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等张磊来敲门——最具《价值》的建议

2020年09月24日 18:12 来源:证券市场红周刊 作者:杨天南

作者 | 杨天南

北京的秋天到了,银杏树叶渐渐显出金黄的颜色,这是北京最好的季节,不热也不冷。“在喧嚣的市场中摆一张安静的书桌”,来自《价值》中的这一句话深谙我心。于是今早教完太极课后,决定要安安静静地读一读张磊先生的这本新书。

张磊说十五年来、800多个案例,似乎都为了这本书。今年的疫情看来也并不是没有带来一丝的“好处”的,至少是给大家带来了一本有价值的《价值》。近年来,张磊引领的高瓴资本一路高歌猛进,如神话一般的存在。在资本市场与众多牛股的名字连在一起,从百济神州到微创医疗、从腾讯到格力,从京东到蓝月亮。以至于,高瓴就是股市很多人心目中仙人指路的金手指,有“抄作业,跟高瓴”之说。

今天,众人多是被高瓴的赚钱故事所吸引,或曰“高瓴相中的某某股票半年上涨80%”、或曰“某某股票被高瓴重仓一年大涨一倍”等等。但实际上,张磊身上更多的是企业家、创业者的色彩,正如张磊所言“我们是创业者,只不过恰巧是投资人”。

人们看到的都是他如何分析行业、分析公司,似乎没有看到过他分析股票。虽然在2005年成立之初的第一笔投资是在二级市场买腾讯股票,但这么多年以来,高瓴的投资风格更多的是“帮助企业创造价值”,并非大家一般认为的二级市场股票投资。

高瓴的成功源于对投资第一性原理的深刻理解,以及强大的执行力——找群靠谱的人、做点有意思的事。高瓴创立之初只有四五个不懂投资的人,按照张磊的话说是一群“乌合之众”,但不懂现代投资理论恐怕恰是其幸运所在。不唯公式、本本是从,而是本着实事求是的精神,与有思想、有大格局的人一起,做有意义的事,追本溯源,创造价值,这就是高瓴的真正成功之道。

张磊提到我们坚持的是“长期结构性价值投资”的观点,专注于价值创造,并提出“四反”:反套利、反投机、反零和游戏、反博弈思维。

书中专门提到了“价值投资的演进”,回顾了诞生于上世纪三十年代的价值投资,从格雷厄姆的“捡烟蒂”、到巴菲特的护城河,从发现价值到创造价值。从巴芒到邱张,价值投资的内涵和外延都发生了巨大变化,不断后来者的加入增添了更多精彩。秉承长期主义,遥想三十年后,八十岁的张磊老先生捋着长髯抚今追昔,或为今天能在价值投资发扬光大的道路上,留下浓墨重彩的一笔而倍感欣慰。

这本书解开了之前一些不为人知的往事,例如,高瓴的第一笔投资资金来自张磊耶鲁的恩师史文森,人们一般认为这是由于师承关系所致,在书中才得知得到这笔投资还是靠着市场真本领,而不仅是人情关系。

但这本书也并非解决了所有的疑问,例如尽人皆知的京东找张磊投资的历史,刘强东希望得到7000万美元,还担心对方嫌要的太多,没想到张磊主动要求加码投3亿美元。然后,当然是大赚很多倍的皆大欢喜。坊间的关注一般停留在“张磊多给了钱,格局大”的层面。一直以来,我对此是保留着一点“独立思考”的——至今,没有任何人提到3亿美元与7000万美元是否获得的股权一样多,我的推测是高瓴多出钱拿到了更多的股份,而不是出更多的钱拿到的是同样数量的股份。如果这个推测是真的,那么这个故事不但表明其高明之处,还显示出其精明之处。可惜在书中没有找到更多细节佐证。

高瓴的客户管理经验也值得同业借鉴。例如有些钱不能要、要成为常青基金需要的超长期的投资人。书中写到“我们宁愿损失客户,也不愿损失客户的资金”,一般人或解读“都不是客户,怎么还损失客户的资金?”实际上,这句话的底蕴就是:“志不同、道不合的人就别来找我们。”

与什么人同行至关重要,甚至是攸关性命。今天,随着高瓴的名声大噪,慕名而来的资金,多是冲着高回报而来。书中提到了当年耶鲁投的3000万美元变成了24亿美元,也提到了创业五年年化回报56%,这样的故事听着都令人心花怒放。但是,如果你是冲着这些来的,我替张磊先挡一下,问一句:“知道什么是世界顶级投资家长期回报天花板吗?”

书中专门提到了大卫·史文森,这位张磊的耶鲁恩师作为耶鲁捐赠基金的掌舵人,在投资界的成就可以巴菲特相比肩。这位被投资界宗师级大师约翰·博格认为是“这个星球上仅有的几个投资天才之一”的人,过去10年年化收益率11.1%,过去20年年化收益率11.4%。

书中接着提到美国投资界的“耶鲁派”,出身耶鲁的一系列投资界的牛人,主管普林斯顿捐赠基金是耶鲁出来的,24年的年化收益率为12.6%。现在掌管MIT基金的赛斯·亚历山大也是出自耶鲁,数年前我们还因业务交往而会面。

感谢《价值》中的这些案例帮我完善了世界顶级投资记录资料库。如今,高瓴资本已经成为亚洲最大的基金,管理规模达到 650亿美元之巨。如果每年要保持50%的回报,这就意味着每年要赚2000亿元RMB以上,这还是按单利计算。

所以如果不是因为欣赏和信任,仅仅是冲着高回报而来,一定会有失望的那一天。我个人倒是更关心张磊的健康长久,所谓活久见,很多人生的精彩,活得久才能看见。


书中体现的师生情也令人印象深刻,史文森恐怕根本没有想到当初面试的、对于很多问题回答“我不知道”的张磊,会成为他最值得骄傲的学生。张磊的诚实打动了他,张磊的成功回报了他。在2017年高礼研究院开学典礼上,史文森深情地说:“多年前,张磊是我在耶鲁大学的学生。今天,我和你们一样,都是张磊的学生。”

这一段良师益友的故事,人们看到的是一个良师的胸襟,看到的是一个年轻人的品质,也可以体会到芒格所讲那句“让自己配得上”的深义。

阅读本书,我认为绝大所数投资者是不可能成为高瓴的,因为这里有着太多“没法学”的部分,但高瓴的投资哲学同样适用在教育和人生选择上,对于如何过好这一生应有所启发。

第一,“守正用奇”,在坚守本职正道的基础上,创新求变。第二,“弱水三千,但取一瓢”,在天赋有限的情况下做好自己最擅长的部分。第三,“桃李不言,下自成蹊”,认真做好自己的事,成功自会找上门来。

若问有何心得与建议?有人做医药成功、有人做鸭脖成功,有人做电商成功、有人做面包成功,有人做芯片成功,有人做豆腐成功,总之,你若倾心所爱,上天自有安排。Thinks big. Think long. 谋大局,思长远。做一个靠谱的人,等张磊来敲门。

文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场。)

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