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长城汽车(601633):新产品周期驱动销量快速增长

2020年10月16日 13:05 来源:华泰证券

长城汽车3Q20 销量高增长
    受益于汽车需求复苏以及新车型的贡献,长城汽车9 月销量同比+18%至11.8 万辆,3Q20 公司销量28.6 万辆,同比+24%,增速超过行业销量增长水平(据中汽协数据,中国乘用车3Q20 销量同比+8%)。我们认为公司3Q20 销量增速较快主要得益于:1)公司新车型销量增长较好,特别是皮卡车型对销量贡献持续提升;2)国内疫情影响消除后,中国汽车需求企稳回升。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.56/0.89/1.08 元,维持“增持”评级。
    皮卡车型是公司3Q20 销量高增长的主要驱动力据公司公告,长城汽车9 月销量同比+18%至11.8 万辆,其中哈弗品牌销量7.9 万辆,同比+5%;WEY 品牌销量0.9 万辆,同比+4%;皮卡车型销量2.3 万辆,同比+67%;欧拉品牌销量0.7 万辆,同比+253%。长城汽车3Q20 销量28.6 万辆,同比+24%,其中哈弗品牌销量18.3 万辆,同比+9%;WEY 品牌销量2.4 万辆,同比+3%;皮卡品牌销量6.4 万辆,同比+93%。
    皮卡车型销量占比从3Q19 的14.5%提升至3Q20 的22.6%。2019 年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20 销量增长的主要驱动力之一。
    长城汽车3Q20 归母净利润有望同比高增长
    基于长城汽车3Q20 的强劲销量表现,我们预计其3Q20 的营业收入同比+30%至275.6 亿元,归母净利润同比+40%至19.6 亿元。我们认为公司归母净利润增长应超过其收入增速,主要原因是:1)销量增长带来规模效应;2)皮卡车型利润率水平(尤其是新产品“炮”系列)高于其他车型,皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。
    2021-2022 年长城汽车进入新产品周期
    据半年报披露,长城汽车2H20 推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY 坦克300、欧拉白猫和欧拉好猫等四款车型。同时7 月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台,涵盖了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。我们认为新车型的引入将提升长城汽车产品竞争力,新的技术平台也有助于降低单车成本。展望2021-2022 年,随着新平台上更多新车型推出,我们认为公司有望进入新的产品周期,汽车销量、营业收入和归母净利润快速增长。
    上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级
    考虑到公司将进入新的产品周期,我们将2020-2022 年公司销量假设分别上调1%/4%/4%,毛利率假设上调至17.3%/19.0%/19.5%,归母净利润假设上调4%/23%/26%至51.7/81.7/98.7 亿元。2021 年Wind 可比公司一致预期PE 均值为28.1x(前次27.6x),考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快,我们基于30x 2021E PE(前次22x 2021E PE),给予公司目标价26.70 元(前次16.00 元),维持“增持”评级。
    风险提示:汽车需求低于预期,市场竞争加剧,新车型推出进度低于预期。

责任编辑:qzy

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