作者 | 惠凯

在近几年楼市的精准调控下，暴利的房企正面临资金收紧压力，不少房企也因此出现了巨额债务违约情况，福晟集团就是其中之一，因其即将进入回售的18福晟02/03大概率走向违约，这让钜派、东兴证券、光大信托等涉及其中的多家机构因此踩“坑”。

福晟集团是一家典型的福建房企，作风凌厉、扩张凶猛，一度杀入行业30强，但在规模高速扩张的同时，其负债规模也随之大增，最终在2019年底出现了现金流危机。有福晟债的持有机构透露，对于即将进入回售的18福晟02/03，福晟相关负责人直言，既没有为兑付准备现金，也不愿提供增信，大概率将走向违约。

除了债券，福晟集团还通过信托和私募基金融资。其中，著名财富管理公司钜派投资为福晟发行了多只基金。有钜派投资客户表示，至今仍有30多亿元未能兑付，且由于优质资产已被接盘方拿走，剩余资产反复抵质押，加之基金实为明股实债，导致退出非常艰难。

福晟集团冲击千亿失败

地产行业一直是中国经济的支柱产业，但2019年以来，因地产公司融资环节的收紧，多家大型地产公司出现爆雷，而福晟集团的快速崛起和跌落堪称缩影。福晟发家于福建，近几年扩张势头迅猛，2016年以来，福晟集团拿地态度强烈。据克而瑞的数据，2017年全年福晟新增土地货值达到3199亿元，列房企新增货值榜单第七位。2018年，时任福晟集团执行总裁的郭国强在公司成立25周年发布会上豪言称“2018年福晟将收购一个百强企业。”福晟不仅要进入千亿级阵营，而且要进入地产行业TOP30之内。郭国强当时表示，福晟地产板块计划在2019~2020年分别实现销售目标900亿元、1300亿元。但到了2019年，福晟集团却出现贷款逾期，此前疯狂拿地埋下的债务危机终于爆发。从子公司福晟国际的股价变化看，其从去年初的0.76港元跌至目前0.044港元。

福晟国际近3年股价走势

 福晟为何会出现债务危机？据大公国际评级报告显示，2019年以来，福晟管理层和董事会变动较大，公司治理结构的动荡对经营产生了不利影响；公司债务集中在1~2年内到期，短期偿付压力很大；公司其他应收款中关联方往来款占比较高，存在较大资金占用，资产流动性一般。对于福晟的未来，大公国际的态度非常悲观：进入2019年后，福晟地产业务已无新增拿地项目，未来业务规模可能不具备可持续性。

其实，福晟集团的财务危机早有苗头。据公司财报，2015~2019年，福晟的总债务从期初的251亿元猛增至期末的707亿元，增幅达180%，而同期的母公司所有者权益仅增长了约135%；福晟集团的速动比率常年小于1，长期低于行业均值，2018年时更跌至0.53，显示出公司扣除存货后的流动资产质量下降明显。更为重要的是，在公司积极扩张的同时，其偿债能力亦出现恶化，货币资金/流动负债数值由2015年的0.11下降至2019年的0.07。如果在以前的传统调控周期下，高负债尚有回旋余地，但随着近几年楼市的精准调控，留给房企腾挪的空间越来越窄，特别是今年“三条红线”政策的出台，明显加大了高负债房企的资金压力，债务爆雷或成常态。

对于福晟的资质情况，大公国际早先给出的评级长期为AA ，其后又调降为AA。福晟至今也没公布2020年半年报。其在公告中坦承：“由于近期治理结构发生较大调整，内部管理制度也在进行相应调整，原有核心管理人员大量离职以及对半年报工作的复杂性预估不足。”预计将在今年11月底才能披露半年报。可供佐证的是，据子公司福晟国际公告，今年以来已有行政总裁童文涛、CFO吴继红等多位高层离职。

而福晟的核心人物——潘伟明，也在爆雷后销声匿迹。2019年9月，潘伟明不再任福晟国际董事会主席。其后债权人至今无法联系上潘伟明。

债券集中到期

公司债兑付希望渺茫

据Wind，目前福晟集团的存续债券有10多只，总额约为百亿元，因大部分为私募债和ABS（资产担保证券），因此保密性很强。福晟1优A(156738.SH)、福晟1优B(156739.SH)两只ABS都在2019年于上交所上市，总规模为8.3亿元，其中福晟1优A规模6.1亿、福晟1优B规模1.6亿。公开信息显示，ABS的主承销商和计划管理人是东亚前海证券，ABS的基础资产是福晟集团的房屋销售尾款。

