（接上期）

4.注重组合中不同股票的相关性

光做到持股的分散还不够，投资者还应该研究不同股票之间的相关性，以防止在单一行业或相互影响的行业上投注过大。举个例子，如果投资者同时持有地产开发、家装行业、定制家居、厨房电器等行业的股票，表面上看足够分散了，但其实这四个行业都与地产周期强相关，一旦地产开发增速下降，可能四个行业都不会有很好的盈利表现。

与此同时，投资者还应该关注到不同持仓个股之间的产业链相关性。比如一汽富维和宁波华翔这两家公司都是一汽大众的核心供应商，且一汽大众在上述两家公司的业务占比都比较高，一汽大众的经营状况会高度影响到这两家汽配行业公司，因此若投资者想投资汽车零部件行业，本着分散单一客户风险的原则，则应对上述两家企业设置投资金额上限。此外，还有类似的影子股类标的，如吉林敖东持有广发证券大比例股权，并以联营企业的方式核算相关股权，当投资者同时持有吉林敖东和其他券商股时，也应注意组合间个股的相关性。

5.估值和历史、和同类资产比，寻找安全资产

回溯AH股历史，可以发现从中长期的角度看，市场估值总是“上有顶下有底”的，本质上讲这是价格围绕价值上下波动的具体体现。以沪深300指数PE来看，近10年基本围绕着8-16倍区间上下波动，在8倍PE处，总体来看，是有安全边际的，虽然可能不会很快赚钱，但持有几年赔钱的概率是不大的，但如果15倍PE买，基本上要获利就比较难了。恒生指数也是如此，近10年基本上围绕着7-14倍PE上下波动。

和同类资产比，则实际上是一种估值方法，即相对估值法。其核心逻辑是，相同类别的资产，虽然各有特色，但本质上讲，差异并不会很大，在市场上的估值不应有很大差异。比如恒生指数公司发布过一个恒生沪深港通AH股溢价指数，其目的是“量度同时以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的中国内地公司A股相对H股的绝对溢价（或折让）”。这个指数2007年推出后，基本上也呈现周期性波动。通过观察这个指数可以一目了然地感受出两个市场的冷暖，比如2013年，这个指数徘徊在100以下，A股部分金融、基建股只有H股的8折左右，且当时H股的绝对估值并不高。上述标的在当时分红率有不少都在5%以上。此时A股实际上对H股会有很大的“安全边际”。包括后来港股通开通之后，在指数130那段区间，反过来做AH套利，也能提供很可观的投资收益。

6.保守的增长率预测提供安全边际

投资中很多进阶级别的投资者会使用DCF模型（未来现金流贴现模型，是把企业在未来存续期内的所有现金流贴现到今日，得到的数值就是企业的内在价值）估值，用过DCF的投资者都会感到DCF是不可能测准的，但能让你得到一个模糊的正确。这恰恰体现了“投资是科学和艺术的结合”。在估值中，尤其是对成长股估值，投资者经常会犯的一个错误是线性外推，即将以往的增长速度等同于未来的增速。但现实的情况是，很多公司是长不大的，基于DCF的非保守估值进行投资决策，实际上效果可能还不如“扔飞镖”。

举个例子来说，假设A公司目前每股收益1元，投资者预期A公司未来10年每年将保持30%的业绩增速，为了简化模型，假设A未来10年不向投资者分配红利，10年后，公司不再增长（永续0增长），投资者必要收益率为15%。则使用DCF模型贴现后，合理现值大概是43元，即43倍PE。若经过几年后，投资者发现A公司实际增长率只有25%，也算不错了。但此时投资者会根据该公司实际增长情况对预期值进行修正，其余假设不变，则合理现值约为31元，即31倍PE，估值下降了28%。现实增长与预期增长的小幅差异，带来了估值的多倍下降。且根据复利原理，当现实增长与预期增长出现偏差时，建立在越高增长预期上的股价下跌幅度会越大。因此在应用DCF估值模型时，投资者应选取相对较低的增长率预期，以低预期得出的估值为基础，再做买入决策。

关于安全边际，笔者说了很多，其实都不是最重要的。对于安全边际这个概念，最重要的就是投资人能不能守住投资的纪律！有句玩笑话“三根阳线改变信仰”，其实不是玩笑，这种事情在股票市场中经常上演。投资者总是希望在市场上赚快钱，希望最好今天买入明天涨停，但时间久了就会发现，守住纪律，给投资留有“余地”，慢慢来才会比较快。（完）