作者 | 张俊鸣

目前，A股上市公司家数已经突破4000家整数关口。时隔不到四年，A股市场再度实现千家上市公司级别的跃升，堪称A股新的里程碑事件。相比此前上市公司家数突破1000家、2000家和3000家的时间，本次突破4000家的时间大幅缩短。

不过，在上市公司家数快速扩容的同时，近期一些新股上市之后的表现却不如投资者预期强劲，反而有部分公司在上市数日后股价就快速破发，令参与其中的投资者难掩失望。快速扩容的A股是否会出现“港股化”现象？笔者认为短期内可能性不大，但无论是打新还是炒新，格局已经发生了深刻的变化，以往的老经验将逐步失灵，对投资者的考验也将越来越多。

“超级扩容”之后市场将逐步进入新平衡

A股上市公司家数突破1000家和2000家分别都用了10年的时间，突破3000家的时间缩短到6年，而此次突破4000家的时间进一步缩短到不足4年，显然A股扩容正在加速进行中。尤其是今年新上市的公司超过250家，年内多次出现10只以上新股发行的“超级打新周”。

稍有经验的老股民都知道，在以往核准制的上市条件中，曾经有多次新股IPO暂停的情况，新股融资被视为市场低迷的重要原因。不过，2018年以后情况已经有了明显的变化，当年即使大盘一路下探，但新股发行及上市一直没有中止，反而是在当年年底科创板建设被正式提出并在2019年成功推出。显然，管理层已经不再把新股发行视为行情低迷的重要原因，而是放手让市场自行调节。在市场化更进一步的注册制之下，新股IPO更有望按照市场自身承受能力的节奏来进行。

“超级扩容”看似来势汹汹，但在融资方和投资者的充分博弈之下，必将形成新的平衡。对融资方来说，希望发行价越高越好，但在多只新股同时密集发行竞争资金的情况下，只能“先求有再求好”，降价以求；而投资者在有了更多选择余地的情况下，适度压价为将来上市之后带来更大获利空间也是正常的选择。因此，“超级扩容”不见得对投资者不利，反而有助于减少因为新股稀缺性而导致高价发行的可能，提供了更好的性价比。因此，“超级扩容”只是阶段性现象，为了融资和投资逐步达成平衡是不可避免的结果。近期就有科创板公司募集资金仅有七千多万，发行价被压到2元多，对应估值也低于同行业已上市公司，已经逐步接近了投融资的平衡点。未来，如果有公司因为发行价不理想而寻求更好的发行时机，也不是不可能的事情，在这样的平衡点到来之后，“超级扩容”将成为历史名词。

打新、炒新都要更上心

在新股发行平衡点的过程中，以往A股习以为常的一些现象，都将发生根本性的改变。比如，持续多年的“新股不败”现象，随着新股稀缺性的不再，以及集中上市导致炒新火力的分散，出现上市首日破发的现象将不再稀奇。事实上，在2011年-2012年，A股就有不少公司一上市就破发，而且幅度还不小，前不久遭遇“面值退市”的华锐风电正是那个时期的产物，而当时上市的新股上市开盘价都成为接下来十年难以突破的高价区，如果打新中签之后稍有犹豫，不但利润可能大幅缩水，就连本金也有可能受到波及产生损失。

炒新的道理也接近，在巨量新股上市稀释之后，炒新的活跃资金势必因为分散而相对减少，加上创业板和科创板上市前五日不设涨跌停，炒作的持续性大幅下降，一步到位的可能性大大增加，可以预见，未来新股和老股的差别将逐渐减少，有涨有跌将成为新股的新常态。从近期新股的走势来看，上市之后一路震荡下行并不少见，就连一些发行市盈率不高、股本较小的新股经常呈疲软走势，炒新的难度与日俱增。对讲究长线持有的价值投资者来说，打新的或有收益目标需要适度调低，在对基本面没有深度了解的情况下，不必有过高的目标，上市之后尽快逢高出脱是对待大部分个股的正确选择。而炒新的难度比打新中签卖出更大，如果没有显著低估的状况，参与炒新需要更谨慎，等待上市半年之后的“冷静期”走稳再择机参与也不迟。

“港股化”可能性小，个股分化难免

在打新和炒新难度都变大的情况下，A股会不会出现低估值遍地的“港股化”现象？笔者认为短期内可能性不大。和港股市场高度国际化、资金来源于全球各地不同，A股的资金供应主要还来自中国大陆内部，而境内许多资金投资渠道整体比较缺乏，A股市场只要自身有一定的活跃度，便可以吸引这些境内资金的参与，为市场提供充沛的流动性。因此，尽管新股扩容会分散流动性，但基于A股庞大的投资者群体，整体流动性有望保持比较充裕的水平，“港股化”之下的超低估值情况距离A股依然十分遥远。

另一方面，在市场快速扩容的情况下，中小型公司的辨识度降低，对投资者来说选择这些情况不明的公司进行投资，倒不如锁定知名的优质公司股票作为底仓，再来参与新股的市值配售，以此增厚持股收益。在个股分化的过程中，“辨识度”将成为上市公司获得流动性多寡支持的关键所在，投资者对这一“注意力经济”产生的重大效应，应当予以高度重视。

（文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）

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