福晟集团发行债券(Wind)

《证券市场周刊》作者从一家持有福晟债的机构处了解到，今年8月底，大公国际将福晟的信用评级下调为AA、展望负面。根据ABS发行条款，该事件触发了计划说明书约定的“权利完善事件”，即福晟集团和东亚前海证券有义务在5个工作日内“指示购房人将基础资产项下购房尾款债权及其附属权益直接支付至专项计划账户”。

之所以设置这一条款，意在保护持有人的权益：如果购房尾款的付款路径还是购房人向福晟支付、再归集到ABS账户，存在资金混同风险，导致原始权益人自身风险传导至ABS本身。而购房人将基础资产项下购房尾款债权及附属权益直接支付至ABS账户，就可规避资金混同风险。

“但到现在被下调评级早过了5个工作日，福晟和东亚前海证券都没有履行相应条款，也一直没有召开持有人会议。”前述机构的相关人士坦言，据测算，ABS的底层资产回款是具备偿债能力的，福晟一直拖延，其目的意在截留回款。

《证券市场周刊》作者获悉，已有债券持有机构向福建、广东证监局投诉举报福晟集团和东亚前海证券。东亚前海证券成立于2017年，其前两大股东分别是东亚银行(HK.00023)、银之杰(SZ.300085)。据银之杰年报，东亚前海证券2019年实现净利润仅235万元，而营业利润则亏损了800多万元。在发展策略上，东亚前海证券将投行尤其是公司债发行作为业务重点，目前已攀升至行业中游。

另外，余额10亿元的18福晟02、余额15亿元的18福晟03即将在今年11月~12月中旬进入回售期。上述机构人士透露，10月底~11月会召开持有人会议，商讨回售规模和兑付安排。

《证券市场周刊》作者获得的一段东亚前海证券、福晟代表黄女士、持有机构的三方电话录音显示，由于福晟债被调降评级，多家持有机构希望行使回售权，但福晟的态度强硬：公司现金流确实很紧张，如持有人坚持回售、则大概率会爆雷。“希望投资人能再支持一下，以时间换空间，否则大家都不会落得什么好处。”

那么，对于两只共25亿元的债券，福晟能承接多大规模的回售？电话录音中，黄女士坦言“一分钱都没有”。“由于疫情，地产去化受到的冲击很大，租金也普遍下降，复产复工后又得持续投入原材料和人工成本，资金很紧张。而且住建部门对房企资金使用也有监管。”黄女士如此解释。

一般来说，哪怕本金兑付无望，如发行人能支付利息，则持有人尤其是机构，仍然可能会答应展期。那么18福晟02/03的利息能否兑付？黄女士透露，会尽力跟福晟管理层沟通和争取，但也没有给出明确回复。

《证券市场周刊》作者获悉，由于福晟旗下资产基本都被冻结或抵质押，因此，无法对相关债券提供增信手段。就债券兑付情况，作者联系了黄女士，但未获相关回复。

东兴证券等机构“踩雷”

福晟的强硬态度激怒了债券持有机构。前述机构人士直言，在福晟既不付利息、也不提供增信的情况下，同意展期的逻辑已彻底不存在，估计会有机构选择时点回售、并推动福晟破产。但黄女士对此却不以为然，其在上述三方电话录音中表示：“福晟的破产必须得到政府审批和同意、以及是否满足破产条件，不是你们债权人说破产就能破产。”

《证券市场周刊》作者获悉，持有福晟债规模较大的机构包括东兴证券、光大信托、百亿级私募暖流资产、外贸信托、国投泰康信托等。

其中值得一提的是东兴证券，其和福晟集团本就有着千丝万缕的联系。天眼查APP显示，东兴证券53%的股份属于东方资产，后者也持有广州市德耀鸿鼎投资合伙企业(有限合伙)40%的股份，而德耀鸿鼎(有限合伙)恰恰是福晟集团的二股东（持股49%）。前述受访者猜测，东兴证券未必是基于盈利而持有福晟债，很可能是东方资产向福晟“输血”的通道。

作为四大AMC之一，东方资产在地产领域有不少布局。譬如面值退市第一股的中弘股份，东方资产作为中弘债权人，通过关联公司在今年4月以33亿元的价格拍下已烂尾的北京中弘大厦。当时，外界纷纷猜测，拍下中弘大厦的真正操盘方是中植资本——其也是中弘的另一大债权人。

