在8月12日召开的“2020博鳌房地产论坛”上，如是金融研究院院长、首席经济学家管清友作客博鳌直播间并接受《证券市场周刊》等媒体的采访。管清友表示，中国上半年应对疫情的效果与经济复苏的情况都超出了市场预期，这也侧面反映了中国在全球产业链中的重要地位。

中短期内中美关系的博弈仍会给经济带来较大的冲击，这会增大二级市场的投资风险，但长期来看股市仍会呈现结构性行情，继续延续好公司的牛市。随着各地房地产行业的密集调控，楼市在告别了大涨大跌行情之后，也在实现从“金融业属性”向“制造、消费业属性”转变，但这将是一个很漫长的过程。

以下为直播间实录：

《证券市场周刊》：有市场观点认为近期二级市场的牛市行情是背离经济基本面的，您也提到昨天的大跌是由于社融和M2数据不及预期，那么您如何看待牛市行情的持续性？

管清友：如果我们以一个月为观察周期来看，7月份以来的指数上涨是资金推动型牛市，一系列的宽松政策推动了资产价值的升高，而这种资金推动下的牛市也面临“来得快去得快”的风险。但如果我们从三五年甚至十年的维度来看，这也是一个大周期的起点，我们可以称之为居民资产池的转换，即房地产市场不断趋稳，居民金融资产比例慢慢提高的资产转换周期。

从长期持有的角度来看，中短期内的市场波动都可以忽略不计，但前提是你持有的是真正优质的资产。但是短期内，在A股市场优质资产价格被不断推高且中美贸易摩擦不断的内外环境下，股市的波动性会更强，投资风险也更高。

在当前流动性相对比较宽松的环境下，近期大量新增的IPO公司可能会比医药、消费、科技板块的一些龙头股的投资性价比更高。现在IPO速度的加快和上市公司数量的增加，某种程度上也是为了抑制资产泡沫的膨胀。

《证券市场周刊》：地产股一直被视为周期股，其行情也更多受政策方向影响。随着房地产行业平稳期的到来，地产板块的投资逻辑是否也会发生一些变化？

管清友：过去几年房地产行业呈现典型的高周转、高杠杆特性，很多机构都把上市房企的行业属性归为金融业。而如今房地产进入了一个新的“周期”，即降速、降杠杆，当房子的投资属性和市场的投资热度降低之后，房地产的行业性质也开始从金融属性向制造业、消费业转变。

虽然人口老龄化的加剧在某种程度上弱化了住房刚需，但无论从供地还是人类的居住改善型需求方面来看，房地产行业的长期性都是毋庸置疑的。近年来很多房企都在谋求转型，但要么转型失败了，要么转型业务的收益远不及住宅开发。香港房地产企业的降杠杆之路经历了漫长的20年，但内地房企的长周期才刚刚开始。要让整个资本市场重新认识地产股、改变对地产股的投资逻辑，也需要经历一个相当长的过程。

提问：在今年的疫情之下，中国经济受到了不小的影响，上半年前期下降，近期又出现了回升。您怎么看待上半年的中国经济？

管清友：我认为上半年的经济复苏是超出预期的，特别是7月份数据的大幅反弹，之前大家担心的中国可能被排除出全球产业链条，现在看来不用这么担心，也反映出中国在保障全球产业链和产业生态完整性方面的重要作用，世界需要中国。

中国上半年的经济形势是前低后高，一季度负6.8%的增速也打出了底部，未来肯定是稳步回升的微弱复苏趋势，同时我们看到复产的进程也在有序推进中，环比表现越来越好。我最近到南方几个城市观察到很多地方基本恢复正常，说明中国对疫情的抗击措施非常及时，抗击效果也非常好。二季度的增长速度亦是来之不易，说明我们从基础数据上来看也在稳步提升，中国宏观政策把握得比较得当。

