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志邦家居:经销业务环比改善明显,橱柜增速Q2触底反弹

2019年09月06日 10:10 来源:太平洋证券

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    事件:
    公司发布2019年中报:2019H1公司营收11.49亿元,同比增长10.24%,归母净利润1.1亿元,同比增长16.13%,扣非净利润0.99亿元,同比增长18.29%。Q2单季公司营收7.35亿元,同比增长13.3%,归母净利润0.79亿元,同比增长21.36%,扣非净利润0.74亿元,同比增长29.35%。
    点评:
    分品类来看,Q1/Q2/H1橱柜收入分别为3.15、5.4、8.65亿元,yoy-5%、+1.21%、-1.17%;Q1/Q2/H1全屋(衣柜+木门)收入分别为0.99、1.59、2.58亿元,yoy+56%、+87%、+74%。
    分渠道来看,Q1/Q2/H1公司经销收入分别为2.86、4.86、7.72亿元,yoy-7%、+12.92%、+4.61%;Q1/Q2/H1自营收入分别为0.25、0.41、0.66亿元,yoy-14%、+10.38%、-0.36%;Q1/Q2/H1大宗收入分别为0.87、1.24、2.11亿元,yoy+114%、-3.78%、+24.41%;Q1/Q2/H1出口收入分别为0.12、0.53、0.65亿元,yoy-27%、+122%、+60.85%。
    产品端,衣柜、木门贡献新业绩增量,橱衣木协同效应逐渐显现。1)夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二,橱柜业务已形成六大产品系列,截止2019H1,橱柜经销商1263家,专卖店1545家(相比2018年底,净增加58家)。2)发力全屋定制。2018年8月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制。截止2019H1,定制衣柜拥有经销商732家,专卖店达880家(相比2018年底,净增加154家)3)孵化木门业务。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动,拓展全屋定制家居品类,上半年9个套系18款单品开发包装推广上市,截止2019H1,志邦木门经销商120家,专卖店147家(含融合店124家)。
    渠道端,推动零售渠道融合,开发优质大宗客户。1)2019年上半年继续完善厨衣门店面布局,推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展b端整装公司合作模式。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。2)大宗业务导入阿米巴经营提升工程项目交付的质量和转化效率,加强与百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司合作,其中百强地产客户占比已达30%。3)国际业务创新澳洲IJF股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。
    降税减费带来利润弹性,毛、净利率均有提升。2019H1公司毛利率37.52%,同比+1.04pct,净利率9.59%,同比+0.49pct,期间费用率26.06%,同比+0.12pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为17.08%、6.1%、2.89%、-0.01%,分别同比变动1.11、-0.11、-1.04、0.17pct。Q2单季毛利率37.3%,同比+1.02pct,净利率10.69%,同比+0.71pct。
    预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为14.26、12.48倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。

责任编辑:zj

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