 光大信托也长期将地产融资业务作为业务重点。除了持有债券外，光大信托还在2018年11月底、与福晟集团也签署了合作协议，光大信托总裁闫桂军、福晟董事长潘伟明出席签约仪式，光大承诺提供100亿元的融资支持。值得一提的是，光大信托还是另一家债务违约的知名闽企房地产龙头的金主之一，当时该公司爆雷引发市场热议。公开信息显示，去年以来、光大信托已有多个投资的地产项目出现延期兑付问题，《证券市场周刊》此前就报道过光大信托·重庆茂田项目的逾期问题。

光大信托与福晟集团百亿元融资合作签约仪式

明股实债

钜派投资30多亿基金退出困难

另外，福晟集团还在2016~2018年间通过非标渠道大量募资。在非信托公司中，知名三方财富管理公司钜派投资扮演了重要角色。《证券市场周刊》作者了解到，钜派为福晟发行了前滩、光晟、福宝盆等系列基金来募资。据钜派在2019年的官方声明，钜福光晟并购基金通过认购宁波梅山保税港区钜泽投资合伙企业(有限合伙)的LP份额同时归集福晟集团自有资金，最终投资于地产项目开发，截至2019年8月，钜福光晟兑付了前12期产品、合计退出金额超20亿元，但剩余本金的兑付很麻烦。

“钜派在福晟上至今有32亿元无法收回！”钜派客户杨先生向《证券市场周刊》作者透露。他解释说，而且如福晟物业、福晟在广东的地皮等优质资产早已被合作方拿走，剩下的资产又反复抵押，融资规模早已超过抵押资产的市值，“因此，项目处置非常困难。”杨先生表示，他购买的钜派·福晟基金是通过明股实债的形式参投，承诺的年化收益在8%~9%之间，因此福晟的实际债务可能远高于报表上的700亿负债，估计在800亿~900亿元左右。

比如前滩系列基金，杨先生透露，前滩的底层资产为办公楼，福晟早已抵押给上海银行，项目已完工并销售、但优先偿还了上海银行的13亿元贷款，“福晟自己又拿走了11亿，结果现在就没有钱还钜派了”。大量投资人也曾赴钜派、福晟和福晟的合作方维权或寻求沟通，效果一般。

此前，钜派已多次踩“坑”。借助于定增项目、私募基金行业在2015~2017年的火爆行情，钜派当时发行了大量投资定增，或明股实债的私募股权基金，但2018年后普遍出现退出难，乐视、科迪乳业、中弘股份、福晟集团、P2P平台亿百润等公司均有钜派的融资操作。

接盘方坐视福晟局面恶化

为了摆脱困境，福晟集团也在努力自救。2020年1月，福晟集团和另一家地产巨头达成合作。合作方联合福晟召开品牌发布会，收购福晟位于广东、福建等地的87个项目。彼时福晟董事长潘伟明表示：“福晟所拥有的旧改资产整体货值约有4000亿元”。这也被视为双赢之举。

时间过去大半年，双方合作结果如何？多位采访对象坦言，接盘方仅对福晟的优质资产感兴趣，对债务问题则持回避态度。“合作方对福晟的收购是承债式收购。”前述持债机构的员工解释说，但由于8月份房企融资“三条红线”监管新规出台，该合作方这两年为冲规模、收购太多，负债较高，为避免触及红线，只能急踩刹车，自然也就不愿协助解决福晟的债务难题。

8月发布的中报显示，福晟此次合作方2020年上半年实现营业额645亿元、同比增长14%；股东应占核心利润62亿元，同比增长16%。公司当期毛利率达30%。预计达成全年既定3000亿销售目标的难度不大。合作方股价则冲高回落，年内跌幅约10%。

“从行业角度看，福晟在产品的影响力方面偏弱。”对于福晟的资产价值，知名地产分析师严跃进向《证券市场周刊》作者指出，其在福建和华南市场的地块项目价值较大，“一方面是福建土地市场的投资潜力大；另一方面合作方在华南市场的参与度也相对薄弱，同时粤港澳大湾区本身也是一个大的亮点。”

从快速扩张到爆雷，这是去年以来不少房企，和福晟集团同为多家闽系房企也走出了类似的“激进扩张→负债高企→爆雷”的路径。

更深刻的影响来自于今年8月、央行等部”门明确了重点房企资金监测和融资管理规则，被称为“三道红线”。该政策震动市场。如企业触及三道红线，则有息负债不得再增加。对于后“三条红线”时代房企的发展策略，知名地产分析师严跃进建议，拿地方面，需重点考虑后续融资压力；开发方面，注重开发成本管控。财务方面，适当增加各类股权融资，才能避免债务压力失控。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

（本文发表于10月31日《证券市场周刊》）

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