提问：我们看到国家目前还是没有制定一个全年的增速目标，是不是意味着未来的经济形势依然不确定，在您看来下半年的宏观政策又会怎么走？

管清友：可以说中国是这么多年以来第一次没有制定宏观经济增长目标。尽管经济目标都是指导性的，但实际上对各地的约束性非常强。今年之所以没有制定，我认为有这么几个原因：第一是疫情的冲击导致我们全国两会推迟到5月底，滞后了两个月，不太好制定目标；第二是经历了上半年的疫情冲击，再要求各地完成这样一个经济增长目标也许是不得当的，没有必要用这样的方式再去催促地方完成指标；第三今年虽然没有确定经济增长目标，但是强调了就业优先，就业也是当前最核心的任务。在十四五期间，强化就业指标就是强化民生指标。

提问：国家在专项债方面出了不少优惠政策，整体规模也较去年增长明显，您认为这部分会投向哪个领域？会对国内经济形势产生什么样的影响？

管清友：今年无论是专项建设债还是特别国债总体思路都很明确，就是底线思维，说白了就是抗疫债，所以还是针对于民生救助和企业纾困，总理在两会上也提到了这些钱要直达民生、直达企业，方向很明确。和往年的目标相比，以往我们可能更强调发展增长的速度，今年则强调守住底线，我认为在疫情的冲击下这是比较实事求是的一个动作。

实际上中国今年的宏观政策还是保持了一个比较克制的态度。在3月份疫情刚刚开始大面积暴发的时候，大家普遍认为宏观政策的宽松程度可能大大超出预期，甚至很多人主张我们学习美国和日本的做法，但中国政府的举措更加偏谨慎，这其中是有原因的。

我们可以看一下股市的表现，昨天的大跌恰恰是因为社会融资总量和M2的增长速度不及预期，因为我们的货币政策在边际收紧。上半年房地产开发投资较往年仍保持约2个点的增长，房地产也是疫情后恢复最快的行业之一，而房地产在整个国民经济当中的作用仍然非常重要。但是政府的态度是要摁住这个行业过快发展的速度，去补偿其他行业。一方面，国家不会允许房价涨幅过快以至于产生泡沫；另一方面房地产行业过去几年的高歌猛进，对居民消费的增长和其他行业的发展产生了较大的“挤出效应”，所以房地产行业的发展会步入平稳发展期。

提问：您刚才提到货币政策在边际收紧是有原因的，想请您具体分析一下。您觉得目前的这种举措是否是适当的？以及您是否赞同财政赤字货币化？

管清友：在6月底以后，货币政策的边际收紧对一级市场的影响不是很大，对二级市场的影响比较大。为什么说边际上要收紧？主要是三方面的原因。

首先是3月份从宽货币到宽信用的政策作用已经生效。到了6月份，复产已经在有序推进了。很多企业的抵押贷款量在增多。这个时候从货币政策的操作节奏上来讲，本来可以继续宽松，但政策没有加码反而是收紧了，所以我们从7月份的社融和M2数据中就看得非常清楚。

为什么我们的货币政策在边际收紧而不是继续放松？这也是第二方面的原因，这背后有国际的也有国内的经验教训。

国际上的教训是上世纪80年代末期，日本的宏观政策失误。日本1985年广场协议以后，也是日元升值之后，日本进行了一系列的宏观政策操作，出现了重大事故，就酿成了巨大的资产泡沫。从国内教训来看，过去十几年我们经历过三轮大宽松，也经历过三轮资产泡沫。2009年4万亿、2012年保7.5、2014年保7，特别是2014年这一波，我们可以看到2015年到2016年的资产泡沫非常巨大，引发了股灾。2017年为了收拾这一轮资产泡沫，国家出台了严厉的金融监管调控政策。

因此在中美贸易摩擦不断激化的当下，国内又面临着结构改革、产业升级的重要关口，宏观政策一定不能出现重大失误，尤其是要避免重大的资产泡沫和金融风险。

第三个原因就是中国的宏观政策仍存有可操作空间，无论是财政政策、货币政策还是产业政策。我们中国的利率仍为正、资产收益率在全世界主要经济体中位于较高水平，这个时候我们采取一种相对克制的政策态度，通过我们经济结构的变化和产业升级来实现经济的复苏，是完全可以做到的，所以没有必要去学习美国日本这种无上限的宽松政策。而美国和日本并没有这么大的政策空间，他们只能通过印钱加强流动性来拯救经济，但是印钱只会导致资产价格上升，且很难从根本上复苏实体经济。

（文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场。）