周期。

周期位置影响获胜机会

对为何投资要研究周期、如何应对周期,霍华德·马克思是这样认为的:“记住我们所处周期的位置,它会深刻影响我们的获胜机会。”这让人不由想到《阴符经》中的名句:“食其时,百骸理。动其机,万化安”与鬼谷子的评注:“时之至间,不容瞬息,先之则太过,后之则不及。是以贤者守时,不肖者守命也。”是的,研究周期、应对周期,无外乎了解时势,顺应时势。

而为了让读者真正能知道自身处在周期的什么位置,霍华德·马克斯详尽地列出了市场周期上行、暴跌等各个阶段的标志性现象,譬如当市场估值过高时,会有这样一些现象:“基本面普遍都是好消息……投资怀疑程度下降、信贷市场窗口大开、投资人情绪普遍都是积极乐观地”。而当市场出现低估时:“基本面普遍都是坏消息……投资人怀疑程度强劲上升、投资人风险规避大幅上升、信贷市场‘砰’一声关闭、投资人情绪普遍都是沮丧失望的”。可以说,如果读者正身处投资市场,那么一定会产生深切共鸣,且对自身过往投资经历再度反思总结。若尚未接触投资,那么在理解并记住这些文字后,应会对以后的投资之路大有裨益。

不过,霍华德·马克斯在书中也坦承应对周期的能力是有限的,因为:“周期有一定的规律性——像是个韵律一样重复相似的过程……但是周期也有很大的不规律性,有时会出现无法预测的巨大变化,这要求我们适当地抑制一下我们的自信心……”。在笔者看来,这也与周期形成的重要基础是“人心”遥相呼应,因为自古人心最是难测嘛。然无论如何,读《周期》,思考“周期”,理解“周期”,对每个投资者而言都是值得一做的事情。

责任编辑:ls

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