广告一

红周刊首页 基金风云 正文

细筛公募价值投资掌门  低换手率成行业“共识”

2019年09月09日 11:26 来源:证券市场红周刊 作者:本刊特约 王骅

分享到:

在公募的权益掌门人中,实际不乏价值投资者:这些基金经理大多是长跑能手,除了近两年业绩突出的萧楠、张坤,广发的傅友兴,富国的朱少醒等人的长期收益实际也颇为可观。但“价值投资”鱼龙混杂,也有打着价值投资旗号的伪价值投资,投资者又该如何分辨,基金产品该如何持有呢?

“真价值”保持较低换手

明白在赚什么钱

公募基金长期被投资者诟病的一点就是普遍换手率非常高,根据今年半年报,权益类基金的平均换手率达270.49%,这背后折射出的是基金经理的价值观问题:是赚波动的钱还是企业内在价值成长的钱?

贯彻价值投资的基金经理往往是专注于寻找并持有那些生命周期足够长、商业模式难以被颠覆、盈利能力又足够持久的企业,主要从企业内在价值出发,忽视短期股价涨跌的扰动,管理的基金产品也普遍保持了长期相对较低的换手率。

根据半年报,公募市场中已经被贴上“价值投资”标签的基金经理投资风格延续,萧楠、张坤分别管理的易方达消费行业和易方达中小盘上半年的换手率分别为19.37%和38.34%,东证资管旗下的东方红中国优势、东方红睿丰等8只基金换手率在30%以下。从操作上看,萧楠和张坤延续了长期的投资思路,以白酒家电板块为持仓核心;林鹏的投资组合依然保持均衡配置特点,长期配置了汽车、消费电子、工程机械等行业的优质公司。

此外,也有少数专注成长股的基金同样贯彻了价值投资理念:傅友兴管理的广发稳健增长在二季度几乎保留了全部重仓,同时增持了我武生物、益丰药房、晨光文具等业绩稳定增长的个股;朱少醒管理的富国天惠基金的超额收益主要来自于选股,他长期青睐稳定竞争力的成长股,品种主要集中在泛消费领域,如食品饮料、商业零售等。

此外,赚波动的钱,买卖不是基于基本面,而是基于市场怎么想,其表象是投资行为追涨杀跌,本质是认为自己比别人更聪明、去赚别人错判的钱。这其中也不乏拥有海外基因的基金公司。国内公募大都自称价值投资,季报中也大都提到选择的股票是预期成长性好的景气行业中的优秀公司或者竞争力强的行业龙头,但换手率高达400%、500%的管理人,明显不是做价值投资的。短期“发现”价值后很快“兑现”完毕,接着马上换下一只股票,这不符合价值投资的逻辑。

“真价值”更注重竞争壁垒,

低估值不能成为买入理由

价值投资通常要对公司本身的优劣势、护城河、潜在风险等有非常深入的认知。除了对公司进行透彻研究外,对公司所在行业及产业也要深刻理解,趋势判断的正确性也非常重要。今年以来,刘彦春管理的两只产品涨幅都接近70%,他的持仓非常集中,且组合几乎是在去年四季度构建出来的,重仓股中,除了内生增长能力强的白酒板块,他也偏好形成竞争壁垒的公司。

如果上市公司本身优势不明显,未来业绩增速缓慢甚至衰退的可能性较大,长期持续跑赢市场的概率较小。广发核心精选上半年也未作大规模调整,持仓股票仍集中在优势制造、消费、黄金、建筑等领域,如果从换手率的角度看,基金也可以算作价值投资,但从基金的持仓上看,重庆啤酒、恰恰食品等股票在同行业中的竞争优势并不突出,基金一季度持有的金正大今年上半年的净利润同比大幅减少,二季度重仓的苏交科上半年营收也出现了同比大幅下滑。可以说,个股的“价值”有限直接影响了基金的业绩表现。

诚然,买入估值低的股票能够获得市场反弹时的收益,如今年一季度绝大部分基金都获得了超过20%的上涨,但部分公司的绝对估值甚至相对于其他行业/同业的估值都较低,但不能成为买入理由。如果公司未来的盈利能力衰退、所处夕阳行业,这种公司长期投资价值较低,也可能会成为价值陷阱。

价值投资是资管界最易懂最正确的方式,但价值并非在短时间就可实现,股价经常随微观事件而剧烈波动,有时难免会过于跟随市场波动而做出错误的买卖决定,对于投资者来说,一方面要通过持仓以及换手率等指标识别能够对公司及行业有着深刻洞见性的“真价值”基金经理,另一方面也需要坚持长期持有。■


责任编辑:zj

免责声明:证券市场红周刊力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,网站所示信息出于传播之目的,不代表红周刊观点,亦无法保证该等信息的准确性和完整性,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。